Third Avenue Value Fund

Produtora de carvão metalúrgico e maior contribuidor individual do trimestre. Pouco depois da carta do T3 2025, a Warrior anunciou inesperadamente o início de mineração à escala comercial na terceira mina, Blue Creek, cerca de oito meses antes do previsto, com impacto imediato em receita e cash flow e revisão em alta da produção de 2025. A conclusão de Blue Creek aponta para produção muito superior, capex muito mais baixo e provável regresso a distribuições significativas a accionistas.

Mineira de cobre e um dos maiores contribuidores do trimestre e do ano. Foi um dos primeiros investimentos feitos quando a equipa actual assumiu o fundo no final de 2017, num período de receio sobre a procura chinesa e de aversão do mercado a empresas de recursos. A tese assenta na natureza indispensável do cobre e na dificuldade crescente de manter a oferta global, uma realidade que, segundo as gestoras, começou finalmente a ser reconhecida.

desde o final de 2017

Construtora automóvel alemã e uma das posições da Europa Ocidental do fundo. Contribuiu de forma positiva e significativa para o desempenho do quarto trimestre, beneficiando, tal como as restantes posições denominadas em euros, de um dólar norte-americano mais fraco ao longo de 2025.

Mineira de cobre e um dos maiores contribuidores do trimestre e do ano, a par da Capstone Copper. Investimento de longa data, iniciado quando a equipa actual assumiu o fundo no final de 2017. A tese assenta na indispensabilidade do cobre e na dificuldade crescente de aumentar a oferta global, num contexto em que a procura ligada a data centers reforça o caso.

desde o final de 2017

Construtora automóvel japonesa, sólida no trimestre e no ano. Os receios de um iene mais forte criaram a oportunidade de comprar Subaru a preços estranhamente atractivos no Verão de 2024. Em 2025 a acção rendeu 26,28% em dólares e, apesar das tarifas dos EUA, os volumes vendidos no maior mercado da empresa caíram apenas 3,6%, abaixo do receado.

desde o Verão de 2024

Prestadora de serviços offshore de petróleo e gás e um dos cinco maiores detractores do trimestre. Faz parte da tese de que mais investimento offshore é necessário para sustentar a produção actual. 2025 foi adverso ao sector — atrasos em projectos na África Ocidental, mudanças no plano da Saudi Aramco e políticas britânicas que penalizaram o investimento no Mar do Norte — mas as gestoras consideram a tese ainda válida e importante.

Cimenteira italiana e uma das posições da Europa Ocidental do fundo. Contribuiu de forma positiva e significativa para o quarto trimestre, beneficiando do dólar norte-americano mais fraco ao longo de 2025, que valorizou as posições denominadas em euros.

Banco europeu e contribuidor do trimestre. Tal como o Deutsche Bank, beneficiou de uma melhoria dramática do desempenho operacional e de uma escapatória reputacional — de banco percebido como de baixa qualidade e baixo retorno para banco rentável, bem gerido e excessivamente capitalizado. A melhoria reputacional fez subir a avaliação; as gestoras consideram que estes marcos tendem a marcar fases tardias do ciclo de um investimento bem-sucedido e reduziram materialmente o peso da posição durante o ano.

Conglomerado detido há muitos anos, com alinhamento considerável com a família Li que o controla. As gestoras vêem uma mudança geracional de liderança e provável frustração com a subavaliação serial a catalisar várias transacções de conversão de recursos: a venda de um vasto portefólio de terminais de contentores (incluindo os do Canal do Panamá), a aparente listagem da retalhista AS Watson e rumores de listagem da carteira europeia de telecomunicações. O objectivo é fechar o fosso entre preço e valor.

há muitos anos

Banco mercantil britânico que figura entre as dez maiores posições do fundo (3,1% do NAV), mas sem articulação detalhada na carta do quarto trimestre de 2025.

Banco europeu cujas acções negociaram acima do valor contabilístico pela primeira vez desde o início da crise financeira global. A par do Bank of Ireland, beneficiou de melhoria operacional dramática e de reabilitação reputacional, tornando-se um dos dois maiores contribuidores do fundo em 2025. As gestoras vêem o marco como sinal de fase tardia do ciclo do investimento e reduziram materialmente o peso da posição durante o ano.

