Cedar Creek Partners, LLC

Q2 2026 · 2900 palavras · 27 Jul 2026 · Full letter

Resumo editorial

O Cedar Creek Partners subiu 5,4% líquido no segundo trimestre de 2026 e 12,6% no primeiro semestre, ficando materialmente atrás de todos os índices que segue: NASDAQ 21,4%, Russell Microcap 25,6% e S&P 500 (SPY) 15,1% no trimestre. Tim Eriksen mantém retorno médio anual de 15,0% em vinte anos e meio, com acumulado desde o início de 1.650,5%. A exposição a expert market subiu para 32,5% do fundo e a caixa desceu de 13% para 9%. As posições transaccionavam a 7,3 vezes resultados estimados e 4,2 vezes líquidos de caixa. Destaques do trimestre: Exco Resources com 10% do fundo, a nova posição em Harbor Diversified com 8% e um cabaz de bancos comunitários com cerca de 14%.

Stance macro

A carta não articula qualquer posicionamento macro. Eriksen mantém a disciplina bottom-up habitual, afirmando explicitamente que não tenta antecipar movimentos diários de preços nem o que acontecerá dentro de dez a quinze anos, e que espera que o dia seguinte seja muito semelhante ao actual. A única referência quase-macro é a observação de que o actual ambiente de taxas de juro favorece obrigações de curto prazo face a fundos do mercado monetário, no contexto da tese sobre a ENDI. A caixa desceu de 13% para 9% ao longo do trimestre por reforço paciente de posições existentes, e não por leitura de ciclo.

Eventos referidos

média A Solitron mantém exposição a defesa e aeroespacial via aumento de produção de lançadores HIMARS, mísseis AMRAAM e Standard Missiles 2, 3 e 6, com carteira de encomendas crescente

Temas

Expert market — exclusão regulamentar de retalho gera deslocação sistemática de preços

bullish saliency alta

A exposição a expert market subiu para 32,5% do fundo. Eriksen recorda que a Regra 15c2-11 da SEC impede os correctores de exibir cotações de empresas sem reporte e restringe as contas de retalho a vender apenas, enquanto as contas institucionais mantêm acesso de compra. Detalha o espectro de disclosure destas empresas, de completamente opacas a filers delinquentes junto da SEC, e explicita a intenção de continuar a alocar uma parcela significativa da carteira a este nicho precisamente por causa da restrição sobre quem pode comprar.

Expert market = 32,5% do fundo no fim de Junho de 2026, acima do trimestre anterior
Quatro posições representam cerca de 80% da exposição: EXCE 10%, HRBR 8%, PHIG 5%, PDRX 3%
Tabela de 15 empresas expert market com estado de informação por emitente

Gás natural onshore com desconto profundo ao valor de reservas

bullish saliency alta

A Exco Resources é a maior posição do fundo com cerca de 10%. A 22 USD por acção transacciona abaixo de quatro vezes a estimativa de resultados de 2026, excluindo encargos de marcação a mercado de coberturas. Eriksen estima que, se estivesse cotada, transaccionaria perto do PV-10 por acção de fim de ano, cerca de 55 USD, e que numa venda poderia alcançar 80 USD. A empresa desenvolve reservas de forma agressiva, com investimento previsto acima de 400 milhões USD em 2026 face a uma capitalização de mil milhões.

Investimento de capital acima de 400 milhões USD em 2026 versus capitalização de mil milhões
Fairfax detém mais de 49% da Exco Resources

Posições de controlo como alavanca directa sobre decisões societárias

bullish saliency alta

Após a venda da PharmChem em 2025 resta uma única posição de controlo, a Solitron Devices, onde o gestor do fundo é presidente executivo e membro do conselho. O fundo detém 11% das acções em circulação e o gestor e família directa mais 3%. Em Fevereiro de 2026 a Solitron anunciou avaliação de alternativas estratégicas após proposta de aquisição não solicitada que não se concretizou, e em Julho contratou um banco de investimento. Eriksen limita-se ao que foi divulgado publicamente e não apresenta estimativas de valor por ser insider.

Fundo detém 11% da Solitron; gestor e família 3%
Banco de investimento contratado em Julho de 2026

Bancos comunitários e micro-caps fora do radar institucional

bullish saliency alta

A exposição a bancos subiu para cerca de 14% do fundo no fim do trimestre, com Steele Bancorp, Skyline Bankshares e River Financial no topo. Eriksen argumenta que quase todos crescem moderadamente e transaccionam abaixo de oito vezes resultados, quando deveriam negociar em múltiplos superiores e seriam candidatos atractivos a aquisição. Sublinha ainda a dificuldade prática de comprar estas acções através de certos correctores, com parte da posição na River Financial adquirida directamente junto do banco. É a mesma ineficiência estrutural que justifica o foco do fundo em micro-caps de balcão.

