Sector: Tecnologia · 37 fundos · 60 cartas
Fabricante de equipamento de litografia para semicondutores, Holanda. Maior contribuidor no acumulado do ano (+0,78%) e contribuidor em Maio (+0,13%); uma das sete acções fortes de IT detidas pelo fundo. Elo indispensável da cadeia de fornecimento de IA.
Vendida à data de redacção da carta, pelo mesmo motivo que levou à saída da Lam Research no final do ano anterior: valorização. Da compra à venda a cotação mais do que duplicou, enquanto as estimativas dos analistas para os próximos anos subiram cerca de 50% para um patamar mais razoável. Seria necessário quase triplicar os resultados em cinco anos para obter retorno satisfatório — possível com as encomendas EUV a acelerar, mas sem margem de erro a este preço.
It seems to me that we would need ASML to nearly triple their earnings over the next five years to receive a satisfactory return, assuming a reasonable valuation on those earnings.
Parece-me que precisaríamos que a ASML quase triplicasse os seus resultados nos próximos cinco anos para obtermos um retorno satisfatório, assumindo uma avaliação razoável sobre esses resultados.
Monopólio em litografia EUV — indispensável para chips ≤7nm. Sem EUV os chipmakers não alcançam economicamente as densidades de transístores requeridas por AI accelerators, smartphones flagship e autónomos. Com TSMC, Samsung e Micron a expandir capacidade avançada para demand de IA, ASML está no centro do ecossistema. Acções +23,6% no trimestre. Ciclo High-NA EUV (next-gen) a entrar em high-volume manufacturing. Gestora projecta expansão significativa de margem bruta por pricing power e scale.
Monopólio de litografia EUV, parte da exposição a infraestrutura técnica de IA. Segundo maior contribuidor do trimestre (+0,71 pp, +23,26%), recuperando com o sentimento em torno do capex de IA. Compounder de qualidade com moat tecnológico e regulatório no nicho de equipamento de semicondutores.
Monopólio das máquinas de litografia EUV que produzem os chips mais avançados. As encomendas de sistemas do quarto trimestre de 2025 superaram $13 mil milhões contra $7 mil milhões esperados (+86% homólogo), com 56% destinadas a ferramentas de memória — sinal de alargamento da procura para lá da lógica impulsionada pela Nvidia. O ambicioso roteiro de 2030 está a concretizar-se mais cedo do que o previsto.
Equipment-maker para fabricação de semicondutores que liderou os leading contributors individuais ao desempenho relativo do trimestre. Articula a tese semicondutores em complemento a TSM e à iniciação de Texas Instruments.
Fornecedor de sistemas de litografia com posição de monopólio em litografia ultravioleta extrema (EUV), essencial para o fabrico dos nós mais avançados. Reportou resultados fortes e as acções subiram mais de 20% no trimestre. Posição central (2,57% NAV) e beneficiário estrutural do buildout de capacidade de produção de chips avançados exigido pelo consumo exponencial de computação de IA.
Maior fornecedor mundial de equipamento para semicondutores. Liderou contribuição em IT (+0,53% effect T1, e +1,03% effect TTM) num trimestre em que o sector pesou no fundo. Beneficiária estrutural do capex IA e do ciclo de semicondutores; exemplo de selecção forte em EMU.
Monopólio cobrir extensivamente coberto pela Ironvine na carta T3 2025. Posição-chave na cadeia de semicondutores ao lado de TSMC e AMAT. Equipment EUV essencial para nodes avançados, sem alternativa concorrencial credível a curto-médio prazo. Reduzido tacticamente em conjunto com restantes habilitadores de semis após sentimento mudar sharply favoravelmente e cotação reflectir essa optimização — sem alteração estrutural à tese de longo prazo.
A ASML Holding figurou entre os cinco maiores contributores do trimestre. Beneficia da procura forte por computação em infraestrutura de IA e, à semelhança da Lam Research, da procura sem precedentes por memória. A NZS considera estas dinâmicas combustível para o crescimento continuado do capex em equipamento semicondutor.