Empresa japonesa de equipamento de capital para semicondutores e um dos principais contribuidores do trimestre e do ano. A forte valorização da acção, em contraste com a JEOL, levou o fundo a fazer venda marginal da posição durante o ano.

Empresa japonesa de equipamento de capital para semicondutores e modesto detractor no trimestre e no ano. As gestoras vêem-na como bem-financiada, com perspectivas atractivas de longo prazo ligadas à produção de semicondutores de litografia extrema (EUV) e a preço muito atractivo. A presença de um investidor activista doméstico entre os maiores accionistas é notada como positiva. A divergência de preço face à Horiba levou o fundo a comprar JEOL durante o ano.

Produtora upstream de petróleo e gás detida desde o Verão de 2024 e um dos cinco maiores detractores do trimestre. A tese assenta numa equipa de gestão competente com estratégia de aquisições contracíclica. Em Dezembro de 2025 a empresa vendeu activos na Indonésia, adquiriu um pequeno produtor do Mar do Norte e anunciou a compra de um produtor offshore dos EUA. Em dois anos, reduziu a exposição ao Mar do Norte de 94% para 31% da produção.

"in a matter of two years the company has transacted its way to become one of the largest independent offshore producers in the world, reduced its exposure to the U.K. North Sea from 94% to 31% of production"

"em dois anos a empresa transaccionou o seu caminho para se tornar uma das maiores produtoras offshore independentes do mundo, reduzindo a sua exposição ao Mar do Norte britânico de 94% para 31% da produção"

desde o Verão de 2024

Prestadora de serviços offshore de petróleo e gás, parte da tese de que o investimento offshore tem de subir para sustentar a produção. Foi o investimento do sector com ganho em 2025, num ano em que as restantes posições offshore sofreram com atrasos de projectos e cortes de spending.

Prestadora de serviços subsea de petróleo e gás e a única posição do sector cujo desempenho em 2025 acompanhou o do fundo. O desempenho foi impulsionado, pelo menos em parte, pelo acordo de fusão anunciado no início de 2025 com a Saipem, uma das maiores concorrentes na indústria oligopolista dos serviços subsea.

Transportadora de contentores fundada num período de baixa nos anos 2000, focada em rotas Ásia-Pacífico com quota relevante no comércio China–Sudeste Asiático. As gestoras destacam um segmento de navios mais pequenos há muito ignorado, com orderbook mínimo face à frota existente, frota jovem e maioritariamente própria, balanço sólido com posição líquida de caixa, e avaliação a desconto do valor de substituição da frota. A acção transacciona a um múltiplo de um dígito baixo dos resultados actuais.

iniciada no quarto trimestre de 2025

Posição de longa data que, durante o trimestre, ficou sujeita a pressão de accionistas activistas para maximizar valor e, pouco depois, tornou-se alvo de uma OPA do banco regional Fifth Third Bancorp. As gestoras admitem que a Comerica não foi um banco particularmente bem gerido, mas foi um investimento decente, em boa parte porque o fundo reforçou a posição durante a crise dos bancos regionais da Primavera de 2023. Gerou uma das maiores contribuições do trimestre.

"We view Comerica’s willingness to be taken over as acknowledgement that more value can be created for shareholders through the sale of the business than by continuing to operate as a going concern."

"Vemos a disponibilidade da Comerica para ser adquirida como reconhecimento de que mais valor pode ser criado para os accionistas através da venda do negócio do que pela sua continuação como empresa em funcionamento."

Produtora de madeira canadiana e um dos cinco maiores detractores do trimestre, ainda que com perda relativamente modesta, sobretudo notável face ao desempenho positivo da carteira média e dos mercados globais no período.

Grupo de marketing e publicidade digital e um dos cinco maiores detractores do trimestre, com perda relativamente modesta, sobretudo notável face ao desempenho positivo da carteira média e dos mercados globais no período.

Distribuidora japonesa de produtos de consumo e modesto detractor no trimestre, embora com desempenho adequado ao longo do ano. Integra a exposição do fundo ao Japão.

Cimenteira japonesa e modesto detractor no trimestre, embora com desempenho adequado ao longo do ano. Integra a exposição do fundo ao Japão.