Q4 2025 · 1450 palavras · Commentary
O Meridian Contrarian Fund encerrou o quarto trimestre de 2025 com retorno de 2,18% (Legacy class, net), aquém dos 2,22% do Russell 2500 Index e dos 2,40% do Russell 2500 Value Index. Penguin Solutions, American Superconductor e The Honest Company foram os principais detractores; Dollar Tree, Aritzia e Advanced Micro Devices os principais contribuidores. O processo contrarian — screening de empresas com múltiplos trimestres de declínio de resultados e identificação de catalisadores de turnaround — manteve disciplina. Top 10 holdings representam aproximadamente 25% da carteira, lideradas por First Citizens Bancshares (3,38%), Dollar Tree (2,81%) e Texas Capital Bancshares (2,76%). Perspectiva 2026 ancorada em inteligência artificial, electrificação e defesa, com cautela face a trajectória de taxas e capex de hyperscalers.
A equipa descreve um trimestre marcado por forças concorrentes: optimismo em torno de afrouxamento monetário prospectivo e cautela motivada por crescimento e valuations. Força inicial sustentada por resultados ligados a IA e corte de 25 pontos-base da Fed em Outubro reforçou expectativas de afrouxamento; corte mais dividido em Dezembro e comunicações sugerindo trajectória mais lenta e condicional moderaram o sentimento no final do trimestre. Large caps avançaram 17,4% no ano e 2,4% no trimestre, com value a superar growth; small caps entregaram 12,8% no ano e 2,2% no trimestre. Para 2026, a equipa identifica IA, electrificação e poder, e defesa como runways de longo prazo, mantendo cautela face a trajectória de taxas, durabilidade do capex em IA pelos hyperscalers, breadth de mercado e desenvolvimentos geopolíticos.
Identificada explicitamente como um dos "long runways supporting the portfolio's core themes". Força inicial do trimestre sustentada por resultados relacionados com IA. AMD beneficiou de progresso em GPU servers como alternativa viável à Nvidia.
Listada como factor crítico a monitorizar em 2026, junto com path of interest rates, market breadth e geopolítica. Hyperscaler customers internalizing certain capabilities citado como driver da moderação de crescimento na advanced computing division da Penguin Solutions.
Corte de 25 pontos-base em Outubro reforçou expectativas de afrouxamento de condições financeiras no início do trimestre. Sentimento moderou no final após corte mais dividido em Dezembro e comunicações Fed sugerindo trajectória mais lenta e condicional. Path of interest rates identificado entre factores externos que moldarão resultados de mercado em 2026.
"Electrification and power" listada explicitamente entre os core themes do portfolio com runway de longo prazo. American Superconductor articulada como exposição directa via demand for electric grid upgrades, expanding wind power e naval program wins.
Defense listada entre os "long runways supporting the portfolio's core themes" pelo gestor. CACI International (2,36% top 10) e Axis Capital representam exposições compatíveis. Naval programs também citados como driver de AMSC.
"Liberation Day" tariffs criaram volatilidade que o gestor explorou para construir posição em Dollar Tree, ciente do track record da empresa em pricing array amplo e sourcing multi-regional. Aritzia enfrentou tariff-related costs mas absorveu-os via execução. Padrão de uso pragmático do regime tarifário como mispricing oportunístico.
Processo articulado explicitamente: screening de empresas com múltiplos trimestres de declínio ano-a-ano de resultados, exploração das razões e identificação dos casos posicionados para rebound via turnaround plan, nova equipa de gestão ou melhorias ao negócio. Risk management prioritário sobre opportunity for return. Carteira concentrada em 50-75 melhores ideias.
Maior posição da carteira a 3,38% do NAV. Listada como top holding sem articulação detalhada na carta T4 2025.
Segundo maior operador de dollar stores nos EUA, com mix diferenciado de necessidades quotidianas e "treasure hunt" para consumidor que procura conveniência e valor. Posição iniciada na Primavera de 2025 após anúncio da venda de Family Dollar — aquisição falhada que turvou o foco do management durante quase uma década. Tarifas do Liberation Day introduziram volatilidade explorada para construir posição. Execução pós-tarifas entregou melhoria de margens ano-a-ano com vendas robustas, particularmente em compras discricionárias do Holiday.
Top 10 holding a 2,76% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
Top 10 holding a 2,64% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
Top 10 holding a 2,43% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
Top 10 holding a 2,36% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025; exposição compatível com runway de defesa articulado na perspectiva.
Specialty retailer focado em vestuário "Everyday Luxury" (via Reigning Champ). Após base leal no Canadá há mais de vinte anos, expansão acelerada nos EUA desde 2020. Posição iniciada em finais de 2023 quando resultados estavam temporariamente deprimidos por supply chain e inflação. Management fortaleceu sourcing, suportando aceleração em retail, ecommerce e mercados internacionais com expansão de profitability. Tariff costs absorvidos sem subir preços. Posição ligeiramente reduzida no trimestre para gerir tamanho após retornos fortes.
