Appalaches Capital — Core LO

Iniciada no arranque do ano e reforçada durante o trimestre, aproveitando receios com os incêndios na Califórnia. Seguradora diversificada sediada nas Bermudas (E&S, resseguro, seguro hipotecário privado), com rácio combinado médio de 88% em quinze anos. A remuneração dos subscritores com retrospectiva de dez anos alinha incentivos e minimiza custos de agência; sem meta de prémios, cede quota quando os preços são inadequados. Avaliação pouco exigente face a resultados normalizados.

Arch has no written premium target and will cede share back to the market when pricing is inadequate.

A Arch não tem meta de prémios subscritos e devolverá quota ao mercado quando os preços forem inadequados.

iniciada no início de 2025

Posição iniciada no trimestre. Monopólio em litografia EUV com poder de preço considerável; uma ferramenta High-NA custa até 380 milhões de dólares. Receitas ligadas à expansão de capacidade num sector cíclico — fonte da oportunidade para investidores de longo prazo. Transístores empilhados favorecem etch e deposição, mas as novas ferramentas continuam a reduzir o tamanho das estruturas e a alimentar a procura das fabs de vanguarda. Recompras agressivas.

iniciada no primeiro trimestre de 2025

Iniciada no trimestre a par da ASML. Fabricante de equipamento de etch e deposição num oligopólio consolidado, com dezenas de milhares de patentes e custos de mudança elevados. Exposição relevante à memória, em vale cíclico — vendas NAND ainda abaixo de metade do pico de 2021-2022; qualquer recuperação torna a Lam muito interessante. Transístores empilhados aumentam o tempo de processo nas suas ferramentas. Devolve a maior parte do cash flow em recompras.

The present may look unassuming, but the future is bright.

O presente pode parecer modesto, mas o futuro é risonho.

iniciada no primeiro trimestre de 2025

Grupo de concessionárias automóveis directamente afectado pelas tarifas: os preços das viaturas novas terão de subir, reduzindo a acessibilidade e empurrando a procura para usados — segmento historicamente lucrativo quando a oferta de novos escasseia, como em 2020-2021. Peças e serviço beneficiam do envelhecimento da frota se os consumidores adiarem compras. Caiu com o choque de política, mas a avaliação actual compensa adequadamente o equilíbrio entre riscos e recompensas.

Metade do bloco «North American Railroads» do top 5. Exposta a volumes de carga importada, mas resiliente no trimestre. As taxas portuárias sobre navios chineses nos EUA deverão desviar volume para portos canadianos do Pacífico, beneficiando a Canadian National. Posicionada também para um mercado de camionagem em aperto, com rejeições de tender a subir. Riscos de curto prazo existem, mas a avaliação é atractiva numa óptica de longo prazo.

Segunda componente do bloco ferroviário norte-americano do top 5. Aguentou-se bem apesar da exposição a carga importada e beneficia do aperto no mercado de camionagem. A própria empresa sugeriu que qualquer recuperação da produção industrial induzida pelas tarifas seria altamente construtiva para os volumes da Costa Leste. Avaliação muito agradável numa perspectiva de longo prazo, com riscos de curto prazo reconhecidos.

Beneficiária das tarifas: ciclo de substituição alongado e preços médios mais altos nas peças de pós-venda. O poder de preço e a natureza não discricionária do negócio tornam-na altamente resiliente em ambientes variados. Membro do top 5 da carteira no final do trimestre, entre os desenvolvimentos positivos do resto da carteira.

Beneficiária do ambiente tarifário: os volumes de negociação em bolsa aumentaram com mais participantes a cobrir risco no actual panorama geopolítico. Citada entre os desenvolvimentos positivos do resto da carteira no trimestre.

Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2025 (lista alfabética), sem tese individual articulada na carta.

Caixa e ETF de obrigações do Tesouro de curto prazo, divulgados em conjunto como membro do top 5 da carteira. O gestor sublinha no fecho que dispõe de paciência e liquidez para usar a volatilidade em seu proveito.

Venda de pequenas posições europeias, exemplificadas pela Syensqo, aproveitando a força dos mercados internacionais no início do trimestre — limpeza de carteira executada com a subida, antes do choque tarifário.