Baron Focused Growth Fund

Q4 2024 · 3300 palavras · 31 Jan 2025 · Full letter

Resumo editorial

O Baron Focused Growth Fund avançou 14,49% (Institutional Shares) no quarto trimestre de 2024, superando largamente o Russell 2500 Growth Index (+2,43%) e fechando o ano com +29,85% face a +13,90% do benchmark. A vitória eleitoral de Trump e a expectativa de novos cortes da Fed alimentaram um rali transversal, liderado pela categoria Disruptive Growth (42,9% do NAV, +36,02%, +1.329bps). A Tesla (+54,36%, +508bps), a SpaceX (+65,18%, +462bps) e a Interactive Brokers (+26,94%, +139bps) foram os maiores contribuidores. Do lado negativo, Arch Capital, Red Rock Resorts e FIGS penalizaram por receios cíclicos. A gestora iniciou posição na Live Nation, reforçou a IDEXX e mantém 30 holdings com rotação mínima e balanços sólidos.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Tilt Cíclicos sobrepeso

A gestora enquadra o quarto trimestre como um rali transversal desencadeado pela vitória eleitoral de Trump, que levou os investidores a antecipar menos regulação e uma agenda pró-negócios capaz de acelerar o crescimento dos lucros das participadas. Soma-se a expectativa de a Fed continuar a baixar as taxas de juro ao longo do ano seguinte, ambiente especialmente favorável às valuations da categoria Disruptive Growth, antes penalizada pelas taxas elevadas. Mantém uma postura pró-risco e construtiva, sublinhando que as participadas têm conseguido compensar a inflação de custos via preços sem afectar a procura, com margens e cash flow estáveis e balanços entre os mais sólidos dos respectivos sectores. Antecipa inflação no intervalo histórico de 3% a 4% e taxas próximas da inflação, condições propícias a negócios que crescem acima dos 7% nominais da economia.

Temas

A categoria Disruptive Growth representou 42,9% do NAV e gerou o grosso da outperformance do trimestre (+36,02%, +1.329bps). A gestora ancora a tese em vencedores seculares bem financiados que reinvestem capital a taxas elevadas. A Tesla beneficia do investimento de 10 mil milhões em dados e compute para treinar condução autónoma (Dojo), além do energy storage e do programa Optimus. A X.AI foi o maior contribuidor relativo da categoria (+80,87%) e a SpaceX expande a constelação Starlink e a sua advanced real-world AI. A gestora aceita múltiplos elevados pela dimensão dos mercados endereçáveis subpenetrados.

  • Disruptive Growth = 42,9% do NAV, +36,02% e +1.329bps no trimestre
  • Tesla — 10 mil milhões em dados e compute (Dojo), energy storage e Optimus
  • X.AI — maior contribuidor relativo da categoria (+80,87%)
  • SpaceX — Starlink e advanced real-world AI; múltiplos elevados aceites pela dimensão dos TAM

A expectativa de a Fed continuar a reduzir as taxas de juro ao longo do ano sustenta a tese do fundo: as valuations das participadas de crescimento, antes penalizadas por taxas elevadas, deverão expandir num ambiente de juros mais baixos. A gestora antecipa inflação no intervalo histórico de 3% a 4% e taxas próximas da inflação, contexto que considera favorável a negócios que crescem acima dos 7% nominais da economia. Acrescenta que os nomes mais sensíveis ao ciclo — Red Rock e FIGS — deverão acelerar à medida que as taxas e a inflação recuam e o rendimento disponível sobe.

  • Expectativa de a Fed continuar a baixar taxas ao longo do ano seguinte
  • Valuations de crescimento, antes penalizadas por taxas elevadas, deverão expandir
  • Inflação prevista no intervalo histórico de 3% a 4% com taxas próximas da inflação
  • Nomes cíclicos (Red Rock, FIGS) posicionados para acelerar com juros mais baixos

A gestora cita a aceleração do insider buying como pilar de convicção reforçada, destacando a recompra de acções pela IDEXX e a compra pessoal de títulos pela gestão da Red Rock aos níveis actuais. Sublinha que as participadas têm alguns dos balanços mais sólidos das respectivas indústrias, margens e cash flow estáveis e vantagens competitivas duradouras com pistas de crescimento subpenetradas. Esta combinação sustenta retornos ajustados ao risco superiores e uma carteira menos volátil do que o mercado, com capturas de queda de 72%, 81% e 82% a 3, 5 e 10 anos.

