Auxier Focus Fund

Q1 2026 · 1650 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Auxier Focus Fund (Investor Class) valorizou 1,73% no primeiro trimestre de 2026, superando o S&P 500 (−4,33%) mas ficando aquém do Russell 1000 Value (+2,10%), num trimestre marcado pela crise do Estreito de Ormuz. A energia — Chevron, Valero e Phillips 66 — e os industriais e a defesa (Boeing, General Dynamics, RTX) lideraram os contributos, a par do Bank of New York Mellon. A UnitedHealth e a Microsoft detraíram, esta penalizada pelos receios de disrupção do software pela IA. Jeff Auxier destaca o capex dos hyperscalers acima de 650 mil milhões, o risco crescente no crédito privado e a disciplina de comprar qualidade em períodos de medo.

Stance macro

Risk Neutral

A Auxier mantém-se essencialmente investida (92% em acções), com uma abordagem de qualidade e valor centrada em negócios duradouros e gestões de excelência compradas em períodos de medo. Vigia activamente os riscos de um encerramento prolongado do Estreito de Ormuz, mas alerta que se perdem oportunidades quando se dá demasiada atenção às manchetes macro e pouca aos micro-fundamentos operacionais. Sublinha que o trading algorítmico domina o mercado e que conhecer o que se detém é crucial para mitigar o risco. A postura é disciplinada e paciente, mais atenta à selecção específica do que à direcção do mercado.

Eventos referidos

Temas

Ciclo de despesa em defesa e o «Golden Dome»

bullish saliency alta

As incertezas geopolíticas elevaram os orçamentos de defesa: o dos EUA subiu de 715 mil milhões em 2020 para perto de 850 mil milhões em 2025 e, pela primeira vez, o orçamento de 2026 excede 1 bilião, com uma proposta de 1,5 biliões para 2027. Lockheed Martin, Northrop Grumman e RTX são contratantes principais do «Golden Dome» de 185 mil milhões e a General Dynamics lidera a modernização naval de 65,8 mil milhões. A carteira detém Boeing, Parker-Hannifin, General Dynamics e RTX como beneficiárias directas.

Orçamento de defesa dos EUA acima de 1 bilião pela primeira vez
«Golden Dome» de 185 mil milhões e modernização naval de 65,8 mil milhões
Boeing, GD, RTX e Parker-Hannifin como beneficiárias na carteira

Receios de disrupção do software pela IA

misto saliency alta

O software foi das áreas mais penalizadas no trimestre, com o rácio preço-lucro do sector a cair para 20 vezes, o nível mais baixo desde 2014, perante o receio de que agentes de IA comoditizem a indústria e comprimam margens. A Auxier reconhece a ameaça, mas defende que empresas SaaS de longa data possuem dados proprietários e promessas de segurança que constituem vantagem face aos modelos generalistas — daí uma leitura mista. A Microsoft foi o detractor mais visível da carteira.

Preço-lucro do software em mínimo desde 2014
Dados proprietários como fosso competitivo das SaaS estabelecidas

Capex dos hyperscalers e monetização

misto saliency alta

O aumento massivo do capex dos hyperscalers, projectado em mais de 650 mil milhões este ano, poderá representar até metade do crescimento do PIB dos EUA, mas suscita dúvidas de monetização. A Corning beneficia directamente, com forte procura de conectividade óptica para centros de dados de IA; a Microsoft, com 190 mil milhões de capex, ilustra o lado dos custos ainda por rentabilizar. A leitura é mista.

Capex acima de 650 mil milhões e possível metade do crescimento do PIB
Corning como fornecedora de conectividade óptica para IA

Choque petrolífero do Estreito de Ormuz

misto saliency alta

O encerramento do Estreito de Ormuz interrompeu a passagem de 20,5 a 21 milhões de barris diários, um dos corredores de matérias-primas mais críticos do mundo, impulsionando a energia como o sector de melhor desempenho. As refinadoras Valero e Phillips 66 e a Chevron superaram, com o crack spread a atingir um recorde de 88,25 dólares. A crise foi simultaneamente o gatilho da correcção do mercado — daí a leitura mista.