Exposição a bancos comunitários em cerca de 14% do fundo
Fundo compara-se a índices maiores por dever de superar alternativas passivas
Bancos com fundos ECIP incluídos no cabaz de posições menores

Carteira de encomendas de defesa sustenta a posição de controlo

bullish saliency média

Eriksen recorda que a Solitron tem exposição a defesa e aeroespacial através do aumento de produção de lançadores HIMARS, mísseis AMRAAM e Standard Missiles 2, 3 e 6, e que a carteira de encomendas crescente posiciona a empresa para maior facturação. O preço da acção subiu de 25,00 para 25,50 USD durante o trimestre e ultrapassou 30 USD após o comunicado de 13 de Julho com resultados do primeiro trimestre fiscal e a contratação de um banco de investimento.

HIMARS, AMRAAM e Standard Missiles 2, 3 e 6

Execução composta e disciplina de capital como fonte de revisão em alta

bullish saliency média

A ENDI Corp é o exemplo articulado: os activos sob gestão da CrossingBridge cresceram mais de 19% em 2025 e 30% em 2024, e 5% a 6% no primeiro semestre de 2026. Com cerca de 6,67 milhões de acções e capitalização próxima de 100 milhões USD, tem 55 milhões em caixa e investimentos contra uma única nota de 10 milhões. Eriksen projecta 0,95 USD por acção em contabilidade oficial e 1,45 USD em caixa para 2026, e nota que a estimativa de valor justo continua a subir à medida que a empresa executa.

Activos sob gestão da CrossingBridge: +19% em 2025, +30% em 2024
EBITDA ajustado anualizado de 11 milhões USD no trimestre de Março de 2026

Recusa deliberada de previsão e concentração em poucas teses

bullish saliency média

Eriksen explicita que o fundo não define metas para métricas de carteira e que procura construir um conjunto com retorno esperado atractivo a um a cinco anos. Rejeita tentar prever movimentos diários de preços ou o que sucederá dentro de dez a quinze anos. As posições transaccionavam a 7,3 vezes resultados estimados para doze meses, 4,2 vezes líquidos de caixa, 9,4 vezes resultados históricos, 1,0 vezes valor contabilístico e com rendibilidade esperada de capitais próprios de 13,8%. Quatro posições concentram cerca de 26% do fundo.

Múltiplos da carteira: 7,3x resultados estimados, 4,2x líquidos de caixa, 9,4x históricos
Valor contabilístico ponderado de 1,0 e rendimento de dividendos de 1,4%

Posições

EXCE neutral conv. top manter

Exco Resources

Micro Asset Play

Produtor doméstico de gás natural onshore, com a Fairfax a deter mais de 49% do capital. A 22 USD por acção transacciona abaixo de quatro vezes a estimativa de resultados de 2026, excluindo encargos de coberturas. Se estivesse cotada valeria perto do PV-10 de fim de ano, cerca de 55 USD, e numa venda 80 USD. Desenvolve reservas de forma agressiva, com investimento acima de 400 milhões USD em 2026 face a mil milhões de capitalização.

"If it was listed, we think it would trade near its year end PV-10 per share, or roughly $55 per share."

"Se estivesse cotada, pensamos que transaccionaria perto do PV-10 por acção de fim de ano, ou cerca de 55 USD por acção."

iniciada em final de 2025 · Target: cerca de 55 USD por acção se cotada (PV-10); cerca de 80 USD numa venda

HRBR bullish conv. top nova posição

Harbor Diversified

Asset Play

O fundo começou a acumular após o anúncio de 18 de Dezembro de 2025 da venda da subsidiária Air Wisconsin e respectivos aviões em três operações por 113 milhões USD. Eriksen estima caixa actual próxima de 205 milhões USD, ou 3,50 USD por acção, contra custo médio de 1,50 USD e cotação de 2,08 USD. A regularização das contas junto da SEC deve remover a classificação expert market e permitir transacção normal em mercado de balcão.

"It is difficult to be precise on Harbor’s current cash levels, but it isn’t necessary. We just need to be approximately correct."

"É difícil ser preciso quanto aos níveis actuais de caixa da Harbor, mas não é necessário. Só precisamos de estar aproximadamente correctos."

acumulação iniciada após 18 de Dezembro de 2025 · Target: caixa estimada de 3,50 USD por acção; oferta pública de aquisição parcial ou agrupamento inverso deve fixar preço a 10-15% da caixa

PHIG neutral conv. core manter

PHI Group

Turnaround

Fornecedor líder de serviços de helicóptero para exploração e produção de petróleo e gás e para transporte médico aéreo. Eriksen mantém que vale duas a três vezes a última cotação, o que a alinharia com pares cotados. Oaktree e First Pacific Advisors detêm cerca de 18% do capital. No trimestre a empresa anunciou e retirou uma oferta parcial de 50 milhões USD a 25 USD, substituindo-a por outra menor de até 35 milhões entre 25 e 30 USD.

