O Survivor & Thriver Fund da JDP Capital recuou 15,1% líquido no primeiro
trimestre de 2026, contra -4,3% do S&P 500 com dividendos reinvestidos.
Jeremy Deal enquadra a queda como produto de dois choques sequenciais —
medo de disrupção por IA generativa em software e adjacências, seguido
da guerra no Irão e subida do petróleo — e defende oportunidade análoga
ao setup pós-tarifas de 2025. O gestor reforça os quatro critérios
Survivor & Thriver, com particular ênfase em capital allocation que
alarga moat, usando Amazon como exemplo de reinvestimento agressivo
penalizado pelo mercado. Saiu de Caesars (CZR) após buyout a fire-sale
price com participação do CEO, mantendo apenas opções call OTM
residuais. Iniciou nova posição em Mercado Libre (MELI) a ~1x GMV e
~18x resultados 2026E, com tese em penetração ecommerce subdesenvolvida
na América Latina e scaling do Mercado Pago.
Stance macro
RiskRisk-on
Postura claramente pró-risco apesar da queda de 15,1% no trimestre.
Deal interpreta o sell-off como oportunidade de compra extraordinária
análoga ao pós-tarifas de 2025, sustentada por leituras de sentimento
em "extreme fear" (Sentiment Gauge a 14), VIX próximo de 30,
put/call elevado, cash em money market funds em máximos relativos
a rendimento disponível e queda do ouro relativo ao GSCI — todos
sinais que historicamente marcaram inícios de bull markets desde 1970.
Deal descreve a venda como começando em software empresarial e IT e a
propagar-se a seguros, brokers de imobiliário comercial, dados e
informação, transporte rodoviário, media, crédito privado e shipping.
Reconhece o medo como narrativa dominante mas argumenta que as
perspectivas de negócios duráveis e em crescimento não mudaram —
enquadra como pano de fundo do drawdown e fonte da oportunidade
actual, não como tese direccional bearish do fundo.
Mesmo Spotify foi vendida apesar de 4T 2025 bullish
Sectors mais sensíveis a taxas de juro a sofrer adicionalmente
Deal usa o castigo bolsista da Amazon (acção na valuation mais baixa
de sempre após anúncio de mais 200 mil milhões em AWS, automação e
robótica) como caso paradigmático para defender que o mercado está
a punir investimento de crescimento de qualidade. Argumenta que a
capacidade de reinvestir 100% do gross profit a retornos incrementais
elevados é o driver mais poderoso de criação de valor de longo prazo
e prefere claramente esse perfil ao de empresas que devolvem caixa
por falta de ângulos de reinvestimento.
Diferença entre growth capex e maintenance capex
Compounders subvalorizados pelo screen tradicional de P/E
Deal reforça os quatro critérios Survivor & Thriver — modelo adaptável,
pricing power durável, capital allocation que apoia e alarga moat,
alinhamento entre gestão e accionistas — e identifica o terceiro como
possivelmente o mais impactante em retornos de longo prazo. Refere
o paralelo com os maiores stock failures, em que gestão receou
investir atrás de mudança ou nova procura por medo de despedimento
pós queda da acção ou destruição da legacy cash cow.
Quatro critérios como filtro e guardrail
Reinvestimento de 100% do gross profit a retornos incrementais elevados é raro e poderoso
Deal reconhece a guerra no Irão como evento muito mais sério que as
tarifas e justifica o spike do petróleo, mas argumenta que a estrutura
do S&P 500 e da economia americana mudou dramaticamente desde a
década de 1970. Hoje mais de metade do valor do índice é big tech ou
negócios IP-driven, em que os inputs primários são pessoas e compute.
Os EUA são também net-exporter de energia — preços altos de petróleo
impulsionam resultados energéticos e gastos no Texas, compensando o
impacto inflacionário.
EUA net-exporter de energia (Texas booms)
Compute e talento como inputs primários do índice moderno
Deal apoia-se em cinco gráficos de Jim Paulson (Paulson Perspectives,
2 de Abril 2026) para enquadrar o sell-off como oportunidade
histórica. Sentiment Gauge a 14 (extreme fear), confiança do consumidor
OECD em mínimos, VIX próximo de 30, put/call em níveis comparáveis a
2009/2020, money market assets relativos a rendimento disponível em
spike comparável a 1992/2002/2009/2020, e queda relativa do ouro
versus GSCI desde o início do conflito iraniano — todos sinais que
historicamente marcaram inícios de bull markets.
Deal articula explicitamente que mistakes são parte do investimento
mas que ter um North Star (os quatro critérios Survivor & Thriver)
minimiza a distração de cada rotação de mercado da moda. O critério
reforça também a convicção para manter ou duplicar nas melhores
ideias em mercados difíceis. Sublinha alinhamento pessoal — família
do gestor totalmente investida ao lado do capital dos LPs.