Corredor de 20,5-21 milhões de barris diários interrompido
Crack spread recorde de 88,25 dólares a favorecer refinadoras

Reshoring industrial e mão-de-obra qualificada

bullish saliency alta

Os industriais foram o sector de melhor desempenho relativo, apoiados por um forte reshoring impulsionado pelos baixos preços do gás natural doméstico, por legislação como os CHIPS e Inflation Reduction Acts e pelos riscos geopolíticos. A procura por mão-de-obra qualificada disparou: os formadores Lincoln Educational e Universal Technical Institute reportaram forte crescimento de matrículas em ofícios ligados a centros de dados, semicondutores e defesa.

Gás natural barato e CHIPS/IRA a favorecer o regresso da produção
Procura de ofícios técnicos resistente à automação por IA

Riscos no private equity e crédito privado

bearish saliency média

Os mercados de private equity e crédito privado explodiram para 15 biliões de dólares em activos sob gestão em 2024 e enfrentam agora ventos contrários. Os empréstimos payment-in-kind proliferaram à medida que os mutuários lutam por cumprir juros em numerário, os fundos não conseguem sair das empresas de mercado médio e os investidores questionam as avaliações. A natureza opaca destes fundos abalou a confiança.

Activos sob gestão de 15 biliões e projecção acima de 18 biliões até 2027
Empréstimos payment-in-kind e incapacidade de saída

Gestão de qualidade e o «double play»

bullish saliency média

A Auxier procura negócios vitais e dull com gestão inspirada que compõe valor — o «double play». A BNY Mellon, sob Robin Vince, melhorou resultados e acelerou recompras, e a grande banca dos EUA retirou um recorde de 33 mil milhões em acções no trimestre, favorecida pela desregulação. A tese assenta em líderes de qualidade e alocação de capital disciplinada.

«Double play»: negócio subvalorizado com gestão inspirada
Recompras recorde da banca dos EUA (33 mil milhões no trimestre)

Comprar qualidade em períodos de medo

bullish saliency média

A filosofia central da Auxier é comprar grandes negócios e gestões em períodos de medo e incerteza — a origem da maior parte dos retornos ao longo de três décadas. A compressão de múltiplos desde a Covid é ilustrada pela Fiserv, avaliada em mais de 100 vezes lucros há quatro anos e agora em apenas 7 vezes. Citando Buffett, a empresa lembra que o medo, a ganância e a insensatez criam oportunidades recorrentes.

Origem dos retornos: comprar em períodos de medo ao longo de três décadas
Compressão de múltiplos como fonte de oportunidade (Fiserv)

Posições

BK neutral conv. core manter

The Bank of New York Mellon Corporation

Stalwart

Principal contributo do trimestre. Atingiu máximos históricos após fortes resultados, com forte subida dos lucros por acção e do rendimento de juros e activos sob gestão em recorde. Sob Robin Vince, acelerou recompras e dividendos e autorizou novo programa de recompra. Exemplifica o «double play» que a Auxier procura: negócio subvalorizado, vital e dull, com gestão inspirada a melhorar resultados operacionais.

GLW neutral conv. core manter

Corning Incorporated

Stalwart

Contributo do trimestre e posição de topo da carteira. Beneficiou da forte procura pelos seus produtos de conectividade óptica usados em centros de dados focados em IA. A Auxier destaca a capacidade de execução do CEO Wendell Weeks. Integra o sleeve industrial, o sector com melhor desempenho relativo no trimestre, apoiado pelo reshoring e pelo capex dos hyperscalers.

MSFT neutral conv. core manter

Microsoft Corporation

Stalwart

Detractor e posição central. A queda de 21,9% no trimestre foi a pior desde 2008, penalizada pelos receios de compressão de margens com a IA. Gasta 190 mil milhões em capex de IA em 2026, mas o Copilot ainda não escalou. A Auxier valoriza a base instalada nas Fortune 500, a fortíssima posição de tesouraria e o historial do CEO Satya Nadella.