  • Aceleração do insider buying como pilar-chave de convicção
  • Recompras de acções da IDEXX e compras pessoais da gestão da Red Rock
  • Balanços entre os mais sólidos das respectivas indústrias; margens e cash flow estáveis
  • Capturas de queda de 72%/81%/82% a 3/5/10 anos, com Sharpe acima do benchmark

Fundo concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth detinha 30 investimentos em 31/12/2024. A rotação média a três anos foi de 11,35%, equivalente a um período médio de detenção de quase nove anos, contra os 16 meses do fundo mid-cap growth médio. Embora focada, a carteira é diversificada por sectores e afasta-se materialmente do benchmark: 39,5% em Consumer Discretionary (vs 14,1%), sem exposição a Energy, Materials, Consumer Staples ou Utilities, e apenas 5,1% em Health Care (vs 20,6%). As participadas exibem crescimento de vendas, margens e retornos sobre capital superiores ao benchmark, ajudando a limitar o risco da carteira focada.

  • 30 holdings em 31/12/2024; rotação média a três anos de 11,35%
  • Período médio de detenção de quase nove anos vs 16 meses do peer médio
  • Diversificada por sectores mas materialmente diferente do benchmark
  • Quality metrics (vendas, margens, ROIC) superiores ao benchmark

Posições

TSLA neutral conv. top manter
Tesla, Inc.
Mega Fast Grower +5,1% contrib.

Líder em veículos eléctricos, software, componentes e soluções de energia e armazenamento. Acções +54,36% no trimestre (+508bps, maior contribuidor), com aceleração sequencial do segmento automóvel, melhoria das entregas na China e maior confiança nas iniciativas de IA. A gestora destaca o investimento de 10 mil milhões em dados e compute (Dojo), o energy storage e o programa Optimus como vectores de longo prazo, e a expectativa de desregulação como catalisador adicional.

Adquirido em 2014

SPACEX neutral conv. top manter
Space Exploration Technologies Corp.
Mega Fast Grower +4,6% contrib.

Empresa privada de foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, segunda maior posição do fundo (11,4% do NAV) e segundo maior contribuidor (+65,18%, +462bps). A gestora destaca a expansão rápida do serviço de banda larga Starlink, com forte crescimento de utilizadores activos, e a posição de líder em lançamentos reutilizáveis e de baixo custo. O progresso da Starship, o maior e mais potente foguete alguma vez lançado, reforça a tese. Valorização feita a preços de transacções de financiamento recentes.

Adquirido em 2017

SPOT neutral conv. top manter
Spotify Technology S.A.
Large Fast Grower +1,4% contrib.

Líder global em streaming de música via subscrições premium e modelo ad-supported. Acções +21,40% (+136bps), com aumento de subscritores e poder de preço crescente: a empresa instituiu subidas de preço mais regulares sem elevar o churn, acelerando receita e margem. A gestora estima expansão da margem bruta de 26% para 30%-35% e antecipa um possível programa de retorno de capital dada a forte conversão em cash flow.

Adquirido em 2020

IBKR neutral conv. core manter
Interactive Brokers Group, Inc.
Large Fast Grower +1,4% contrib.

Corretora electrónica automatizada global presente em mais de 200 países. Acções +26,94% (+139bps), com crescimento homólogo de 30% em contas, 33% em activos de clientes e 45% em margin loans. Mais de 80% dos clientes são não-americanos, um nicho com pouca concorrência directa. A gestora destaca margens líderes acima de 70%, forte geração de cash e foco em automação, que deverão sustentar crescimento de receita e lucros de dois dígitos ao longo do tempo.

Adquirido em 2023

SHOP neutral conv. core manter
Shopify Inc.
Large Fast Grower +1,1% contrib.

Plataforma global de comércio que habilita comerciantes a vender online e em loja física. Acções +32,68% (+110bps), entre os cinco maiores contribuidores do trimestre. A gestora integra a Shopify na categoria Disruptive Growth, sublinhando empresas bem financiadas e de elevado crescimento que ganham quota em grandes mercados e reinvestem capital a taxas elevadas de retorno, num contexto de juros em descida favorável às suas valuations.

Adquirido em 2022

XAI neutral conv. starter manter
X.AI Corp.
Fast Grower +1,1% contrib.

