Aristotle Value Equity WM Composite

Os ganhos do mercado em 2024 foram fortemente impulsionados pelos Magnificent 7, que pesam colectivamente 33,5% no S&P 500 e responderam por mais de metade do retorno total do índice; o S&P 500 Equal Weight ganhou apenas 13,01% contra 25,02% do índice ponderado. A equipa observa que mercados estreitos guiados por uma narrativa singular — em 2024, a inteligência artificial — não são novidade nas suas décadas de experiência. Detendo várias tecnológicas de qualidade que não participaram no rally de IA, a estratégia ficou para trás, e a equipa mantém-se disciplinada e paciente, confiante de que no longo prazo os preços seguirão os fundamentais dos negócios.

• Magnificent 7 com 33,5% do S&P 500 e mais de metade do retorno do índice
• S&P 500 Equal Weight ganha 13,01% contra 25,02% do índice ponderado
• Russell 1000 Growth supera o Value em 18,99% no ano
• Inteligência artificial como tema singular que cativou os mercados

Como era amplamente esperado, a Reserva Federal implementou dois cortes de taxas durante o trimestre, fixando o intervalo-alvo da federal funds rate em 4,25%–4,50%. Powell sublinhou a importância do equilíbrio — reduzir a restrição de política depressa demais poderia travar o progresso na inflação, enquanto agir devagar demais poderia enfraquecer a actividade económica e o mercado de trabalho — indicando ainda assim que tanto a economia como a política monetária estão em base sólida. O pano de fundo é de resiliência: PIB real +3,1% anualizado, desemprego em 4,2% e CPI em 2,7%.

• Dois cortes de taxas fixam a federal funds rate em 4,25%–4,50%
• Powell equilibra risco de aliviar depressa demais contra travar a economia
• PIB real +3,1% anualizado com desemprego em 4,2% e CPI em 2,7%

Apesar de a subida rápida e inesperada das taxas hipotecárias ter deixado as novas encomendas da Lennar abaixo das indicações anteriores e comprimido as margens brutas via incentivos de curto prazo, a equipa sublinha que, no longo prazo, a procura subjacente por casas permanece muito forte enquanto a escassez crónica de oferta continua — resultado de anos de subprodução e de licenciamento de terrenos restritivo. A Lennar mantém a estratégia baseada em volume, com pricing dinâmico e marketing digital, e executa o catalisador asset-light: 82% dos terrenos controlados via opções contra 18% detidos, contra 76/24 há um ano.

• Procura subjacente por casas muito forte com escassez crónica de oferta
• 82% dos terrenos controlados via opções contra 76/24 há um ano
• Aquisição da Rausch Coleman alarga presença a Arkansas, Kansas e Missouri

As receitas da Microchip continuaram a cair no meio da severa correcção de inventários que persiste na maioria dos mercados finais — excepto defesa e aeroespacial — desde o início de 2023. O regresso de Steve Sanghi como CEO interino, após o anúncio inesperado da reforma de Ganesh Moorthy, permite focar a empresa na reestruturação: redimensionar a pegada industrial e reduzir inventários, incluindo o encerramento da fábrica de wafers do Arizona com poupanças anuais estimadas de 90 milhões de dólares. A equipa admira a habilidade de Sanghi a navegar ciclos de chips passados e mantém-se confiante no ganho de quota em MCUs de 16 e 32 bits, IoT, 5G, condução autónoma e data centers.

• Correcção de inventários persiste desde o início de 2023
• Steve Sanghi regressa como CEO interino para liderar a reestruturação
• Encerramento da fábrica do Arizona com poupanças anuais de 90 milhões de dólares

Os dois principais contributos do trimestre ilustram a preferência por negócios com disciplina de alocação de capital. A Ameriprise prossegue o shift para negócios fee-based de aconselhamento financeiro e gestão de activos — mais de 80% das receitas — libertando capital excedentário: 713 milhões de dólares devolvidos aos accionistas no terceiro trimestre e 11,9 mil milhões em cinco anos, com activos de clientes em máximo histórico acima de 1 bilião de dólares. A Capital One avança para a aquisição da Discover, de 35 mil milhões de dólares, que criaria o maior emitente de cartões de crédito dos EUA e reforçaria a captura de valor na transição para pagamentos digitais.

• Ameriprise com mais de 80% das receitas em advice & wealth e asset management
• 11,9 mil milhões de dólares devolvidos aos accionistas em cinco anos
• Aquisição da Discover criaria o maior emitente de cartões dos EUA

A proposta de aquisição da Discover Financial Services pela Capital One, de 35 mil milhões de dólares, enfrentou inicialmente escrutínio da administração Biden-Harris por preocupações antitrust. A vitória eleitoral de Donald Trump elevou as expectativas de um ambiente regulatório mais favorável sob a nova administração, aumentando a probabilidade de a operação fechar em 2025. Se concluída, tornaria a Capital One o sexto maior banco e o segundo maior emitente de cartões de crédito por volume de compras nos EUA.

• Escrutínio antitrust inicial da administração Biden-Harris
• Vitória de Trump eleva expectativas de ambiente regulatório favorável

A equipa reconhece que os retornos absolutos de 2024 ficaram em linha com as médias de longo prazo mas que o desempenho relativo foi decepcionante. Não é incomum que a abordagem de longo prazo — focada em fundamentais e catalisadores em desenvolvimento medidos em anos, não trimestres — fique para trás quando o rebanho se concentra num tema dominante. Tal como permanece serena em anos de retornos acima do índice, a equipa mantém-se disciplinada e paciente nos períodos inevitáveis de atraso, defendendo que a abordagem quality-value é melhor medida ao longo de um ciclo completo de mercado de três a cinco anos.

• Retornos absolutos em linha com médias de longo prazo; relativo decepcionante
• Ciclo completo de mercado definido como três a cinco anos