GOOGL neutral conv. core manter

Alphabet Inc. (Class A)

Stalwart

Posição de topo. Contrasta favoravelmente com a Microsoft na corrida à IA: o Gemini integrou-se com êxito e capta a maior fatia de utilizadores casuais, com 2 mil milhões de pessoas a interagir mensalmente com os «Gemini-powered AI overviews» na Pesquisa Google. A vantagem em dados proprietários reforça a tese de resiliência competitiva.

UNH neutral conv. core manter

UnitedHealth Group Incorporated

Turnaround

Maior detractor do trimestre e do ano, mas a Auxier mantém convicção na recuperação sob o regressado CEO Stephen Hemsley, com quem obteve um retorno de cinco vezes entre 2006 e 2017. O rácio de custos médicos de 83,9% é o mais baixo em dois anos e a empresa reviu em alta a orientação de lucros anuais, ajudada pela viragem para doentes de maior margem.

Detida também na tenência anterior de Hemsley (2006-2017)

BA neutral conv. média manter

The Boeing Company

Turnaround

Empresa de defesa e aeroespacial beneficiária do forte aumento das despesas militares globais. A adjudicação do caça de nova geração F-47 deve garantir receitas consistentes, dado que os programas de aeronaves se prolongam por décadas — o antecessor F-35, entregue pela primeira vez em 2011, permanece em produção.

GD neutral conv. média manter

General Dynamics Corporation

Stalwart

Contributo do trimestre enquanto beneficiária do aumento das despesas de defesa. É a contratante principal do esforço de modernização naval de 65,8 mil milhões da nação e figura entre os fornecedores do sistema de defesa antimísseis «Golden Dome».

RTX neutral conv. média manter

RTX Corporation

Stalwart

Beneficiária do aumento das despesas globais de defesa. Integra o grupo de contratantes principais do sistema nacional de defesa antimísseis «Golden Dome», orçado em 185 mil milhões, a par de Lockheed Martin e Northrop Grumman. Contribuiu para o desempenho do sleeve de defesa e aeroespacial.

PH neutral conv. média manter

Parker-Hannifin Corporation

Stalwart

Fornecedora de componentes para defesa e aeroespacial que colheu os benefícios do aumento das despesas militares em resposta ao agravamento dos conflitos. Contribuiu para o desempenho do trimestre a par das restantes posições de defesa da carteira.

CVX neutral conv. média manter

Chevron Corporation

Cyclical

Beneficiária de anos de investimentos diligentes em produção de petróleo e gás. O encerramento do Estreito de Ormuz impulsionou a energia, o sector com melhor desempenho do trimestre. A posição integra a exposição energética que funcionou como cobertura natural face ao choque geopolítico.

VLO neutral conv. média manter

Valero Energy Corporation

Cyclical

Refinadora que superou com a disparada dos preços do gasóleo e do combustível Jet A. O crack spread atingiu um recorde de 88,25 dólares por barril em Março, no contexto da crise do Estreito de Ormuz. Contribuiu para o desempenho do trimestre.

PSX neutral conv. média manter

Phillips 66

Cyclical

Refinadora beneficiária da subida dos preços do gasóleo e do Jet A e do recorde do crack spread durante a crise do Estreito de Ormuz. Integra a exposição energética da carteira, que liderou os contributos sectoriais do trimestre.

LINC neutral conv. média manter

Lincoln Educational Services Corporation

Fast Grower

Formadora de mão-de-obra qualificada que reportou forte crescimento nas matrículas, à medida que sobe a procura por ofícios. A expansão dos centros de dados eleva a procura por electricistas, técnicos de AVAC, soldadores e maquinistas CNC, ofícios vistos como mais resistentes à automação por IA.

UTI neutral conv. média manter

Universal Technical Institute, Inc.

Fast Grower

Instituto de formação em ofícios técnicos que reportou forte crescimento nas matrículas. A procura é impulsionada pela expansão dos centros de dados e pelo reshoring nas indústrias de semicondutores e defesa, com os ofícios a serem vistos como mais resistentes à disrupção por IA.