Único fornecedor mundial de litografia de ponta, essencial para o fabrico de chips avançados. Disparou após resultados sólidos do 4T25, com reservas de EUV muito acima do consenso. O sentimento melhorou com o forte investimento da TSMC, a subida dos preços de DRAM e os constrangimentos de capacidade nos maiores clientes. Os gestores mantêm-se positivos, vendo procura robusta ligada à IA e ao papel único da empresa na cadeia de valor dos semicondutores.
In our view, demand remains robust for ASML as the lone provider of leading-edge lithography, critical to future chip production.
Na nossa perspectiva, a procura mantém-se robusta para a ASML enquanto único fornecedor de litografia de ponta, essencial para a futura produção de chips.
Nova posição. Fabricante dominante de equipamento de litografia usado na produção de semicondutores e um dos pilares do cabaz de três nomes da cadeia de valor de semicondutores iniciado no trimestre. Comprada em quantidade moderada, com dimensionamento a reflectir um leque de cenários de avaliação.
Identificada com a Alphabet como maior contribuidor do ano. Serve igualmente de exemplo à tese sobre ineficiência nas grandes capitalizações: sendo a maior empresa cotada da Europa, a acção variou entre cerca de 575 e 1.140 dólares ao longo do ano, amplitude que o gestor considera desproporcionada face a qualquer variação plausível do valor intrínseco do negócio.
ASML’s share price similarly varied anywhere from ~$575 to ~$1,140, despite being the largest company in Europe.
A cotação da ASML variou de forma semelhante entre cerca de 575 e 1.140 dólares, apesar de ser a maior empresa da Europa.
Monopólio na indústria de semicondutores (litografia EUV) durante boom de IA. Tese estabelecida na carta de Setembro 2025 onde foram expostos os argumentos bear e o raciocínio do gestor para os considerar errados. Outros investidores convergiram com a tese, com a acção a passar de cerca de €600 para mais de €900 por acção no espaço de um trimestre.
investors began to agree with our investment thesis, sending the stock from around €600 per share to north of €900 per share in the span of a quarter
"outros investidores começaram a concordar com a nossa tese de investimento, levando a acção dos cerca de €600 por acção para mais de €900 por acção no espaço de um trimestre"
Redução após um período de desempenho superior acentuado no curto prazo, para devolver a posição ao peso-alvo de longo prazo e libertar fundos para a nova posição na Alphabet. A gestora mantém a posição e o entusiasmo pelas perspectivas — a infra-estrutura do buildout de computação é, na sua leitura, a parte mais segura da cadeia de valor da IA.
Equipment-maker para fabricação de semicondutores que figurou entre os leading contributors individuais ao desempenho relativo do Strategy no T4. Valida a exposure semicondutores articulada como overlay à core position em Nvidia.
Segundo top contributor anual com a acção a ganhar 55,8% em 2025, adicionando 2,0 pp de retorno. Tal como Applied Materials, desenha ferramentas indispensáveis no fabrico de semicondutores, com fundamentals fortes pela intensidade de silicon no AI. Top 10 holding (3,72%). Reduzida no trimestre como gestão de risco após appreciation substancial. Tese estrutural intacta via exposição core a litografia EUV.
ASML foi top contributor em T4. Posição reduzida no quadro de risk management — disciplinou take-profits onde positions tinham crescido disproportionately large (ASML, Thermo Fisher) ou onde strong share price appreciation tinha comprimido a margem de segurança.
Descrita como "undisputed champion of extreme ultraviolet (EUV) lithography machines", equipamento usado para imprimir as features mais pequenas em chips modernos. Beneficiária estrutural do buildout de IA pela posição de monopólio efectivo em litografia leading-edge. Emissões Scopes 1-3 12.071 mil tonnes (4% portefólio), targets SBTi setados, trajectória em descida.
ASML is the undisputed champion of extreme ultraviolet (EUV) lithography machines, which are used to print the tiniest features on modern computer chips.
