Massif Capital Real Assets Strategy

A Allied Critical Metals é a maior convicção da carteira: uma promotora de tungsténio com o activo Borralha, no norte de Portugal, totalmente licenciado e financiado até ao fim de 2027. A tese assenta na passagem de um preço de geologia para um preço de geografia — a China detém 83% da produção mineira — e num valor intrínseco de 3,83 dólares canadianos por acção contra 2,12 no mercado, uma margem de segurança de 45%.

The largest single contributor was again Allied Critical Metals (ACM), which added 3.4% of NAV on the stock and another 1.6% across the warrant book, for a combined April contribution of 5.0%.

A Allied Critical Metals (ACM) foi de novo o maior contributo individual, somando 3,4% do NAV na acção e mais 1,6% no livro de warrants, para um contributo combinado de 5,0% em Abril.

investida desde 2024, quando a Massif foi o primeiro investidor institucional na então entidade privada · Target: valor intrínseco ponderado por probabilidade de 3,83 dólares canadianos por acção totalmente diluída, contra 2,12 no mercado — margem de segurança de 45%

Maior posição de energia e âncora do complexo norueguês, a Vår Energi realizava 130 dólares por barril equivalente em Abril, muito acima do Brent nos ecrãs. O regime fiscal da plataforma continental norueguesa socializa o risco de baixa e permite capturar toda a subida após impostos. A produção gera caixa a 80 dólares de Brent e jorra a 115, com o Estreito de Ormuz a apertar a oferta a cada semana.

Var Energi, our largest energy position, reported on April 22 that it was realizing $130 per boe.

A Vår Energi, a nossa maior posição de energia, reportou a 22 de Abril que realizava 130 dólares por barril equivalente.

maior posição de energia da carteira no trimestre

A Equinor é a excepção entre as grandes petrolíferas: comprometeu-se publicamente a manter a produção nos níveis de 2020 até 2035, a única com esse compromisso assente numa base fiscal credível. Enquanto os supergrandes gerem o declínio das reservas, a Noruega mantém o investimento, e a Massif sobrepondera o cluster norueguês precisamente por esta distinção entre disciplina de capital e capacidade de sustentar volumes.

Equinor has publicly committed to holding production at 2020 levels through 2035, the only major to have made such a commitment backed by a credible fiscal foundation.

A Equinor comprometeu-se publicamente a manter a produção nos níveis de 2020 até 2035, a única grande petrolífera a assumir tal compromisso com uma base fiscal credível.

parte da sobreponderação norueguesa da carteira

A Aker BP integra a sobreponderação norueguesa da carteira, ao lado da Vår Energi e da Equinor, dentro do mesmo regime fiscal favorável ao operador. É uma produtora de baixo custo na plataforma continental norueguesa, exposta ao mesmo prémio de netback que sustenta a tese energética. Atravessou o choque petrolífero de Março com o resto do cluster e permanece dimensionada para absorver a volatilidade geopolítica sem comprometer a geração de caixa.

The portfolio's Norwegian overweight, Var Energi, Aker BP, and Equinor, sit inside this distinction.

A sobreponderação norueguesa da carteira — Vår Energi, Aker BP e Equinor — assenta nesta distinção do regime fiscal.

parte da sobreponderação norueguesa da carteira

A britânica Harbour Energy juntou-se ao complexo norueguês e contribuiu, com ele, 12,0% dos ganhos brutos do trimestre. Em Abril subiu 53 pontos base enquanto as posições norueguesas cediam 27, sustentando a energia num mês de ida-e-volta violenta no crude. Opera sob o Energy Profits Levy do Reino Unido, um imposto de 38% acrescido à tributação já existente, penalização fiscal que o mercado desconta mas que a geração de caixa compensa.

joined by the UK's Harbour Energy, contributed a combined 12.0% of gross quarterly returns.

Juntou-se a britânica Harbour Energy, que contribuiu, com o complexo norueguês, 12,0% dos ganhos brutos do trimestre.

produtor britânico que reforçou o complexo de energia

A Equinox Gold pesa 9,0% da carteira e funciona como reparação de balanço mais do que como aposta no ouro: amortizou 990 milhões de dólares de dívida no trimestre e iniciou o primeiro dividendo. Custou 30 pontos base porque a viragem restritiva do Fed comprime os múltiplos das mineiras de ouro, activo sem rendimento. A Massif lê a reavaliação como evento durável, não como o dividendo inaugural, e mantém o ouro como cobertura de cauda.

Equinox Gold cost 30 basis points against a 9.0% portfolio weighting, despite repaying $990 million of debt in the quarter and initiating its first dividend.

A Equinox Gold custou 30 pontos base sobre um peso de 9,0% da carteira, apesar de ter amortizado 990 milhões de dólares de dívida no trimestre e iniciado o primeiro dividendo.

posição em ouro com peso de 9,0% da carteira

A Alphamin Resources é uma produtora de estanho que imprimiu um EBITDA recorde de 158 milhões de dólares no primeiro trimestre, mais 46% em cadeia, com preços realizados de 49 278 dólares por tonelada. Somou 1,47% em Abril depois de recuar em Março com o resto da mineração. Representa uma das sete teses distintas do bloco de materiais — nem cobre nem ouro —, cada uma com o seu catalisador e a sua geografia próprios.

Alphamin Resources added 1.47% on a record Q1 EBITDA print of $158 million, up 46% sequentially, against realized tin pricing of $49,278 per tonne.

