Cobre e electrificação

A via da carteira para o ciclo de IA passa pela infraestrutura eléctrica, não pelos semicondutores de topo. A nVent Electric beneficiou da procura acelerada por infraestrutura eléctrica que serve data centers de IA, utilities e electrificação industrial, com crescimento robusto de encomendas e carteira recorde. A Ralliant viu procura acelerar em defesa, utilities, electrificação e aplicações ligadas a IA. Os industriais alavancados a electrificação, infraestrutura de energia e automação registaram ganhos fortes no índice pelo mesmo motivo. Duas utilities reguladas, OGE Energy e Alliant Energy, completam a exposição no topo da carteira.

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As gestoras articulam que os temas de electrificação continuam, e novos foram adicionados em 2025: mineração e equipamento mineiro, e materiais de construção europeus. Estes são caracterizados como cíclicos deprimidos (bombed out) onde valorizações são baratas, expectativas modestas, mas sinais precoces de procura emergem com suporte de programas de estímulo fiscal.

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A gestora articula visão favorável para vários commodity producers e miners, suportados por higher inflation, easy monetary policy e heightened geopolitical risk. Para fornecedores de natural gas, precious metals ou agricultural inputs, vê supply-demand fundamentals favoráveis. Em contraste, The Mosaic Company (fertilizers phosphate e potash) detraiu por procura fraca, sales volumes abaixo de expectativa e custos de input (sulfur) em alta — mas gestora considera challenges bem reflectidos no preço, com phosphate inventories globais apertados (em parte por lower China exports) e melhor spring application nos EUA como catalisadores.

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Adds a Freeport-McMoRan, global copper producer e um dos top contributors do trimestre, após drawdown de preço relacionado com incidente operacional no final do terceiro trimestre. A gestão lidou efectivamente com a situação, e a deslocação reforçou a visão de que duration pode ser vantagem quando se detêm activos de alta qualidade ligados a procura secular de longo prazo. Vistra (merchant power producer) iniciada no trimestre alinha-se com tese análoga de electrificação.

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Taseko Mines, copper mining company, viu acções subirem no T4 com preços do cobre a subirem mais de 15%. Desempenho foi também suportado por growing optimism em torno do pending project em Florence, AZ. Gestor cita critical materials como neglected investment area.

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Posição média em opções sobre futuros de cobre teve desempenho forte. Cobre subiu cerca de 40% em 2025. Tese explícita: o mundo da IA necessita mais cobre e a oferta permanece limitada, agravado por shortfalls de produção em várias minas grandes durante o ano. Expressão directa via cobre (não via mineiras) por consistência com a doutrina de exprimir insights macro o mais directamente possível.

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Commodities emergiram como uma das classes de activos com melhor desempenho no trimestre, impulsionadas por subidas significativas em ouro, prata e cobre. Ouro e prata superaram com investidores a procurar activos refúgio tradicionais. Cobre terminou o ano cerca de 40% mais alto e perto de máximo histórico, suportado por dinâmica favorável de oferta-procura e expectativas de recuperação da procura chinesa. Referência contextual sem articulação directa de posição.

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"Electrification and power" listada explicitamente entre os core themes do portfolio com runway de longo prazo. American Superconductor articulada como exposição directa via demand for electric grid upgrades, expanding wind power e naval program wins.

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Secção "Quality – in the eye of the copper holder". As gestoras defendem que o cobre é indispensável a praticamente todas as formas de desenvolvimento económico e que a oferta tem sido cada vez mais difícil de aumentar — minas envelhecidas, queda da qualidade do minério, escassez de descobertas e prazos de mais de uma década para novos projectos. Os vectores de procura evoluíram da construção chinesa para as renováveis e transporte eléctrico e, mais recentemente, para os data centers. Lundin Mining e Capstone Copper foram dois dos maiores contribuidores.

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A gestora articula visão favorável para vários commodity producers e miners, suportados por higher inflation, easy monetary policy e heightened geopolitical risk. Para fornecedores de natural gas, precious metals ou agricultural inputs, vê supply e demand fundamentals favoráveis. EQT (natural gas), embora detractor T3 por sentiment weakening durante summer com supply a crescer ahead of demand, beneficia de new LNG export facilities a vir online no outono e AI-related power demand emergente.

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Saída de Teck Resources (TECK) após cinco anos com 52% net IRR. Tese original do Sohn 2021 mostly played out: divestiture do met coal, conclusão do programa de capex e abertura da nova mina Quebrada Blanca no Chile, com preços de cobre a fortalecer. Anglo American merger-of-equals julgado mediocre sob valuation, mas saída em momentum positivo. Equipa less enthusiastic sobre o combined company.

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O cobre emerge como recurso pivotal da electrificação. A Prysmian, top contributor do trimestre, é descrita como o maior fabricante mundial de cabos de cobre, bem posicionada para beneficiar de maior despesa em electrificação. A dinâmica é reforçada pela tarifa planeada de 50% sobre importações de cobre para os EUA: após a aquisição da Encore Wire, a Prysmian pode abastecer-se de uma maior proporção de cobre nos EUA, anulando exposição a tarifas que penalizará concorrentes.

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O preço do cobre subiu no trimestre, sustentado por disrupções de oferta — com destaque para a suspensão da mina de Grasberg da Freeport, responsável por 3% da oferta global — e por um forte panorama de procura global. A gestão considera a procura de cobre apoiada por motores de crescimento poderosos na electrificação, na IA e na defesa, enquanto a oferta fica para trás. A exposição central é a Hudbay Minerals.

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"Electrification and power" listada explicitamente entre os core themes da carteira que têm vindo a ganhar reconhecimento mais amplo de mercado, ao lado de inteligência artificial e defesa.

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Cupps articula o tema de Electrificação, com mais de três anos, como resposta a um défice estrutural de energia eléctrica. A adopção de veículos eléctricos, a proliferação de data centers cloud e, mais recentemente, a revolução da IA turbinaram a procura. Segundo estimativas do Bank of America, estes motores — somados à relocalização industrial — devem elevar o crescimento da procura de electricidade para um ritmo anual próximo de 2,5%, cinco vezes superior aos 0,5% da década anterior. O tema sustenta a exposição significativa da carteira ao sector Industrials.

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Cerca de 10% do portfólio em copper miners, tiltado para developers de activos tier-one. No curto prazo o gestor é cauteloso (procura fraca na China, rally especulativo travado pelo colapso da bid BHP-Anglo), mas o quadro de longo prazo é favorável: oferta restrita, grades em queda, cabos submarinos de eólica offshore e reciclagem insuficiente para substituir novas minas.

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