Carillon Eagle Small Cap Growth Fund

Os retornos do mercado em 2024 foram fortemente impulsionados por acções momentum associadas ao tema de investimento em IA, com expansão considerável de valuations. As receitas de data center de um só designer de chips deverão representar cerca de 15% do capex total dos EUA em 2025 — número impressionante que destaca o risco potencial de excesso de capacidade caso as aplicações GenAI não estimulem a procura; os hyperscalers precisarão de gerar $400 mil milhões de receitas de IA para justificar este nível de investimento. É encorajador que os inquéritos a utilizadores sugiram que as aplicações GenAI têm até agora correspondido ou excedido as expectativas. A aceitação e adopção necessárias para a monetização serão indicadores-chave a vigiar; a gestora permanece construtiva em equipamento eléctrico com exposição a data centers.

• Data center revenues de um chip designer ≈15% do capex total dos EUA em 2025
• $400 mil milhões de receitas de IA necessárias para justificar o investimento
• Adopção GenAI a corresponder ou exceder expectativas nos inquéritos
• Natural gas e equipamento eléctrico beneficiários do buildout de data centers

Os retornos do mercado accionista em 2024 foram fortemente impulsionados por um grupo de acções momentum associadas ao tema de IA, cujas valuations expandiram consideravelmente. Em 2025, a equipa acredita que o mercado deverá ver um alargamento dos retornos para lá do tema de IA, à medida que mais empresas beneficiam de potencial desregulação, de um ambiente de M&A mais favorável e do alívio da política monetária. O salto recorde do NFIB Small Business Optimism Index em Novembro reforça a tese de broadening a favor de empresas mais pequenas.

• Retornos de 2024 concentrados em acções momentum ligadas à IA
• Desregulação, M&A e política monetária como motores do broadening
• NFIB Small Business Optimism com maior salto de sempre em Novembro

Encorajada pelo progresso contínuo na inflação, a Fed iniciou o ciclo de descida com um corte de 50 pontos base em Setembro, seguido de reduções de 25 pontos em Novembro e Dezembro. É notável, porém, que a yield do Treasury a 10 anos subiu quase 100 pontos base exactamente no período em que a fed funds rate foi reduzida em 100 pontos. Com as taxas hipotecárias a subir em tandem, o Housing Affordability Index permanece em níveis baixos e tem sido um headwind para o sector da habitação apesar da procura reprimida. Surpreendentemente, a subida das taxas longas passou largamente despercebida a muitas das acções de valuation elevada que tipicamente exibem mais sensibilidade às taxas de juro. Em financials, a curva de yields tem agora uma inclinação positiva mais encorajadora, com oportunidades em boutique advisory, alternativos e processadores de transacções.

• Cortes de 100 pb na fed funds rate com 10-year a subir ~100 pb
• Taxas hipotecárias altas como headwind à habitação
• Curva de yields com inclinação positiva encorajadora

2024 provou ser de novo desafiante para healthcare, com subdesempenho invulgarmente grande face ao S&P 500, ao Russell 2000 Growth e ao Russell Midcap Growth — invulgar dado que a despesa nacional de saúde dos EUA excede $5 biliões por ano e cresce 4% ao ano. A equipa atribui o subdesempenho a aumentos inesperados de utilização médica (sobretudo Medicaid) a pressionar margens das MCOs, volatilidade no capital levantado por biotechs a pressionar CROs, procura mais fraca de instrumentos médicos na China com o programa VBP, drawdowns em large caps que falharam expectativas e à incerteza sobre os nomeados de Trump para as agências de saúde (RFK Jr., Dr. Oz, Dr. Makary). Acredita que as acções de healthcare podem ter um lift em H2 2025 com M&A, agendas dos nomeados reveladas, maior visibilidade na China e valuations atractivas face às perspectivas de crescimento.

• Despesa de saúde dos EUA acima de $5 biliões/ano a crescer 4%
• Utilização médica no Medicaid a pressionar margens das MCOs
• Nomeados de Trump para agências de saúde geram atitude wait-and-see
• M&A e valuations atractivas como catalisadores de H2 2025

Apesar das dinâmicas favoráveis, os riscos ao ambiente actual mantêm a equipa vigilante. Potenciais mudanças nas políticas governamentais serão acompanhadas de perto, colocando riscos notáveis na medida em que tarifas e deportações poderiam reacender pressões inflacionistas — um contrapeso às políticas pró-negócios de impostos mais baixos e desregulação que abriram a perspectiva de uma era de excepcionalismo americano liderada pela recuperação da base industrial dos EUA.

• Tarifas e deportações como potenciais reigniters de inflação
• Pró-negócios vs riscos de política comercial em balanço

A equipa está incrementalmente positiva em energia, onde os stockpiles de crude oil estão abaixo do normal e a procura de natural gas deverá ser suportada pelo crescimento da procura de geração de electricidade para data centers de IA. Permanece também construtiva em empresas de equipamento eléctrico com exposição a data centers, com os planos de capex anunciados pelos hyperscalers a deverem impulsionar crescimento forte nos próximos anos.

• Crude stockpiles abaixo do normal
• Procura de natural gas suportada pela electricidade para data centers

Em financials, a equipa vê as oportunidades mais interessantes fora da banca tradicional: boutique advisory firms posicionadas para beneficiar do aumento de actividade de M&A que acompanhará a descida das taxas de juro, o espaço de alternative assets — cujos produtos continuam a crescer e a tornar-se disponíveis nos canais de wealth management e retail — e processadores de transacções.

• Boutique advisory a beneficiar de mais M&A com taxas em queda
• Alternativos a entrar nos canais de wealth e retail
• Processadores de transacções como bolsa de oportunidade

Com as taxas hipotecárias a subir em tandem com a yield do Treasury a 10 anos, o Housing Affordability Index permanece em níveis baixos e tem sido um headwind para o sector da habitação apesar da procura reprimida. A equipa está incrementalmente negativa em construção residencial, onde taxas hipotecárias mais altas irão travar o crescimento apesar de uma oferta relativamente baixa de habitação nova.

• Housing Affordability Index em níveis baixos
• Incrementalmente negativa em construção residencial