Meridian Hedged Equity Fund

Q1 2026 · 1288 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Meridian Hedged Equity Fund rendeu 0,08% (Legacy class, net) no primeiro trimestre de 2026, superando o S&P 500 Index, que recuou 4,33%, e o benchmark secundário CBOE S&P 500 BuyWrite Index, que desceu 0,92%. Chevron, Equinix e Royalty Pharma foram os principais contribuidores; ACV Auctions, Microsoft e PayPal os principais detractores. No final do período aproximadamente 43% da carteira estava sem cobertura, com o restante investido em empresas com opções call cobertas — abordagem que procura equilibrar potencial de crescimento de capital com protecção de queda via prémio de opções. O ataque ao Irão no final de Fevereiro elevou o petróleo e desencadeou rotação para valor defensivo, com a Reserva Federal constrangida de flexibilizar perante preços de energia mais elevados.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Hawkish

A carta descreve um trimestre em que o ataque ao Irão no final de Fevereiro dominou os mercados, empurrando o petróleo em alta acentuada e desencadeando um movimento generalizado de aversão ao risco. As acções tecnológicas de larga capitalização, líderes durante vários trimestres, enfraqueceram à medida que os investidores rodaram para empresas mais pequenas e exposições de valor mais defensivas; a energia superou com a subida do crude. As expectativas de flexibilização da Reserva Federal esbateram-se à medida que a taxa do Tesouro a 10 anos subiu e os decisores sinalizaram cautela perante preços mais elevados de petróleo e gasolina, com as esperanças de cortes de taxas adiadas. A equipa antecipa volatilidade persistente perante tensões geopolíticas, preços de energia elevados e uma trajectória de política monetária incerta, mantendo ênfase em empresas de qualidade com valuations atractivas e no overlay de hedging para mitigar o risco de queda.

Eventos referidos

Temas

Disciplina de protecção via overlay de covered calls

bullish saliency alta

Filosofia central do fundo: construir carteira durável que procura minimizar perdas em quedas de mercado enquanto participa em avanços, com foco em empresas de alta qualidade, valuations atractivas, vantagens competitivas fortes, balanços sólidos e volatilidade limitada. No final do período aproximadamente 43% da carteira estava sem cobertura, com o restante em empresas com opções call cobertas — estratégia que gera rendimento e mitiga o risco de queda mantendo exposição ao potencial de retorno de longo prazo.

~43% da carteira sem cobertura, restante em covered calls
Buy-write comparado com o CBOE S&P 500 BuyWrite Index
Prioriza gerir risco de queda sobre perseguir retorno excessivo

Choque geopolítico no Médio Oriente e petróleo

misto saliency alta

O ataque ao Irão no final de Fevereiro empurrou o petróleo em alta acentuada e desencadeou um movimento generalizado de aversão ao risco, com a energia a superar via crude e a tecnologia a ficar para trás. A perspectiva sinaliza um choque significativo do lado da oferta nos mercados de petróleo a pressionar um quadro de crescimento já complexo. Chevron, posição em energia, beneficiou directamente da subida do crude.

Ataque ao Irão no final de Fevereiro eleva o petróleo
Energia supera; tecnologia de larga capitalização fica para trás
Choque de oferta de petróleo pressiona o crescimento

Trajectória da política monetária da Fed

misto saliency alta

As expectativas de flexibilização da Reserva Federal esbateram-se à medida que a taxa do Tesouro a 10 anos subiu e os decisores sinalizaram cautela perante preços mais elevados de petróleo e gasolina. Com as esperanças de cortes de taxas adiadas e a incerteza geopolítica elevada, os mercados negociaram sobretudo ao sabor das notícias, reflectindo um pano de fundo fluido e instável no curto prazo.

Expectativas de easing esbatem-se; taxa a 10 anos sobe
Fed cautelosa perante petróleo e gasolina mais caros
Esperanças de cortes de taxas adiadas

Divergência de estilo e capitalização

misto saliency média

Larga capitalização caiu 4,2% no trimestre, com forte dispersão de estilo: valor de larga capitalização ganhou 2,1% enquanto o crescimento recuou 9,8%. As small caps mostraram-se mais resilientes, subindo perto de 1%, com o valor (+5,0%) a superar largamente o crescimento (-2,8%) na família Russell. A carteira, concentrada em large caps de qualidade com inclinação a valor, esteve alinhada com a liderança defensiva do trimestre.

Larga capitalização -4,2%; valor +2,1% vs crescimento -9,8%
Small caps +1%, com valor a superar crescimento
Rotação para valor defensivo e empresas mais pequenas

Sustentabilidade do capex em IA

misto saliency média

O tema atravessa duas posições em sentidos opostos: a Equinix beneficia da procura secular de IA (cargas perto de 60% dos grandes contratos), embora o capex elevado exija monitorização; a Microsoft, apesar de resultados fortes, foi pressionada por receios de restrições de capacidade de computação de IA e pela dimensão do capex necessário para escalar a sua infraestrutura. O saldo é ambivalente entre oportunidade de procura e disciplina de investimento.