Empresa privada de inteligência artificial, integrada na categoria Disruptive Growth. Foi o maior contribuidor relativo da categoria no trimestre (+80,87%, +109bps), apesar de um peso de apenas 1,7% do NAV, e foi adquirida em 2024. A gestora enquadra a posição na tese de longo prazo de capex em IA, a par da Tesla e da SpaceX. Valorização dependente de transacções de financiamento recentes.

Adquirido em 2024

GWRE neutral conv. core manter
Guidewire Software, Inc.
Large Fast Grower -0,3% contrib.

Fornecedor de software para a indústria global de seguros P&C. Acções -7,85% (-27bps) no trimestre, um detractor em Core Growth apesar dos fundamentais sólidos. A gestora mantém a posição pela receita recorrente, forte poder de preço e elevadas taxas de retenção de clientes, com a migração para a cloud a sustentar crescimento de annual recurring revenue e expansão de margem ao longo do tempo.

Adquirido em 2013

ACGL neutral conv. core manter
Arch Capital Group Ltd.
Large Cyclical -0,8% contrib.

Seguradora especializada em P&C. Acções -13,19% (-83bps), o maior detractor isolado do trimestre, por receios de abrandamento cíclico após anos de condições favoráveis, expectativa de descida de preços na resseguração de catástrofes no renewal de 1 de Janeiro e uma transição inesperada de CEO. A gestora mantém a posição pela qualidade da equipa de gestão e pela expectativa de crescimento significativo de lucros e de valor contabilístico.

Adquirido em 2003

IDXX bullish conv. core aumentar
IDEXX Laboratories, Inc.
Large Fast Grower -0,3% contrib.

Líder em diagnósticos para a indústria veterinária. Acções -18,72% (-27bps) por tráfego ainda fraco nas clínicas, queda que a gestora aproveitou para reforçar a posição a uma valorização atractiva. Antecipa que a vaga de animais da era pandémica exigirá mais testes e que a recuperação do tráfego, com novas ferramentas, deverá gerar crescimento de vendas de dois dígitos e de EPS entre mid-teens e 20%. A recente aceleração de recompras reforça a convicção.

Adquirido em 2022

RRR neutral conv. core manter
Red Rock Resorts, Inc.
Mid Cyclical -0,6% contrib.

Operador de casinos focado no mercado de residentes de Las Vegas. Acções -14,83% (-57bps) por abrandamento do mercado e canibalização pelo novo casino Durango. A gestora mantém-se accionista: o Durango já gera retornos de 20% sobre o capital investido e o cash flow financia parques, quartos e renovações. O crescimento da população e a inflação de preços deverão sustentar EBITDA de dígito alto. A gestão tem comprado acções aos níveis actuais.

Adquirido em 2017

FIGS neutral conv. média manter
FIGS, Inc.
Small Fast Grower -0,5% contrib.

Desenha e vende vestuário médico (scrubs) a profissionais de saúde por via digital directa ao consumidor. Acções -9,64% (-47bps) após resultados trimestrais abaixo do esperado, com receita a recuar 1,5% face a expectativas de ligeiro crescimento e margens pressionadas por custos da transição para um novo centro de distribuição. A gestora mantém convicção de longo prazo na consolidação do sector via DTC e na qualidade superior do produto.

Adquirido em 2022

LYV bullish conv. starter nova posição
Live Nation Entertainment, Inc.
Stalwart -0,1% contrib.

Nova posição iniciada no trimestre: líder na gestão e operação de concertos ao vivo, na promoção de digressões, na bilhética via Ticketmaster e em patrocínios. A gestora destaca a quota dominante e a escala incomparável como vantagens competitivas, com capacidade de monetizar via bilhética, patrocínios e food and beverage de alta margem. Espera crescimento de dígito alto, suportado pela preferência do consumidor por experiências e pela natureza escassa dos eventos.

Adquirido em 2024 (nova posição)

Citações

The Fund's outperformance in the fourth quarter was due to our Disruptive Growth investments. These businesses represented 42.9% of the Fund's net assets and gained 36.0%, adding 13.29% to performance in the quarter.

"A outperformance do Fundo no quarto trimestre deveu-se aos nossos investimentos em Disruptive Growth. Estes negócios representavam 42,9% dos activos líquidos do Fundo e ganharam 36,0%, somando 13,29% ao desempenho no trimestre."

Baron Focused Growth Fund · Q4 2024

In the near term, we continue to believe that inflation will remain at or below the historic 3% to 4% annualized levels and interest rates will approximate the rate of inflation.

"No curto prazo, continuamos a acreditar que a inflação permanecerá nos níveis históricos anualizados de 3% a 4% ou abaixo e que as taxas de juro aproximarão a taxa de inflação."