"In our opinion, management and the Board need to rebuild their reputation after botching everything related to the tender."

"Na nossa opinião, a gestão e o conselho precisam de reconstruir a sua reputação depois de terem estragado tudo o que se relaciona com a oferta parcial."

posição mantida desde 2025 · Target: duas a três vezes a última cotação, alinhando com pares cotados

PDRX bearish conv. starter reduzir

PD-Rx Pharmaceuticals

Slow Grower

Posição em expert market que representa 3% do fundo e tem vindo a encolher em peso. Eriksen limita o comentário a um desejo explícito de que a gestão deixe de se remunerar em excesso e venda o negócio. A empresa publica resultados no seu sítio, por vezes atrás de autenticação, o que a coloca na categoria intermédia de disclosure dentro do universo de emitentes sem reporte à SEC.

"has been shrinking as a position. Hopefully management will stop overpaying themselves and sell the business."

"tem vindo a encolher enquanto posição. Esperemos que a gestão deixe de se remunerar em excesso e venda o negócio."

posição detida desde 2024 ou anterior

SODI neutral conv. top manter

Solitron Devices Inc

Turnaround

Única posição de controlo após a venda da PharmChem em 2025. O fundo detém 11% das acções e o gestor e família directa mais 3%. O preço de compra subiu de 25,00 para 25,50 USD no trimestre. Exposição a defesa via HIMARS, AMRAAM e Standard Missiles 2, 3 e 6. Em Fevereiro avaliou alternativas estratégicas e em Julho contratou um banco de investimento, com a acção acima de 30 USD.

"Due to being an insider, we only restate what has been publicly released in our SEC filings or press releases, or what we have seen in the public sphere."

"Por sermos insider, apenas repetimos o que foi divulgado publicamente nos nossos registos junto da SEC ou em comunicados, ou o que vimos na esfera pública."

posição de controlo desde 2016

ENDI neutral conv. core manter

ENDI Corp

Micro Fast Grower

Detém a CrossingBridge Advisors, gestora de fundos de obrigações e algumas carteiras discricionárias. Os activos sob gestão cresceram mais de 19% em 2025 e 30% em 2024, e 5% a 6% no primeiro semestre de 2026. Com 6,67 milhões de acções e capitalização próxima de 100 milhões USD, tem 55 milhões em caixa e investimentos contra uma nota de 10 milhões. Eriksen projecta 0,95 USD por acção em resultados oficiais e 1,45 USD em caixa para 2026.

"Our fair value estimate keeps rising as the company continues to execute, which is what you ideally want in all your equity investments."

"A nossa estimativa de valor justo continua a subir à medida que a empresa executa, que é o que idealmente se quer em todos os investimentos em acções."

perfilada na carta do primeiro trimestre de 2024

QUCT neutral conv. core manter

Queen City Investments

Micro Asset Play

Empresa cindida do Farmers and Merchants Bank of Long Beach há mais de cinquenta anos, com três linhas: gestão fiduciária, arrendamento e um rancho de gado na Califórnia central. Só 46.641 acções em circulação a 2.349 USD, cerca de 110 milhões de capitalização. Em 2025 lucrou 4,8 milhões, ou 102 USD por acção. O rancho de cerca de 26.000 acres perto de Paso Robles foi colocado à venda por um preço indicativo de 75 milhões USD.

posição construída há cerca de um ano a 1.600 USD por acção

STLE neutral conv. core manter

Steele Bancorp

Stalwart

Resultado da fusão de dois bancos rurais da Pensilvânia, Mifflinburg Bancorp e Northumberland Bancorp, com 1,27 mil milhões USD de activos e 124 milhões de capitais próprios. Quatro trimestres desde a fusão mostram sinergias materiais: 1,43 USD por acção no primeiro trimestre e 1,54 no segundo, somando amortização de intangíveis 1,63 e 1,74. A 46 USD transacciona a 6,5 vezes o ritmo de 7 USD de resultados em caixa.

discutida na carta do primeiro trimestre de 2026

SLBK neutral conv. core manter

Skyline Bankshares

Stalwart

Perfilada na carta do primeiro trimestre de 2025. A posição foi construída há cerca de um ano abaixo de 13 USD por acção e fechou o segundo trimestre a 26,20 USD. Mesmo após a duplicação, transacciona a apenas sete vezes a estimativa de resultados em caixa para 2026. O banco continua a aumentar crédito concedido e depósitos, mantendo a lógica do cabaz de bancos comunitários subvalorizados.

posição construída há cerca de um ano abaixo de 13 USD

RVRF neutral conv. core manter

River Financial Corp

Stalwart

Banco do Alabama com 4 mil milhões USD de activos e 300 milhões de capitais próprios. A maior parte da posição foi comprada directamente junto do banco em Outubro do ano passado a pouco mais de 33 USD. Os resultados de 2025 de 5,43 USD por acção estão penalizados por uma perda de 10,1 milhões na venda de títulos; sem ela seriam cerca de 6,50 USD.