Equinix: cargas de IA perto de 60% dos grandes contratos
Microsoft: receios de capacidade e capex de escala de IA
Capex elevado exige monitorização

Compounders de alocação de capital

bullish saliency média

Fio condutor de qualidade e retorno de capital atravessa os principais contribuidores: a Chevron combina disciplina estrita de capital com crescimento consistente do dividendo e recompras ao longo dos ciclos de commodities; a Royalty Pharma gera fluxos de caixa diversificados e de longa duração ligados a medicamentos blockbuster. Padrão de negócios de alta qualidade com geração robusta de cash flow e alocação disciplinada em ambiente macro incerto.

Chevron: disciplina de capital, dividendo e recompras
Royalty Pharma: fluxos de caixa de longa duração
Qualidade e geração robusta de cash flow

Posições

MGM neutral conv. top manter

MGM Resorts International

Top 10 holding a 5,58% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

DHR neutral conv. top manter

Danaher Corp.

Top 10 holding a 3,73% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

FDX neutral conv. core manter

FedEx Corp.

Top 10 holding a 3,09% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

DKNG neutral conv. core manter

DraftKings, Inc.

Top 10 holding a 3,00% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

BAM neutral conv. core manter

Brookfield Asset Management

Top 10 holding a 2,95% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

CRWD neutral conv. core manter

CrowdStrike Holdings, Inc.

Top 10 holding a 2,81% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

AMZN neutral conv. core manter

Amazon.com, Inc.

Top 10 holding a 2,55% do NAV (referida na carta como "Amazon, Inc."). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

EA neutral conv. core manter

Electronic Arts, Inc.

Top 10 holding a 2,35% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

EQIX neutral conv. top manter

Equinix, Inc.

Stalwart

Fornecedor global líder de infraestrutura digital, com colocation e interconexão em 280 data centers e 77 mercados. Tese ancorada no fosso de interconexão — mais de 500 mil ligações que geram efeito de rede para clientes empresariais e cloud — e no posicionamento para a procura secular de IA e multi-cloud híbrida. Acções superaram após contratação record e receita recorrente acelerada, com cargas de IA perto de 60% dos grandes contratos; o capex elevado justifica monitorização. Posição mantida.

GFL neutral conv. core manter

GFL Environmental, Inc.

Top 10 holding a 2,17% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.

CVX neutral conv. top manter

Chevron Corporation

Cyclical

Empresa integrada de energia diversificada, com exploração e produção de crude a montante a complementar refinação e retalho a jusante. Tese ancorada na disciplina estrita de capital, na eficiência do footprint na Bacia do Permian e nos benefícios da integração da Hess Corporation, suportando geração durável de cash flow livre, crescimento do dividendo e recompras ao longo dos ciclos de commodities. Acções beneficiaram em Março da subida do petróleo e de resultados acima de expectativas. Posição mantida.

RPRX neutral conv. top manter

Royalty Pharma plc

Stalwart

Maior comprador de royalties biofarmacêuticos da indústria, cofinanciando ensaios clínicos de fase avançada e adquirindo royalties sobre terapias aprovadas. Tese centrada na capacidade de gerar fluxos de caixa diversificados e de longa duração ligados a medicamentos blockbuster, evitando os riscos de I&D e fabrico da biotecnologia tradicional. A escala e as vantagens estruturais suportam crescimento estável, relativamente isolado da volatilidade macroeconómica. Acções valorizaram após novo resultado acima de expectativas. Posição mantida.

ACVA neutral conv. média manter

ACV Auctions, Inc.

Fast Grower

Opera um marketplace digital nacional que permite a concessionários comprar e vender veículos grossistas. Tese centrada no ecossistema integrado, na elevada retenção de clientes e na posição de beneficiário da digitalização do mercado grossista automóvel. As acções caíram após orientação fraca para o T1 2026, com a gestão a citar condições macro adversas — depreciação de veículos, menores conversões e custos de arbitragem elevados. Convicção mantida na equipa e no modelo.

MSFT neutral conv. média manter

Microsoft Corp.

Stalwart

Líder tecnológico em software de produtividade, cloud (Azure) e IA empresarial. Tese centrada na vantagem estrutural de Azure na era da IA generativa e na integração de IA no ecossistema empresarial, com o Microsoft 365 Copilot a expandir o mercado endereçável. Resultados fortes no trimestre, mas forças macro sobrepuseram-se aos fundamentais com a rotação para fora de large-cap tech e a pressão sobre o software. Receios de capacidade de IA e capex de escala pesaram. Posição mantida.

PYPL neutral conv. média manter

PayPal Holdings, Inc.