Família do gestor totalmente investida ao lado dos LPs
Deal articula tese estrutural sobre América Latina via MELI: penetração
de ecommerce na região é aproximadamente metade da dos EUA, Reino Unido
e China, com mercado total de 650 milhões de pessoas e mediana etária
no fim dos 20 / início dos 30. População jovem a migrar gastos para
online deve gerar ganhos de share em ecommerce e banca. Brasil tem
apenas 1/3 dos adultos como compradores na plataforma; México tem
menos de 20% com cartão de crédito; Argentina ~40%; metade dos
mexicanos não têm conta bancária.
Brasil: 36% market share, MELI; menos de 1/3 dos adultos comprou na plataforma
Posição saída em finais de Março após reportes de que a empresa estava
em conversações para se vender a Tilman Fertitta ou Carl Icahn por um
fire-sale price. Deal sublinha desapontamento com o CEO Tom Reeg,
alegadamente parte do consórcio comprador, depois de ter acreditado
que aguentaria o drawdown sem prejudicar minoritários. Mantida
posição inferior a 1% em opções call out-of-the-money como hedge
para o caso de a oferta melhorar antes da aprovação regulatória.
In late March we exited Caesars Entertainment (CZR) after reports that the company is in talks to sell itself to Tilman Fertitta or Carl Icahn for a fire-sale price.
"Em finais de Março saímos da Caesars Entertainment (CZR) após reportes de que a empresa está em conversações para se vender a Tilman Fertitta ou Carl Icahn por um fire-sale price."
Plataforma dominante de ecommerce, fintech e logística na América
Latina, à frente de Amazon e Shopee. Gerida por founder-operators
a reinvestir agressivamente. Adquirida a 85 mil milhões (1.600
dólares por acção), abaixo de 1x GMV e ~18x resultados 2026E.
Versus pares de valuation similar, deve crescer acima de 25% ao
ano. Drawdown macro de 40% pela guerra no Irão e sell-off de
emerging markets oferece entrada rara.
At an equity valuation of $85 billion or $1,600 per share, we acquired our stake for less than 1x GMV and ~18x estimated 2026 earnings.
"Numa valuation de capital próprio de 85 mil milhões de dólares ou 1.600 dólares por acção, adquirimos a nossa posição a menos de 1x GMV e ~18x resultados estimados para 2026."
Citações
The light bulb was not invented by continuous improvement of the candle.
"A lâmpada não foi inventada pela melhoria contínua da vela."
For obvious geopolitical reasons sentiment has now moved from cautious to extreme fear, leading to the S&P 500's worst quarter since 3Q 2022.
"Por razões geopolíticas óbvias, o sentimento passou de cauteloso a fear extremo, conduzindo ao pior trimestre do S&P 500 desde o 3T 2022."
Investors once again have an extraordinary buying opportunity.
"Os investidores têm mais uma vez uma oportunidade extraordinária de compra."
Our job is to separate what feels scary from what actually threatens long term intrinsic value.
"O nosso trabalho é separar o que parece assustador do que realmente ameaça o valor intrínseco de longo prazo."
Amazon is selling closer to a distressed valuation than a juggernaut positioned to be one of the biggest beneficiaries of AI over the next decade.
"A Amazon transacciona mais perto de uma valuation distressed do que de uma juggernaut posicionada para ser uma das maiores beneficiárias da IA na próxima década."
The ability for a large business to reinvest most of its cash flow at incremental returns above its cost of capital for many years is very rare, and is the most powerful driver of long term value creation.
"A capacidade de um grande negócio reinvestir a maior parte do seu cash flow a retornos incrementais acima do custo de capital durante muitos anos é muito rara e é o driver mais poderoso de criação de valor de longo prazo."
Mercado Libre (MELI) is a classic Survivor & Thriver business but that we rarely see on sale.
"A Mercado Libre (MELI) é um negócio Survivor & Thriver clássico que raramente vemos em saldo."
markets don't bottom on good news.
"Os mercados não fazem fundo com boas notícias."
My family and I are fully invested alongside your capital.
"A minha família e eu estamos totalmente investidos ao lado do vosso capital."
Performance
Retornos
1T 2026 (Survivor & Thriver Fund, LP)
-15,10%
YTD
-15,10%
Base
net
Benchmark
S&P 500 Total Return
Período
-4,30%
YTD
-4,30%
Attribution
Trimestre marcado por dois choques de sentimento sequenciais — primeiro
a venda de software empresarial e adjacências (IT, seguros, brokers de
imobiliário comercial, dados e informação, transporte rodoviário, media,
crédito privado e shipping) por receios de disrupção por IA, depois a
guerra no Irão e subida do petróleo. Mesmo Spotify foi vendida apesar
de um quarto trimestre bullish. Atribuição granular não publicada.