GROW Small Cap Equity Long/Short L.P.

Q1 2026 · 1780 palavras · Full letter

Resumo editorial

A GROW Small Cap Equity Long/Short (GROW Funds LLC) subiu 4,18% líquidos no primeiro trimestre de 2026, enquanto o Russell 2000 Growth recuou 2,80%. As posições longas contribuíram e as coberturas por índices e as vendas a descoberto individuais protegeram a carteira durante a correcção provocada pela guerra com o Irão, iniciada com a Operação Epic Fury no final de Fevereiro. Do lado longo destacaram-se a Buda Juice, a Paysign e a Tigo Energy; do lado curto, o fundo iniciou vendas em Palantir, Robinhood, Astera Labs e Intuitive Surgical, cobrindo a Harrow. Os detractores foram a Duos Technologies e a Profound Medical. A carta articula cepticismo sobre o retorno do capex em IA, petróleo estruturalmente mais alto e a deslocação de valor no small cap face às Magnificent Seven.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Neutral

O fundo mantém-se pró-risco e estruturalmente longo, tendo navegado a guerra com o Irão com coberturas por índices e vendas a descoberto que protegeram a carteira; à medida que o sentimento atingiu o pessimismo extremo, o gestor reduziu as coberturas, deixando o fundo posicionado para a recuperação de Abril. A leitura macro é de uma Reserva Federal em pausa, com taxas mais altas durante mais tempo e sem cortes esperados antes do final de 2026 ou 2027, num contexto de inflação alimentada pelos preços da energia. O gestor vê petróleo estruturalmente mais alto e uma deslocação de valor a favor do small cap face à concentração das Magnificent Seven.

Eventos referidos

Temas

Cepticismo sobre o retorno do capex em IA

misto saliency alta

O gestor recorda a corrida da Mag7, com a Microsoft, a Meta, a Amazon e a Google a investirem centenas de milhares de milhões em infraestrutura de IA, mas duvida do retorno: o desfecho é incerto e ainda não surgiu a aplicação decisiva. Compara a parceria entre a Oracle, a Nvidia e a OpenAI ao financiamento de fornecedores da Cisco na era dotcom, que criou uma falsa sensação de crescimento de receita. Reconhece ganhos de produtividade, mas prefere empresas que usam a IA para melhorar o negócio e exprime o cepticismo através de vendas a descoberto em nomes caros de IA.

Ausência de aplicação decisiva que comprove o retorno do investimento
Preferência por empresas que usam a IA em vez de a financiarem

Negócios resilientes à disrupção pela IA

bullish saliency média

A Paysign ilustra a tese: a acção tinha sido penalizada por receios de que a IA e a disrupção regulatória do sector farmacêutico a afectassem, mas os resultados do quarto trimestre mostraram que esses receios eram exagerados, com forte superação nas receitas e nos lucros e elevação da orientação para 2026. O gestor privilegia negócios cujo modelo resiste à IA e beneficia de a incorporar.

Receios de IA sobre a Paysign vistos como exagerados
Modelos de negócio que resistem à substituição pela IA

Deslocação de valor a favor do small cap

bullish saliency alta

O gestor sublinha a discrepância de valorização entre a Mag7 a 28 vezes resultados, o S&P 500 a 22 vezes e os índices de mid e small cap a 16 e 15 vezes. Parte da diferença é justificada pelo crescimento, mas parte resulta de fluxos passivos e da criação de moeda. As posições longas do fundo, todas em small cap e sem cobertura de analistas, procuram capturar esta deslocação de valor.

Índices de small cap a 15 vezes resultados face à Mag7 a 28 vezes
Empresas sem cobertura de analistas como terreno de alpha

Concentração do mercado e fluxos passivos

misto saliency alta

A carta atribui a concentração extrema do mercado ao investimento passivo em índices ponderados por capitalização e à criação de moeda pela Reserva Federal, com valorizações em níveis vistos pela última vez em 2000 e 2021. O gestor trata o fenómeno como um risco de estrutura de mercado, sem apostar directamente contra ele, mas posicionando o fundo do lado do small cap.

Investimento passivo em índices ponderados por capitalização
Criação de moeda como suporte das valorizações

Petróleo estruturalmente mais alto após a guerra com o Irão

misto saliency alta

A guerra com o Irão fez o petróleo subir cerca de 59%, de 72,50 para 115 dólares por barril, com o encerramento do Estreito de Ormuz e a destruição de capacidade a apontarem para preços estruturalmente mais altos. O gestor vê o efeito inflacionista a alastrar a fertilizantes e alimentos, mas identifica um vento favorável para o solar, materializado na posição longa em Tigo Energy.