"A ASML é a campeã indiscutível das máquinas de litografia extreme ultraviolet (EUV), que são usadas para imprimir as features mais pequenas em chips de computador modernos."
Semiconductor equipment manufacturer Holanda. Posição central na tese de cadeia AI via equipment suppliers — required para fabricar accelerators de qualquer foundry.
Maior posição histórica do fundo em IT (initiated Dec 2005), com 4,3% NAV. Fornecedor mundial de equipamento para semicondutores, beneficiária estrutural do capex IA. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
ASML coberta extensively pela Ironvine na carta T3 2025 como monopoly em EUV equipment. Posição-chave na value chain de semis ao lado de TSMC e Applied Materials. Capacity expansion da TSMC combinada com historic shortages em memory chips é likely to drive significant demand para as chip-making machines que ASML e AMAT fornecem. Investimento estabelecido durante period de sentiment swoon — Ironvine aproveita os ciclos para construir core positions em businesses com entrenched competitive positions.
Fornecedor essencial de equipamento de litografia para a indústria de semicondutores. Polen destaca que os chips avançados estão no epicentro de tudo o que é relacionado com IA e que o equipamento da ASML é indispensável para imprimir lógica avançada e memória volátil. As preocupações com um abrandamento na memória e com o negócio da Intel dissiparam-se no trimestre, reacendendo o sentimento positivo em torno das acções semi-cap. Top contribuidor relativo e absoluto.
Comprada em Abril 2025, quando a valorização era a mais baixa em anos. Fabricante holandês com quase-monopólio em litografia EUV — cada chip de cada nó é feito numa máquina ASML. Máquinas high-NA custam mais de 400 milhões de dólares e têm roteiro de uma década com clientes. Net cash e carteira de encomendas ampla. Entre os maiores contribuidores do T3.
"With significant net cash on the balance sheet and a large backlog for arguably the most important machine in the world, we have little doubt ASML will exist on the other side of this trade war."
"Com caixa líquida significativa no balanço e uma grande carteira de encomendas para aquela que é possivelmente a máquina mais importante do mundo, temos poucas dúvidas de que a ASML existirá do outro lado desta guerra comercial."
Monopólio em fotolitografia EUV e efectivo monopólio DUV. Iniciada após drawdown de -45% versus pico de €1.002 em meados de 2024, a sub-25x P/E forward. Quatro argumentos bear refutados: DUV China resiliente via multi-patterning; 2nm GAA é transição etch-led, com Angstrom era a restaurar litho; DRAM/HBM EUV insertion offset Intel/Samsung Foundry; SMEE duas décadas atrás em DUV. Edge do fundo: duration versus sellside que aguarda clearance de Q3/Q4 orders.
ASML is a monopoly and anyone who wants a DUV or EUV tool must order from ASML
"ASML é um monopólio e qualquer um que queira uma ferramenta DUV ou EUV tem de encomendar à ASML"
Contributor com +20,8% no trimestre. Monopólio total na litografia EUV essencial aos chips de topo; a controvérsia está no calendário de instalação das máquinas e nas restrições americanas ao envio de tecnologia para a China. Depois de retirar as previsões para 2026 e corrigir em Julho, o optimismo para 2027 dominou com os novos investimentos dos parceiros de fundição. Tese intacta; posição core de longo prazo com ajustes tácticos pontuais ao peso.
Semiconductor equipment manufacturer Holanda. Beneficiária do overweight em semicondutor/semiconductor-equipment, citada explicitamente na carta como holding que ajudou no trimestre via AI capex ecosystem.
Posicao em Tecnologia de Informacao (Paises Baixos, 3,6% do peso da carteira, detida desde Dezembro de 2005 — a posicao mais antiga da carteira). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
ASML é o largest e in most cases sole supplier de lithography systems para TSMC, Intel e Samsung. 90 por cento+ dos chips globais fluem pelas máquinas. R&D anual USD 4B é 4x revenue do competitor mais próximo. Switching costs unthinkable. Adquirida durante Q3 quando wallet share fears, China headwinds e capex cuts em dois clientes derrubaram múltiplo relativo para mínimo de década — entry point para position estrutural.
investor concerns surrounding shifts in wallet share between semiconductor equipment tool types, China / geopolitical headwinds, and capex cuts at two large customers drove ASML’s relative valuation multiple to a decade low – allowing us to purchase what we consider to be a well above average business at an average price.
