Munro Global Growth Fund

GE Vernova foi o maior contribuidor do trimestre no gráfico de atribuição. Empresa de sistemas de energia eléctrica (geração e rede), é o veículo central da área Climate e liga-se directamente à tese de IA pela procura de potência para data centres. A electrificação, o reshoring industrial e a necessidade de modernizar redes envelhecidas sustentam a procura por equipamento de geração e transmissão. Holding top 10 com 3,1% do NAV.

Broadcom foi contribuidor e objecto de stock story na área Connectivity (capitalização de US$1,1 biliões). Emergiu como o designer de eleição de chips semicondutores à medida (ASICs), usados como alternativa a GPUs por serem mais especializados e eficientes para cargas de trabalho específicas. A tese assenta na adopção crescente de silício personalizado pelos hyperscalers no contexto do capex de IA. Holding top 10 com 3,3% do NAV.

Amazon foi contribuidor do trimestre e é o segundo maior holding do Fund (5,7% do NAV). Combina a liderança em comércio electrónico com a AWS, um dos hyperscalers centrais à tese de capex de IA. A escala da cloud, a monetização de IA e a alavancagem operacional do retalho sustentam a convicção. A posição liga-se também à temática de energia, dado o bloqueio regulatório ao acordo nuclear para um data centre da Amazon.

Nvidia é a maior posição do Fund (6,4% do NAV) e contribuidor do trimestre. É o veículo central da exposição a compute de IA, fornecendo as GPUs que sustentam o treino e a inferência dos hyperscalers. A tese assenta na continuidade do capex de IA e na liderança tecnológica em arquitectura e software (CUDA). A emergência de ASICs à medida (Broadcom) é monitorizada como dinâmica competitiva em cargas de trabalho específicas.

Rheinmetall foi contribuidor do trimestre dentro da área de interesse Security. Fabricante alemão de defesa, beneficia do ciclo estrutural de rearmamento europeu, com encomendas sustentadas pela necessidade de reforço de capacidades militares. A posição expressa a tese de despesa em defesa como tailwind plurianual, num contexto geopolítico de tensão continuada na Europa e procura de munições e veículos de combate.

Applied Materials foi detractora no gráfico de atribuição do trimestre. Fornecedora de equipamento de fabrico de semicondutores, é uma posição de picks-and-shovels da tese de IA, beneficiando a prazo da expansão de capacidade dos foundries. No trimestre, sofreu com a ciclicidade do equipamento e o sentimento em torno de exposição à China, num período em que o mercado bifurcou contra nomes com receita internacional.

KLA foi detractora no trimestre. Líder em equipamento de metrologia e inspecção de processos para o fabrico de semicondutores, é uma posição picks-and-shovels da tese de IA com elevada quota e margens. À semelhança dos pares de equipamento, sofreu com a ciclicidade do segmento e a pressão sobre nomes com exposição internacional e à China no período pós-eleição.

ASML foi detractora no trimestre. Monopolista da litografia EUV, indispensável ao fabrico de chips em nós avançados, é uma posição estrutural de picks-and-shovels da tese de IA. No período, sofreu com a revisão em baixa das encomendas e o sentimento sobre exposição à China e ciclicidade, num mercado que penalizou nomes europeus e de receita internacional após a eleição norte-americana.

Uber foi detractora no trimestre, com uma de-rating do múltiplo face à ameaça de regulação mais rápida da condução autónoma, dada a posição proeminente de Elon Musk junto do Presidente-eleito Donald Trump. A tese de longo prazo assenta na liderança em mobilidade e entregas, na alavancagem da plataforma e na geração de fluxo de caixa; a equipa monitoriza o risco competitivo dos robotáxis autónomos.

Constellation Energy é o terceiro maior holding (5,3% do NAV) e foi detractora no trimestre. A acção recuou após reguladores bloquearem o acordo da rival Talen Energy para fornecer energia nuclear a um data centre da Amazon, um revés para a tese de procura de energia nuclear por data centres de IA. A convicção estrutural mantém-se: a maior operadora nuclear dos EUA está bem posicionada para contratos de energia limpa de base.

Axon Enterprise foi objecto de stock story na área Security (capitalização de US$45 mil milhões). A empresa de tasers, câmaras corporais e software para forças de segurança afirma ter evitado mortes e ferimentos graves e aspira a reduzir para metade as mortes por arma de fogo. A Munro dimensiona uma oportunidade de mercado muito superior à base de receitas actual, com confiança na continuação da penetração.

Microsoft é uma top 10 holding (4,9% do NAV). A tese assenta na presença transversal nas camadas de infraestrutura, plataforma e aplicação do stack de IA — Azure, Copilot e a parceria com a OpenAI. O crescimento da cloud e a monetização de IA na base instalada empresarial sustentam a convicção, com o Azure como driver central da exposição ao capex de IA dos hyperscalers.

TSMC é uma top 10 holding (4,7% do NAV). Como foundry líder mundial, fabrica os chips avançados que sustentam a computação de IA, incluindo os da Nvidia e da Broadcom. A liderança tecnológica em nós de ponta e o poder de pricing fazem da TSMC um enabler estrutural do capex de IA, ainda que com exposição ao risco geopolítico em torno de Taiwan.

Mastercard é uma top 10 holding (4,2% do NAV). Opera uma rede global de pagamentos com características de plataforma, beneficiando do crescimento secular do pagamento electrónico e do consumo transfronteiriço. As margens elevadas, o poder de pricing e a recorrência das receitas conferem qualidade e resiliência defensiva à carteira num contexto macro incerto.

CRH é uma top 10 holding (4,0% do NAV). Líder em materiais de construção e soluções de infraestrutura, com forte exposição ao mercado norte-americano, beneficia dos programas de investimento em infraestrutura e do reshoring industrial. A disciplina de alocação de capital e o pricing sustentam margens; a posição expressa a temática de infraestrutura e construção associada ao ciclo de investimento dos EUA.

ServiceNow é uma top 10 holding (3,3% do NAV). Plataforma de automação de fluxos de trabalho empresariais, é um beneficiário da camada aplicacional de IA, com agentes e copilotos a expandir o valor por cliente. A recorrência de receitas, as taxas de retenção elevadas e o cross-sell na base instalada sustentam o crescimento e a convicção na temática de software empresarial.