Encerramento do Estreito de Ormuz e destruição de capacidade
Inflação a alastrar a fertilizantes e alimentos

Reserva Federal em pausa e taxas mais altas durante mais tempo

misto saliency média

A Reserva Federal manteve as taxas nas duas últimas reuniões perante o aumento dos riscos de inflação e de emprego. O gestor espera taxas mais altas durante mais tempo, sem cortes significativos antes do final de 2026 ou 2027, à medida que o mercado digere a inflação da energia e a fragilidade do mercado de trabalho.

Sem cortes significativos esperados antes do final de 2026 ou 2027
Inflação da energia e fragilidade do mercado de trabalho

Disciplina de cobertura e gestão do risco de queda

bullish saliency alta

O processo long/short do fundo foi central no trimestre: o gestor cobriu a carteira antes e durante o conflito, iniciando um spread de opções de venda sobre o Nasdaq 100 a 27 de Fevereiro e estabelecendo várias posições curtas individuais até 20 de Março. À medida que o sentimento atingiu o pessimismo extremo, reduziu as coberturas, deixando o fundo posicionado para a recuperação de Abril.

Spread de opções de venda sobre o Nasdaq 100 na véspera do conflito
Redução das coberturas no pico do pessimismo

Posições

BUDA neutral conv. top manter

Buda Juice Inc.

Fast Grower

A Buda Juice (BUDA) produz e distribui sumos ultrafrescos de fruta e vegetais biológicos, vendidos na secção fresca de supermercados texanos como a Costco, a HEB e a Kroger. Gerou cerca de doze milhões de dólares de receita e 3,6 milhões de lucro líquido no último ano e expande capacidade. Sem cobertura de analistas após a estreia em bolsa, o gestor vê a acção a valer 25 dólares só com execução no Texas e compara-a à MAMA.

"We believe Buda can be a $25 stock as the company executes just within Texas."

"Acreditamos que a Buda pode ser uma acção de 25 dólares à medida que a empresa executa apenas dentro do Texas."

Target: 25 USD por acção

PAYS neutral conv. core manter

Paysign Inc.

Fast Grower

A Paysign (PAYS) opera soluções integradas de cartões pré-pagos, sobretudo para os sectores farmacêutico e de saúde, com receita de taxas de transacção e de gestão de programas. A acção tinha caído com receios de IA e de disrupção regulatória, mas os resultados do quarto trimestre de 2025 superaram as expectativas e elevaram a orientação para 2026. Continua barata a sete vezes EV/EBITDA com receita a crescer 40%, e o gestor admite dividendo ou recompra.

TYGO neutral conv. core manter

Tigo Energy, Inc.

Turnaround

A Tigo Energy (TYGO) fornece electrónica de potência ao nível do módulo (MLPE) para sistemas solares e de armazenamento, vendendo optimizadores, inversores e software de monitorização a instaladores e distribuidores globais. Após vários anos difíceis no solar residencial, a subida dos preços da energia provocada pela guerra com o Irão melhorou a proposta de valor do sector. O gestor vê a TYGO, produtora de baixo custo, a ganhar quota à Enphase e à SolarEdge.

DUOT neutral conv. core manter

Duos Technologies Group Inc.

Fast Grower

A Duos Technologies (DUOT), antes dedicada à inspecção ferroviária, passou a conceber e instalar centros de dados modulares de proximidade (Edge AI) desde meados de 2024. O crescimento transformacional chegou este trimestre, com a receita a subir 363% em termos homólogos; instalou quinze centros em 2025 e prevê muitos mais em 2026. O modelo de aluguer torna a receita recorrente e o gestor acredita que a maioria dos investidores desconhece a transformação.

PROF neutral conv. média manter

Profound Medical Corp.

Fast Grower

A Profound Medical (PROF) desenvolve tecnologias sem incisão, guiadas por ressonância magnética e robótica, para tratar o cancro da próstata e a hiperplasia benigna. A plataforma TULSA-PRO ablaciona tecido prostático preservando estruturas envolventes. Tem 78 sistemas instalados e uma carteira superior a 110, com reembolso hospitalar favorável. O ensaio Captain demonstrou melhores resultados do que a prostatectomia radical, feita sobretudo com o robô da Intuitive Surgical, criando uma alternativa competitiva.

PLTR bullish conv. core nova posição

Palantir Technologies Inc.

Fast Grower

A Palantir (PLTR) é uma empresa de análise de dados usada por governos, forças armadas e grandes empresas. A acção transaccionava a 66 vezes EV/Vendas para 2026, de longe o software mais caro do mercado. Embora as revisões de resultados fossem positivas, o gestor comprou opções de venda várias vezes por sobrevalorização e exuberância de IA, e vendeu ainda a descoberto a Palantir durante o trimestre.

HOOD bullish conv. média nova posição

Robinhood Markets, Inc.