Turnaround

Opera uma rede de pagamentos digitais, com carteiras para consumidores e soluções de checkout para comerciantes. Apesar de escala e forte geração de cash flow, a tese tem sido desafiada por perdas de quota para o Apple Pay e pela diluição de margens do processamento Braintree. Acções caíram após desaceleração acentuada do volume de checkout de marca e fraqueza internacional. O novo CEO orientou para lucros ajustados inferiores e sublinhou a necessidade de reinvestir no negócio central.

Citações

Our investment strategy prioritizes managing downside risks over chasing excess returns. Over time, we expect that preserving capital in down markets will be a quiet but powerful driver of long-term compounded returns.

"A nossa estratégia de investimento prioriza gerir os riscos de queda em vez de perseguir retornos excessivos. Ao longo do tempo, esperamos que preservar capital em mercados em queda seja um motor discreto mas poderoso de retornos compostos de longo prazo."

We aim to construct a durable portfolio which seeks to minimize losses during market downturns while participating in market advances. Our focus centers on high-quality businesses with attractive valuations, strong competitive advantages, solid balance sheets, robust cash flow, and limited volatility.

"Procuramos construir uma carteira durável que minimize perdas em quedas de mercado enquanto participa nos avanços. O nosso foco centra-se em empresas de alta qualidade com valuations atractivas, fortes vantagens competitivas, balanços sólidos, geração robusta de cash flow e volatilidade limitada."

At the end of the period, approximately 43% of the portfolio was unhedged, with long-term capital growth the primary objective. The remainder of the portfolio was invested in companies with covered call options, a strategy that seeks to balance the capital growth potential of the underlying companies with risk mitigation provided by the income generated from writing options.

"No final do período, aproximadamente 43% da carteira estava sem cobertura, com o crescimento de capital de longo prazo como objectivo primário. O restante estava investido em empresas com opções call cobertas, uma estratégia que procura equilibrar o potencial de crescimento das empresas subjacentes com a mitigação de risco fornecida pelo rendimento gerado pela escrita de opções."

Market volatility is likely to persist as geopolitical tensions, elevated energy prices, and an uncertain monetary-policy path create a more fragile backdrop for risk assets. A meaningful supply-side shock to oil markets has added significant pressure to an already complex economic growth outlook.

"É provável que a volatilidade do mercado persista, com tensões geopolíticas, preços de energia elevados e uma trajectória de política monetária incerta a criarem um pano de fundo mais frágil para os activos de risco. Um choque significativo do lado da oferta nos mercados de petróleo acrescentou pressão a um quadro de crescimento já complexo."

Our integrated stock-selection and hedging approach seeks to mitigate downside risk while preserving exposure to attractive long-term return potential, enabling us to confidently stay invested through periods of uncertainty. Managing downside risk remains central to our philosophy and a key contributor to long-term investment outcomes.

"A nossa abordagem integrada de selecção de títulos e hedging procura mitigar o risco de queda enquanto preserva a exposição a potencial de retorno atractivo de longo prazo, permitindo-nos permanecer investidos com confiança em períodos de incerteza. Gerir o risco de queda mantém-se central para a nossa filosofia."

Performance

Retornos

T1 2026 (Legacy class): +0,08%
Desde início: +9,64%
Base: net
CAGR desde inception: +9,64%

Benchmark

S&P 500 Index

Período: -4,33%

Benchmarks alternativos

CBOE S&P 500 BuyWrite Index · -0,92% — Benchmark secundário relevante para a estratégia de buy-write/covered call

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (Legacy)	+6,78%	+17,80%
3 anos anualizados (Legacy)	+10,30%	+18,32%
5 anos anualizados (Legacy)	+6,04%	+12,06%
10 anos anualizados (Legacy)	+13,96%	+14,16%
since inception 1/31/05 (Legacy, anualizado)	+9,64%	+10,51%

Contribuidores

Top contributors: CVX, EQIX, RPRX

Top detractors: ACVA, MSFT, PYPL

Attribution

O fundo superou o S&P 500 em 441 pontos-base (0,08% vs -4,33%) e o CBOE BuyWrite em 100 pontos-base (0,08% vs -0,92%) num trimestre de mercado em queda, ilustrando o valor do overlay de covered calls e da selecção de qualidade num ambiente de aversão ao risco. Contribuidores: Chevron (#1) beneficiou da subida acentuada do petróleo em Março após disrupções de fornecimento e de resultados acima de expectativas; Equinix (#2) subiu com contratação record e receita recorrente acelerada, com cargas de IA perto de 60% dos grandes contratos; Royalty Pharma (#3) valorizou após novo resultado acima de expectativas. Detractores: ACV Auctions (orientação fraca para o T1 2026 e condições macro adversas), Microsoft (rotação para fora de large-cap tech apesar de resultados fortes, com receios de capex e capacidade de IA) e PayPal (desaceleração acentuada do checkout de marca e fraqueza internacional).

Portfólio

Top 10 concentração: 30,5%
Top 5 concentração: 18,4%