Top 10 holding a 2,35% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
Top 10 holding a 2,31% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
Top 10 holding a 2,06% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
Diversified technology company com soluções em computing, memory e LED. Investimento iniciado em 2020 após declínio de resultados por volatilidade em memory e atrasos em HPC. Acções declinaram com moderação em advanced computing contra comparações difíceis ligadas a ordens de hyperscalers. Com hyperscalers a internalizar capabilities, Penguin pivot para enterprises e sovereign customers. Posição aumentada na fraqueza após redução prévia. Tese ancorada em crescimento de resultados, balanço forte, ROIC alto e múltiplo de PE inferior a 10x.
Power electronics e control systems para transmissão eléctrica. End markets incluem electric grids, wind power, industrial e naval. Posição iniciada vários anos atrás quando o maior cliente (chinese wind turbine) lhe roubou IP, com 75% revenue decline. Tese de rebuild após IP litigation victory, ancorada em grid upgrades, wind power e naval programs. Investimento muito lucrativo overall mas declinou no trimestre com abrandamento contra comparações difíceis. Posição mantida após redução prévia; gestão vê growth potential intacto.
Consumer products company de baby care natural, beauty e household. Investimento inicial contrarian após pandemic supply chain disruptions, ancorado em autenticidade da marca e histórico de crescimento. Acções declinaram após resultados mistos (lucros acima, vendas aquém) e reacção negativa à saída do Canadá e do segmento de baby apparel. Gestor vê estas decisões como estrategicamente positivas pelo sharpening do foco em growth profitable. Posição reduzida para realizar perdas fiscais, mas mantida porque mercado subestima focus e potencial de crescimento.
"believe the market underappreciates Honest’s focus and longterm growth potential"
"consideramos que o mercado subestima o foco e o potencial de crescimento de longo prazo da Honest"
Semicondutor global de CPUs e GPUs. Investimento iniciado em 2018 quando emergia de período prolongado de underperformance por technology lag e perdas de quota para Intel e Nvidia. Tese: mudanças sob a CEO Lisa Su geraram technology competitiva — em casos superior — não reflectida no valuation. Tese a materializar em ganhos de quota e melhoria de profits. Acções reagiram positivamente a progresso em GPU servers como alternativa viável à Nvidia. Exposição reduzida em força como prática de risk management.
out-of-favor companies that we believe have depressed valuations and visible catalysts for sustainable improvement
"empresas fora de favor que acreditamos terem valuations deprimidos e catalisadores visíveis para melhoria sustentável"
businesses with the potential for earnings growth and multiple expansion can be a powerful source of outperformance
"negócios com potencial de crescimento de resultados e expansão de múltiplos podem ser fonte poderosa de outperformance"
long runways supporting the portfolio's core themes—including artificial intelligence, electrification and power, and defense
"runways longos a sustentar os core themes do portfolio — incluindo inteligência artificial, electrificação e poder, e defesa"
we remain focused on what we can control
"mantemo-nos focados naquilo que podemos controlar"
believe the market underappreciates Honest’s focus and longterm growth potential
"consideramos que o mercado subestima o foco e o potencial de crescimento de longo prazo da Honest"
Russell 2500 Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1 ano (Legacy) | +17,31% | +11,91% |
| 3 anos anualizados (Legacy) | +13,04% | +13,75% |
| 5 anos anualizados (Legacy) | +8,68% | +7,26% |
| 10 anos anualizados (Legacy) | +12,09% | +10,40% |
| since inception 2/10/94 (Legacy, anualizado) | +12,37% | +10,05% |
Subperformance modesta de 4 pontos-base face ao Russell 2500 Index. Penguin Solutions sub-performou após moderação do crescimento em advanced computing contra comparações difíceis ligadas a ordens de hyperscalers; o fundo adicionou na fraqueza após reduzir exposição em alturas de força. American Superconductor sub-performou com abrandamento de crescimento contra comparações ano-a-ano difíceis; posição mantida após redução anterior. The Honest Company declinou após resultados mistos (lucros acima, vendas aquém) e decisão de saída do mercado canadiano e segmento de baby apparel; posição reduzida para realizar perdas fiscais mas mantida. Dollar Tree avançou após execução pós-tarifas com melhoria de margens ano-a-ano e fortalecimento de vendas no Holiday. Aritzia entregou retornos fortes com aceleração de crescimento na época do Holiday 2025; posição ligeiramente reduzida para gerir tamanho. AMD reagiu positivamente a progresso em GPU servers como alternativa viável à Nvidia; exposição reduzida em força como prática de gestão de risco.