Cyclical

A Robinhood Markets (HOOD) é uma corretora que oferece transacções sem comissões de acções, ETF, opções e criptomoedas numa plataforma móvel dirigida a investidores jovens. O gestor vendeu a HOOD a descoberto por ser a corretora com valorização mais alta face aos pares e por considerar a multidão de retalho esticada, como evidenciado pela queda da Bitcoin.

ALAB bullish conv. média nova posição

Astera Labs, Inc.

Fast Grower

A Astera Labs (ALAB) é uma empresa de semicondutores fabless que desenvolve hardware e software de conectividade de alta velocidade para infraestrutura de nuvem e IA, com soluções PCIe, CXL e Ethernet. A acção disparou com a procura de IA para um PER acima de 57 vezes os resultados de 2026. Apesar de receita e lucros ainda a crescer, as taxas de crescimento desaceleram e o gestor considerou o múltiplo insustentável.

ISRG bullish conv. média nova posição

Intuitive Surgical, Inc.

Stalwart

A Intuitive Surgical (ISRG) desenvolve e comercializa sistemas robóticos para cirurgia minimamente invasiva, sobretudo o da Vinci, sendo líder global no segmento. A acção transaccionava perto do múltiplo de receitas e de resultados mais alto de sempre. O gestor considerou estes múltiplos insustentáveis dado o cenário competitivo crescente, nomeadamente a ameaça da Profound Medical, e assumiu posição curta.

HROW bearish conv. média sair

Harrow, Inc.

Fast Grower

A Harrow (HROW) desenvolve terapias oftálmicas para gerir doenças crónicas e agudas dos olhos. Embora o gestor aprecie a empresa e as suas perspectivas de crescimento, via uma desconexão entre as expectativas elevadas de resultados e o crescimento subjacente do negócio. A Harrow desiludiu nos resultados e o gestor cobriu a posição curta durante o trimestre.

Citações

On balance, our long positions helped us and our hedges and short positions protected the portfolio on the downside during the volatility created by the Iran War.

"No cômputo geral, as nossas posições longas ajudaram-nos e as nossas coberturas e posições curtas protegeram a carteira na queda durante a volatilidade criada pela guerra com o Irão."

The closure of the Strait, combined with the destruction of supply capacity will result in structurally higher oil prices given the current strength in demand.

"O encerramento do Estreito, combinado com a destruição de capacidade de oferta, resultará em preços do petróleo estruturalmente mais altos dada a actual força da procura."

The outcome of these investments is still unknown, and we have yet to see the “killer app” that demonstrates a high return on investment.

"O desfecho destes investimentos ainda é desconhecido, e ainda não vimos a aplicação decisiva que demonstre um retorno elevado do investimento."

Recent partnerships like the one signed by Oracle, Nvidia and OpenAI remind us of the telecom boom and the dot com era in which Cisco started to provide vendor financing to its customers.

"Parcerias recentes como a assinada pela Oracle, Nvidia e OpenAI recordam-nos o boom das telecomunicações e a era dotcom, em que a Cisco começou a conceder financiamento de fornecedor aos seus clientes."

part of it is due to passive investing in market capitalization weighted indexes in addition to money creation at the Fed.

"parte disso deve-se ao investimento passivo em índices ponderados por capitalização de mercado, para além da criação de moeda pela Reserva Federal."

We view the story as similar to MAMA which has been a multi-bagger for GROW since owning from $2.50 to $15 per share over the last 2 years.

"Vemos a história como semelhante à da MAMA, que tem sido um multi-bagger para a GROW desde que a detemos, de 2,50 a 15 dólares por acção ao longo dos últimos dois anos."

The stock trades for 66x EV/Revenues on 2026 expectations, by far the most expensive software company in the market.

"A acção transacciona a 66 vezes EV/Vendas para as expectativas de 2026, de longe a empresa de software mais cara do mercado."

Performance

Retornos

T1 2026 (líquido de todas as comissões): +4,18%
YTD: +4,18%
Base: net

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Período: -2,80%
YTD: -2,80%

Benchmarks alternativos

HFRI Equity Hedge Index · -0,24% (YTD -0,24%) — benchmark de hedge funds long/short de acções
HFRI Fundamental Growth Index · +0,47% (YTD +0,47%) — benchmark de hedge funds de crescimento fundamental

Contribuidores

Top contributors: BUDA, PAYS, TYGO

Top detractors: DUOT, PROF

Attribution

As posições longas contribuíram positivamente e as coberturas por índices e as vendas a descoberto individuais protegeram a carteira na queda provocada pela guerra com o Irão. O gestor iniciou um spread de opções de venda sobre o Nasdaq 100 (QQQ) a 27 de Fevereiro, véspera do início do conflito, mantendo e renovando os puts de índice durante a descida até 20 de Março, altura em que tinha várias posições curtas individuais estabelecidas. A Buda Juice, a Paysign e a Tigo Energy foram os contribuidores destacados; a Duos Technologies e a Profound Medical, os detractores.