"We took out all the sellers."

"Absorvemos todos os vendedores."

comprada em Outubro de 2025 a pouco mais de 33 USD

ROYTL neutral conv. em observação manter

Pacific Coast Oil Trust

Asset Play

Posição em expert market classificada como emitente delinquente no reporte à SEC. Dada a incerteza da situação, Eriksen não atribui quaisquer resultados nem valor contabilístico ao título no cálculo dos múltiplos da carteira, ao contrário das restantes posições. Mantém-se em carteira sem tese quantificada nesta carta, após a campanha accionista iniciada em 2022 e ainda por resolver.

"Due to the uncertainty of the situation, we did not attribute any earnings or book value for Pacific Coast Oil Trust (ROYTL)."

"Dada a incerteza da situação, não atribuímos quaisquer resultados nem valor contabilístico ao Pacific Coast Oil Trust (ROYTL)."

campanha accionista desde 2022

Citações

We do not try to predict day-to-day price movements nor what will happen 10-15 years from now. We do expect tomorrow to be strikingly similar to today.

"Não tentamos prever movimentos diários de preços nem o que acontecerá dentro de dez a quinze anos. Esperamos que o dia de amanhã seja muito semelhante ao de hoje."

We expect to continue to allocate a meaningful portion of the fund’s portfolio to expert market stocks based on the belief that they will generate satisfactory returns for the fund over time due to the restrictions on who can purchase shares.

"Esperamos continuar a alocar uma parcela significativa da carteira do fundo a acções de expert market, na convicção de que gerarão retornos satisfatórios ao longo do tempo devido às restrições sobre quem pode comprar acções."

If it was listed, we think it would trade near its year end PV-10 per share, or roughly $55 per share. If it was put up for sale, we think it could fetch around $80 per share.

"Se estivesse cotada, pensamos que transaccionaria perto do PV-10 por acção de fim de ano, ou cerca de 55 USD por acção. Se fosse colocada à venda, pensamos que poderia alcançar cerca de 80 USD por acção."

It is difficult to be precise on Harbor’s current cash levels, but it isn’t necessary. We just need to be approximately correct.

"É difícil ser preciso quanto aos níveis actuais de caixa da Harbor, mas não é necessário. Só precisamos de estar aproximadamente correctos."

In our opinion, management and the Board need to rebuild their reputation after botching everything related to the tender.

"Na nossa opinião, a gestão e o conselho precisam de reconstruir a sua reputação depois de terem estragado tudo o que se relaciona com a oferta parcial."

Our fair value estimate keeps rising as the company continues to execute, which is what you ideally want in all your equity investments.

"A nossa estimativa de valor justo continua a subir à medida que a empresa executa, que é o que idealmente se quer em todos os investimentos em acções."

Nearly all the community banks are modestly growing and trading at less than eight times earnings, and we believe they should trade at higher valuations, and would be attractive acquisition candidates.

"Quase todos os bancos comunitários crescem moderadamente e transaccionam abaixo de oito vezes resultados, e acreditamos que deveriam negociar em múltiplos superiores e seriam candidatos atractivos a aquisição."

We continue to have more attractive ideas than capital.

"Continuamos a ter mais ideias atractivas do que capital."

Performance

Retornos

T2 2026, líquido de comissões e despesas: +5,40%
YTD: +12,60%
Desde início: +1650,50%
Base: net
CAGR desde inception: +15,00%

Benchmark

S&P 500 TR (SPY)

Período: +15,10%
YTD: +10,10%

Benchmarks alternativos

NASDAQ · +21,40% (YTD +12,80%) — comparador growth/tech (exclui dividendos)
DJIA (DIA) · +13,20% (YTD +9,50%) — comparador large-cap industrial
Russell 2000 · +21,50% (YTD +22,60%) — comparador small-cap principal
Russell Microcap · +25,60% (YTD +27,50%) — comparador micro-cap

Attribution

Eriksen decompõe o trimestre nas três categorias habituais do fundo. As acções de expert market subiram pouco mais de 10% em termos brutos e os títulos genericamente subvalorizados 8% brutos, respondendo pela maior parte dos ganhos. A única posição de controlo valorizou 2% e as pequenas posições privadas (CBE LLC e Indians) foram desvalorizadas em 7%. Não é reportada atribuição por posição individual. O atraso relativo do trimestre decorre de os índices de small e micro-cap terem subido 21,5% e 25,6% num movimento de mercado amplo que não alcançou as acções sem cotação pública.

Portfólio

Cash: 9,0%