A Alphamin Resources somou 1,47% com um EBITDA recorde de 158 milhões de dólares no primeiro trimestre, mais 46% em cadeia, contra preços realizados de estanho de 49 278 dólares por tonelada.

posição de materiais no bloco mineiro

A Lithium Argentina somou 1,98% num movimento mensal de +44% em Abril, após uma revisão em alta do recurso e uma actualização da expansão da Fase 2. É uma exposição selectiva ao lítio dentro da tese de minerais críticos, escolhida pela dinâmica de oferta e não pela procura de veículos eléctricos, que a própria Massif considera revista em baixa. A tese é de escassez estrutural do lado da oferta, não de inflexão da procura.

Lithium Argentina added 1.98% to the portfolio on a +44% monthly move, following a resource upgrade and Stage 2 expansion update.

A Lithium Argentina somou 1,98% para a carteira num movimento mensal de +44%, na sequência de uma revisão em alta do recurso e de uma actualização da expansão da Fase 2.

posição de lítio no bloco de minerais críticos

A Enovix foi o pior contributo do trimestre, arrastando a carteira 2,4% por fundamentais estagnados e liquidez a rarear — custa mais, sozinha, do que todas as posições curtas somadas. A tese depende de uma validação comercial que ainda não chegou. Em Abril recuperou 1,68% depois de colocar 300 milhões de dólares em obrigações e ganhar capacidade de balanço para levar a Fab2 à escala comercial. A convicção mantém-se contida.

Enovix was the single worst performer, dragging the portfolio down 2.4% due to stale fundamentals and a thinning tape.

A Enovix foi o pior desempenho isolado, arrastando a carteira 2,4% por fundamentais estagnados e uma liquidez a rarear.

posição em baterias mantida apesar do desempenho fraco

A Larvotto Resources somou 0,97% com o projecto Hillgrove a caminho da produção em meados de 2026 e com a designação australiana de reserva estratégica de minerais críticos para o antimónio. Encarna a tese de geografia: a China levou as exportações de antimónio para perto de zero e os preços subiram 437%. É uma promotora de antimónio e ouro cujo catalisador é regulatório e político, não geológico.

Larvotto Resources added 0.97% on Hillgrove development tracking to mid-2026 production and the Australian critical-minerals stockpile designation for antimony.

A Larvotto Resources somou 0,97% com o desenvolvimento de Hillgrove a caminho da produção em meados de 2026 e a designação australiana de reserva de minerais críticos para o antimónio.

posição de antimónio e ouro no bloco de materiais

A Surge Copper somou 0,31% depois de a African Rainbow Minerals ter tomado uma participação estratégica, validação externa do activo. É uma promotora de cobre dentro do bloco de materiais, exposta ao estrangulamento da oferta que mantém a curva de custos do cobre inclinada. A posição é ainda inicial e o seu papel é o de opção sobre o desenvolvimento do projecto, com a entrada de um parceiro industrial a reduzir o risco de financiamento.

Surge Copper added 0.31% after African Rainbow Minerals took a strategic stake.

A Surge Copper somou 0,31% depois de a African Rainbow Minerals ter tomado uma participação estratégica.

posição inicial de cobre no bloco de materiais

A Chemring contribuiu 0,30% com a continuação das compras de defesa. Liga a carteira ao ciclo de despesa militar que também sustenta o tungsténio e os minerais críticos: a Secção 232 e o reforço das cadeias de abastecimento de defesa colocam os fornecedores no centro da política industrial. É uma posição inicial, âncora industrial de uma tese de segurança nacional que atravessa vários nomes de materiais da carteira.

Chemring contributed 0.30% on continuing defense procurement.

A Chemring contribuiu 0,30% com a continuação das compras de defesa.

posição inicial de defesa no bloco de materiais

A Lundin Mining integra o bloco de mineração que corrigiu em Março, quando os mineiros cederam e as posições de mineração da carteira recuaram 8,5% no mês. É uma produtora de cobre de média capitalização, exposta ao mesmo tema de escassez de oferta e de curva de custos inclinada que atravessa os materiais. A correcção foi de preço, não de tese: a Massif lê o ciclo de capital empresa a empresa, não ao nível do índice sectorial.

Lundin Mining, Equinox Gold, Alphamin, Magna Mining, and Larvotto were all down, resulting in our mining investments being down 8.5% for the month.

A Lundin Mining, a Equinox Gold, a Alphamin, a Magna Mining e a Larvotto cederam todas, deixando as posições de mineração 8,5% em baixa no mês.

posição de cobre no bloco mineiro

A Magna Mining foi um dos nomes de mineração que recuaram em Março, dentro da queda de 8,5% do bloco mineiro no mês. É uma promotora de níquel e cobre de pequena capitalização, exposta aos mesmos metais de base que a tese de electrificação e de reposição industrial privilegia. A posição é inicial e o seu papel é o de opção sobre o desenvolvimento, partilhando o catalisador de escassez de oferta com o resto do bloco de materiais.

posição inicial de níquel e cobre no bloco mineiro

A carteira mantém coberturas de índice e posições curtas em ETF que custaram 74 pontos base em Abril, com o S&P 500 a fechar a subir 9,3%. São o contrapeso de acções ao livro longo de activos reais, reduzindo a exposição líquida e o beta de mercado enquanto a Massif corre risco convexo nas matérias-primas. Funcionam, com o ouro, como cobertura de cauda perante os cenários de recessão que a análise geopolítica não exclui.

Index hedges and ETF shorts cost 74 basis points as the S&P 500 closed up 9.3%.

As coberturas de índice e as posições curtas em ETF custaram 74 pontos base, com o S&P 500 a fechar a subir 9,3%.

livro de coberturas de índice e posições curtas em ETF