Sector: Financeiras · 11 fundos · 18 cartas
Operador líder global de exchanges de derivados — taxas, matérias-primas, acções e câmbios. Negócio atractivo e durável que continua a beneficiar da volatilidade macro global; a ameaça competitiva de uma exchange emergente continua a dissipar-se. Detractor do trimestre apesar de estimativas de lucros em alta e valorização em queda.
O mais diversificado mercado de derivados do mundo, operando várias das principais bolsas globais para gestão de risco em praticamente todas as classes de activos. O gestor vê um quase-monopólio e uma das poucas formas de jogar a volatilidade num mundo incerto, detida há anos. Dados preliminares do trimestre sugerem forte batida de receitas — a tensão no Estreito de Ormuz levou os contratos de energia a máximos e os futuros de taxa de juro a recordes.
This is a near monopoly and one of the few ways to play hedging volatility in an uncertain world.
"Isto é um quase-monopólio e uma das poucas formas de jogar a volatilidade de cobertura num mundo incerto."
Opera a maior e mais diversificada derivatives marketplace do mundo, top 10 holding (3,5% NAV) e maior contribuidor (+0,26%). Acções subiram com volumes de trading elevados na volatilidade — average daily volume +22% no trimestre, reflectindo incerteza sobre energia, inflação e taxas. A gestora mantém pela adopção crescente de exchange-traded derivatives e picos periódicos de volatilidade.
Maior operador mundial de bolsas de derivados e uma espécie de royalty sobre a especulação e a cobertura financeiras, cobrando cêntimos por contrato com margens de 68% e quota acima de 90%. O efeito de rede — liquidez atrai liquidez — sustenta o fosso. As receitas sobem muitas vezes quando os preços caem, dando lastro à carteira. Com volumes a crescer 7% ao ano e dividendo perto de 4%, a Cooper vê um retorno-base de dez e poucos por cento.
The need for risk management has never been more important – in every market and every corner of the world. Geopolitical and economic risks continue to accelerate
A necessidade de gestão de risco nunca foi tão importante — em cada mercado e em cada canto do mundo. Os riscos geopolíticos e económicos continuam a acelerar.
O CME Group integra a exposição a bolsas dentro de Financeiras, ao lado da Deutsche Boerse. Os gestores preferem estes grupos de bolsas a bancos porque prosperam em fases de volatilidade, quando o aumento dos volumes de transacção se traduz em receitas mais altas. A ausência de bancos reduz a ciclicalidade das Financeiras do fundo, mantendo o foco em negócios de qualidade com balanços sólidos e histórico de resiliência.
Bolsa de derivados. Identificada como contributora forte entre posições non-bank Financials num trimestre em que bancos comerciais foram heterogéneos.
Operador líder global de derivados exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Negócio attractive e durável que deve continuar a beneficiar de volatilidade macro global. Ameaça competitiva de upstart exchange continua a dissipar-se. Posição Core mantida.
Posição classificada como excelente investimento histórico, encerrada no quarto trimestre por se encontrar no extremo superior do intervalo de valor intrínseco. Saída motivada pelo limite de 20 acções da carteira — necessária para abrir espaço para uma das três novas posições. Decisão consistente com a disciplina Pelican Bay de não deter posições próximas do topo de fair value.
Additionally, while CME is a great company and has been an excellent investment for our portfolio, it was at the high end of fair value, and we needed to make room for a new position as the portfolio was at out 20 stock holdings limit.
"Adicionalmente, embora a CME seja uma grande empresa e tenha sido um excelente investimento para a nossa carteira, encontrava-se no extremo alto do fair value e precisávamos de abrir espaço para uma nova posição dado o limite de 20 acções da carteira."
Operador líder global de derivados exchanges. Classificada como Starter long no portfolio snapshot deste trimestre. Sem articulação detalhada de tese individual nesta carta.
Maior operador global de bolsas de derivados, com quota superior a 90% nas categorias-chave (taxas, equities, FX, energia, agricultura, metais). Modelo de royalty: cêntimos por contrato em milhões diários, margens operacionais de 68% e capex incremental mínimo. Network effects via liquidity begets liquidity e exigências de clearing central reforçam o moat. Detida desde início de 2024 (anteriormente 2016-2021), classificada no pool Real Assets and Income.
The need for risk management has never been more important – in every market and every corner of the world. Geopolitical and economic risks continue to accelerate
A necessidade de gestão de risco nunca foi tão importante — em todos os mercados e em todos os cantos do mundo. Os riscos geopolíticos e económicos continuam a acelerar
CME Group é o principal marketplace de derivados do mundo e serve como core defensive holding do fundo, com um negócio de exchange diversificado que oferece hedge natural. Opera como quase-monopólio em contratos-chave e benchmarks proprietários, com network effects de liquidez, clearing e estatuto de benchmark a criar barreiras à entrada. Margens operacionais de 68% em 2024. O modelo prospera com a incerteza, e novos competidores como a FMX falharam em ganhar tracção material.
CME's business model thrives on uncertainty, as market participants increasingly turn to derivatives to hedge risk.
O modelo de negócio da CME prospera com a incerteza, à medida que os participantes de mercado recorrem crescentemente a derivados para fazer hedge ao risco.
Leading operator of global derivatives exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Attractive durable business que deve continuar a beneficiar de global macro volatility. Competitive threat from upstart exchange continues to dissipate.
Financial exchange operator. Adicionada ($535,3K top net purchase). Beneficia de higher trading volumes em períodos de volatility — stock como unique portfolio diversifier. Long-term beneficia de global capital markets expansion e bank capital requirements que favorecem centrally cleared securities. ADV +15% YTD a 30 de Junho. Concerns sobre competition de upstart derivatives exchange vistas como overblown — criaram attractive entry point.
Leading operator de global derivatives exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Negócio durable e atractivo que deve continuar a beneficiar de global macro volatility. Competitive threat de upstart exchanges continua a dissipate.
Beneficiária do ambiente tarifário: os volumes de negociação em bolsa aumentaram com mais participantes a cobrir risco no actual panorama geopolítico. Citada entre os desenvolvimentos positivos do resto da carteira no trimestre.
Leading operator de global derivatives exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Negócio durable e atractivo que deve continuar a beneficiar de global macro volatility. Competitive threat de upstart exchanges continua a dissipate. Top contributor do trimestre (+110 bps) e âncora da categoria Long Vol.
Posição vendida no trimestre. Bolsa global de derivados líder que avançou no ano mas ficou aquém dos ganhos do mercado mais amplo. A elevada volatilidade impulsionou volumes e receitas, mas preocupações com a concorrência e a desaceleração do crescimento dos lucros pesaram na avaliação. O capital foi reafectado a Eli Lilly.
Operador líder de bolsas globais de derivados em taxas, matérias-primas, acções e câmbio. Negócio durável e atractivo, relativamente fora de favor por receios exagerados sobre nova concorrência e o fim do ciclo de subidas de juros. Posição core e âncora do livro, beneficiária estrutural de volatilidade macro global.
The need for risk management has never been more important – in every market and every corner of the world. Geopolitical and economic risks continue to accelerate
"A necessidade de gestão de risco nunca foi tão importante — em cada mercado e em cada canto do mundo. Os riscos geopolíticos e económicos continuam a acelerar."