MCK bullish conv. média nova posição McKesson Corporation
Stalwart
Iniciada durante um período de apatia do mercado face a negócios
defensivos. Uma das três grandes distribuidoras farmacêuticas
norte-americanas, que controlam mais de 90% da distribuição. A tese
assenta na estabilização do mercado de genéricos — cerca de 100 mil
milhões de dólares de medicamentos de marca perdem patente só em 2028 — e
na migração para biossimilares, de margem superior. Retorno sobre capital
investido acima de 50%; avaliação a cerca de 16x o fluxo de caixa livre
futuro.
McKesson’s return on invested capital is over 50%, which is driven primarily by their high utilization and turnover of their capital base.
O retorno sobre capital investido da McKesson supera os 50%, impulsionado sobretudo pela elevada utilização e rotação da sua base de capital.
iniciada no segundo trimestre de 2026
AZO bullish conv. core aumentar AutoZone, Inc.
Stalwart
Reforçada no trimestre e detractora do período: o projecto de
investimento em larga escala nos «Mega Hubs» — lojas de cerca de 40 mil
pés quadrados que servem de centros de distribuição locais — travou o
crescimento dos lucros de curto prazo. A distribuição de peças é um jogo
de disponibilidade e os prazos de entrega a clientes comerciais podem
cair de seis horas para 45 minutos. Keys espera inversão quando a
construção atingir o pico de intensidade.
CME bullish conv. core aumentar CME Group Inc.
Stalwart
Reforçada no trimestre e igualmente detractora. A queda reflecte o receio
de concorrência da Kalshi, depois de a CFTC autorizar a cotação de
futuros perpétuos sobre bitcoin nessa plataforma. Keys contra-argumenta:
os futuros perpétuos herdam a mecânica dos swaps e a taxa de
financiamento encarece a cobertura precisamente quando mais importa; 85%
a 90% dos volumes da CME são institucionais. O precedente da FMX, hoje
com menos de 1% do volume da CME, ilustra a barreira da liquidez.
I do not see a world in which perpetual futures are favored over highly predictable, established, and liquid futures contracts for institutions and commercial users.
Não vejo um mundo em que os futuros perpétuos sejam preferidos a contratos de futuros altamente previsíveis, estabelecidos e líquidos para instituições e utilizadores comerciais.
PGR bullish conv. core aumentar Progressive Corporation
Reforçada no trimestre e presente entre as cinco maiores posições no
final de Junho de 2026. A carta não desenvolve tese individual,
limitando-se a registar o aumento da participação a par de AutoZone e CME
Group.
GOOGL neutral conv. core manter Alphabet Inc.
Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do segundo
trimestre de 2026, em lista alfabética, sem tese individual articulada
nesta carta.
ACGL neutral conv. core manter Arch Capital Group Ltd.
Stalwart
Membro do top 5 da carteira no final do segundo trimestre de 2026,
divulgado em lista alfabética. Sem tese individual articulada nesta
carta.
SGOV neutral conv. core manter Cash and Short-Term Treasury ETF
Caixa e ETF de obrigações do Tesouro de curto prazo, divulgados em
conjunto como membro do top 5 no final do trimestre. Keys refere estar
quase totalmente investido, o que enquadra a dimensão desta linha.