Baron Focused Growth Fund · Q4 2024

We believe valuations are attractive at current levels and continue to see an acceleration in insider buying activity, a key pillar that gives us stronger confidence in our investment theses for these companies and expected stock returns over time.

"Acreditamos que as valuations estão atractivas nos níveis actuais e continuamos a observar uma aceleração da actividade de insider buying, um pilar-chave que nos dá maior confiança nas teses de investimento destas empresas e nos retornos esperados ao longo do tempo."

Baron Focused Growth Fund · Q4 2024

We remain steadfast in our commitment to long-term investing in competitively advantaged growth businesses.

"Mantemo-nos firmes no nosso compromisso de investir a longo prazo em negócios de crescimento com vantagens competitivas."

Baron Focused Growth Fund · Q4 2024

Expectations of deregulation under the incoming administration point to the potential acceleration of new technology rollouts, which could enhance Tesla's leadership position in real world AI and bolster investor confidence that Tesla will benefit from these large and attractive growth opportunities.

"As expectativas de desregulação sob a futura administração apontam para a potencial aceleração do lançamento de novas tecnologias, o que poderá reforçar a posição de liderança da Tesla em IA do mundo real e aumentar a confiança dos investidores de que a Tesla beneficiará destas grandes e atractivas oportunidades de crescimento."

Baron Focused Growth Fund · Q4 2024

Performance

Retornos

T4 2024 (Institutional Shares)
+14,49%
YTD
+29,85%
Desde início
+13,89%
Base
net
CAGR desde inception
+13,89%

Benchmark

Russell 2500 Growth Index

Período
+2,43%
YTD
+13,90%

Benchmarks alternativos

  • Russell 3000 Index · +2,63% (YTD +23,81%) — Benchmark secundário (mercado amplo US)

Track record anual

Período Fundo Benchmark
3 meses (Institutional Shares) +14,49% +2,43%
1 ano +29,85% +13,90%
3 anos (anualizado) +6,04% -0,02%
5 anos (anualizado) +25,91% +8,08%
10 anos (anualizado) +18,30% +9,45%
15 anos (anualizado) +16,59% +12,00%
Desde conversion 30/06/2008 (anualizado) +14,21% +10,14%
Desde inception 31/05/1996 (anualizado) +13,89% +8,24%

Contribuidores

Top contributors: TSLA, SPACEX, IBKR, SPOT, SHOP
Top detractors: ACGL, RRR, FIGS, IDXX, GWRE

Attribution

Num trimestre de ganhos transversais, a outperformance de 1.206bps sobre o Russell 2500 Growth (+2,43%) deveu-se sobretudo à categoria Disruptive Growth (42,9% do NAV), que ganhou 36,02% e somou 1.329bps: Tesla (+54,36%, +508bps), SpaceX (+65,18%, +462bps), Spotify (+21,40%, +136bps), Shopify (+32,68%, +110bps) e X.AI (+80,87%, +109bps) lideraram, apenas parcialmente travados pela FIGS (-9,64%, -47bps). Os Financials (15,6%, +5,34%, +114bps) beneficiaram da Interactive Brokers (+26,94%, +139bps) e da Jefferies (+27,98%, +27bps), embora a Arch Capital (-13,19%, -83bps) tenha sido o maior detractor isolado. A Real/Irreplaceable Assets (18,3%, +2,46%, +66bps) avançou com Vail Resorts (+10,22%, +50bps) e Choice Hotels (+9,20%, +37bps), penalizada pela Red Rock Resorts (-14,83%, -57bps). A Core Growth (20,9%) recuou 1,48% (-34bps), com IDEXX (-18,72%, -27bps) e Guidewire (-7,85%, -27bps) entre os detractores.

Portfólio

Cash
2,3%
Position count long
30

Sector tilts

  • Consumo discric. · overweight (significant) — 39,5% do fundo vs 14,1% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power e barreiras à entrada
  • Saúde · underweight (significant) — 5,1% do fundo vs 20,6% do benchmark; gestora limita exposição pela volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma
  • Energia · underweight (significant) — Sem exposição; Energy, Materials, Consumer Staples e Utilities somam 10,7% do benchmark e são cíclicos, ligados a commodities e com poucas vantagens duradouras
  • Materiais · underweight (significant) — Sem exposição
  • Consumo base · underweight (significant) — Sem exposição
  • Utilities · underweight (significant) — Sem exposição