Citações

For the first time ever, the 2026 budget exceeds $1 trillion.

"Pela primeira vez de sempre, o orçamento de 2026 excede 1 bilião de dólares"

Last year’s massive increase in hyperscaler capital expenditures continues, projected to be over $650 billion this year and may account for up to half of US GDP growth.

"O aumento massivo do capex dos hyperscalers no ano passado prossegue, projectado em mais de 650 mil milhões este ano e podendo representar até metade do crescimento do PIB dos EUA"

The crack spread hit a record $88.25 per barrel of oil in March.

"O crack spread atingiu um recorde de 88,25 dólares por barril de petróleo em Março"

This is the type of “double play” return we seek; an undervalued, vital, dull business with inspired management improving operating results leading to a sixfold return on our investment.

"É o tipo de retorno «double play» que procuramos; um negócio subvalorizado, vital e dull, com gestão inspirada a melhorar resultados operacionais e a conduzir a um retorno de seis vezes sobre o nosso investimento"

Fiserv–an unglamorous back-office processor for banks–was valued at over 100x earnings four years ago and now trades at just 7x, despite delivering 39 consecutive years of double-digit earnings-per-share growth.

"A Fiserv — um processador de retaguarda pouco glamoroso ao serviço da banca — era avaliada em mais de 100 vezes lucros há quatro anos e transacciona agora a apenas 7 vezes, apesar de 39 anos consecutivos de crescimento de dois dígitos nos lucros por acção"

What we learn from history is that people do not learn from history. You can count on fear, greed and folly to be ever present in the marketplace. Their sequence is unpredictable; their duration is unpredictable; and their effects are unpredictable. But their presence is certain.

"O que aprendemos com a história é que as pessoas não aprendem com a história. Pode contar com o medo, a ganância e a insensatez sempre presentes no mercado. A sua sequência é imprevisível; a sua duração é imprevisível; e os seus efeitos são imprevisíveis. Mas a sua presença é certa"

Performance

Retornos

T1 2026 (Investor Class): +1,73%
YTD: +1,73%
Desde início: +7,94%
Base: net
CAGR desde inception: +7,94%

Benchmark

S&P 500 Index

Período: -4,33%
YTD: -4,33%

Benchmarks alternativos

Russell 1000 Value Index · +2,10% (YTD +2,10%) — Índice de referência value large/mid cap; o fundo ficou marginalmente aquém no trimestre
S&P 500 Equal Weight Index · +0,67% (YTD +0,67%) — Versão equiponderada do S&P 500, apresentada como referência da amplitude do mercado
Russell 1000 Growth Index · -9,78% (YTD -9,78%) — Segmento growth large cap, o mais penalizado no trimestre pela rotação value-growth

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano	+12,02%	—
5 anos (anualizado)	+8,73%	—
10 anos (anualizado)	+9,66%	—
desde início 09/07/1999 (anualizado)	+7,94%	—

Contribuidores

Top contributors: Bank of New York Mellon, Corning, Gates, Caterpillar, FedEx, Boeing, General Dynamics, RTX, Chevron, Valero, Phillips 66

Top detractors: UnitedHealth, Microsoft

Attribution

O Auxier Focus Fund superou o S&P 500 no primeiro trimestre, com as acções da carteira a valorizarem 2,00%. O Bank of New York Mellon foi o principal contributo, ao atingir máximos históricos com forte subida dos lucros e recompras. Os industriais lideraram o desempenho relativo — Gates, Caterpillar, Corning e FedEx — apoiados pelo reshoring, a par das empresas de defesa Boeing, Parker-Hannifin, General Dynamics e RTX. As refinadoras Valero e Phillips 66 e a Chevron beneficiaram da subida dos combustíveis. Do lado negativo, a UnitedHealth foi o maior detractor, embora com melhoria operacional sob o regressado Stephen Hemsley, e a Microsoft recuou com os receios de disrupção do software pela IA.

Portfólio

Cash: 8,0%
Foreign exposure: 9,5%