Sector: Tecnologia · 10 fundos · 14 cartas
Iniciada no trimestre e desde logo entre as maiores contribuidoras. A KLA é fornecedora dominante de equipamento de controlo de processo e metrologia para semicondutores, com quota elevada que se entrincheira a cada transição de nó. À medida que o fabrico se torna mais complexo, o custo de perdas de rendimento sobe, tornando as suas ferramentas praticamente não-discricionárias para os fabricantes de vanguarda.
"which makes KLA's tools effectively non-discretionary for leading-edge manufacturers."
"o que torna as ferramentas da KLA praticamente não-discricionárias para os fabricantes de vanguarda."
Líder em controlo de processos e metrologia para o fabrico de semicondutores, já em carteira antes da entrada em Applied Materials e Lam Research no final de 2024. Vendida em conjunto com as restantes por o binómio qualidade-preço se ter deslocado para desvantagem do investidor, com as cotações a descontarem perfeição num sector reconhecidamente cíclico e sem margem de segurança.
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
Líder em equipamento de inspecção para semicondutores contribuiu no quarto trimestre à medida que clientes de leading-edge logic e memory aceleraram capital spending para suportar transições de advanced-node. A empresa beneficia da adopção crescente de advanced packaging e EUV inspection, onde mantém liderança tecnológica; investidores continuaram a aumentar estimativas para semiconductor capital equipment spending growth em 2026 e 2027 face ao consenso anterior.
Top 5 contributor do trimestre. Articulada como foundational enabler de inteligência artificial e digital infrastructure, alongside Nvidia, Amazon, Meta e Cadence Design Systems. Faz parte da remodelação da carteira ao longo dos últimos anos para reflectir oportunidades em AI beneficiaries que entretanto passaram a satisfazer critérios de qualidade Jensen.
Fornecedor de equipamento de process control e yield management para semicondutores. Beneficiou de outro relatório de resultados forte. A empresa permite e suporta o build-out da infraestrutura de IA. Top contributor trimestral (+0,49pp) e anual (+2,09pp).
Fornece soluções de controlo de processo para o fabrico de semicondutores. Beneficiou do prémio atribuído pelos investidores aos intervenientes críticos da cadeia de fornecimento de semicondutores para Inteligência Artificial, num contexto de expectativas crescentes de procura de chips impulsionada pela IA.
Fornecedor de equipamento de process control e yield management para semicondutores. Beneficiou de resultados fortes. A empresa habilita e suporta o build-out da infraestrutura de IA. Top contributor trimestral (+0,52pp de efeito de alocacao) e uma das maiores posicoes da carteira (3,9% TNA).
Fornecedor de equipamento de controlo de processo e gestão de yield para semicondutores. Contribuiu após resultados fortes; a empresa aumentou ainda o dividendo e adicionou 5 mil milhões de dólares ao plano de recompra de acções existente.
Fornecedor de equipamento de controlo de processo e gestão de yield para semicondutores. Somou ao desempenho após resultados fortes. A gestora vê a empresa bem posicionada para beneficiar quando a despesa de capital em semicondutores retomar em pleno.
KLA foi detractora no trimestre. Líder em equipamento de metrologia e inspecção de processos para o fabrico de semicondutores, é uma posição picks-and-shovels da tese de IA com elevada quota e margens. À semelhança dos pares de equipamento, sofreu com a ciclicidade do segmento e a pressão sobre nomes com exposição internacional e à China no período pós-eleição.
Nova posição em Tecnologias de Informação. Líder em controlo de processos de semicondutores, beneficia de custos de mudança inerentemente elevados, procura estruturalmente maior por semicondutores avançados e fabrico cada vez mais complexo. Preocupações com procura mais fraca na China penalizaram a acção, mas a casa acredita que o crescimento secular noutras regiões pode compensar o risco.
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
Posição já detida há algum tempo, agora reforçada conceptualmente pela entrada simultânea de Applied Materials e Lam Research no oligopólio de equipamento para semicondutores. Gladiš descreve as três como uma única aposta colectiva num ponto crítico de um segmento da economia global em crescimento estrutural a longo prazo. Métricas de qualidade similares aos pares: margens líquidas próximas de 27% e ROCE próximo de 30%.
Applied Materials and Lam Research, and, together with KLA Corporation, we now own three of them. We view these as one collective investment into a critical point within a very important segment of the global economy that is growing and will continue to grow over the long term.
A Applied Materials e a Lam Research, em conjunto com a KLA Corporation que já detínhamos, fazem agora três das cinco. Encaramos esta tríade como um investimento colectivo num ponto crítico de um segmento muito importante da economia global, que cresce e continuará a crescer no longo prazo.
Within our offensive positioning, we have taken advantage of market volatility to lean into secular trends through investing in AI beneficiaries including hyperscalers, semiconductors and attractive areas of software.
"Dentro do nosso posicionamento ofensivo, aproveitámos a volatilidade de mercado para nos inclinarmos sobre tendências seculares através do investimento em beneficiários da IA, incluindo hyperscalers, semicondutores e áreas atractivas de software."
once the valuations of even the best companies begin to reach levels of 20× sales and 50× earnings, the balance between quality and price shifts significantly to the investor’s disadvantage.
"Quando as avaliações mesmo das melhores empresas começam a atingir níveis de 20× vendas e 50× lucros, o equilíbrio entre qualidade e preço desloca-se significativamente para desvantagem do investidor."