"preocupações de investidores sobre shifts no wallet share entre tipos de equipamento semiconductor, headwinds China e geopolíticos, e cortes de capex em dois grandes clientes derrubaram o múltiplo relativo de valuation da ASML para um mínimo de década – permitindo-nos comprar o que consideramos um negócio bem acima da média a um preço médio."
ASML beneficiou do sentimento positivo transversal ao sector de semicondutores após a OpenAI anunciar uma série de parcerias com players industriais-chave como Oracle, Nvidia e Broadcom. A acção foi adicionalmente impulsionada por um investimento estratégico em equity da Nvidia no cliente-chave Intel, reforçando a tese de procura sustentada por equipamento de litografia leading-edge à medida que o capex em semicondutores acelera ao longo da cadeia de valor.
ASML was also buoyed by a strategic equity investment by Nvidia into key customer Intel.
A ASML foi também impulsionada por um investimento estratégico em equity da Nvidia no cliente-chave Intel.
A ASML Holding figurou entre os contributores do trimestre, a par da Lam Research, impulsionada pelo entusiasmo com o investimento em memória ligado à IA e pela confiança renovada no capex da Intel. A NZS mantém a posição como exposição nuclear ao equipamento de litografia para semicondutores avançados.
Fornecedor essencial de equipamento de litografia para a indústria de semicondutores e top contribuidor do trimestre, com a acção a subir de forma significativa em Setembro. As empresas de equipamento semi-cap beneficiaram do optimismo dos investidores em torno da IA, dado que os chips avançados estão no centro de tudo o que lhe está associado. As preocupações com um abrandamento na memória e com a Intel dissiparam-se no trimestre, ajudando a elevar as acções do sector.
Posição existente que valorizou no trimestre, apoiada pelas notícias positivas em torno da Intel. A ASML situa-se, com a Cadence e a Synopsys, no início da cadeia de valor dos semicondutores — o segmento de 'picks and shovels'. A tese do gestor assenta na convicção de que a tecnologia da ASML é essencial e que as encomendas acabarão inevitavelmente por surgir. Integra a exposição da carteira à espinha dorsal da indústria de chips, beneficiada pela tendência de onshoring.
Participação em semicondutores e equipamento de semicondutores, com domicílio nos Países Baixos e 1,6% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2010.
Posição pequena e recente, estabelecida no final do primeiro trimestre e reforçada com decisão em Abril, aproveitando a queda de 25-30% face aos máximos de Fevereiro. Negoceia hoje acima do preço de compra inicial. O argumento central é geográfico: os semicondutores terão de ser produzidos algures e, se não for na China ou em Taiwan, as fundições que os produzirem continuarão a comprar as suas ferramentas.
These companies are perceived to be highly sensitive to trade policy due to the overwhelming majority of their revenues coming from Asia
«Estas empresas são vistas como muito sensíveis à política comercial por a esmagadora maioria das suas receitas vir da Ásia.»
Fabricante neerlandês de equipamento semicondutor avançado, com quase monopólio na litografia de ultravioleta extremo. As máquinas de alta abertura numérica podem custar mais de 400 milhões de dólares por unidade e já têm um roteiro de uma década com clientes. A equipa entrou em Abril, com a valuation no ponto mais baixo em anos, a descontar uma travagem de recessão.
With significant net cash on the balance sheet and a large backlog for arguably the most important machine in the world, we have little doubt ASML will exist on the other side of this trade war.
"Com caixa líquida significativa no balanço e uma carteira de encomendas grande para aquela que é possivelmente a máquina mais importante do mundo, temos poucas dúvidas de que a ASML existirá do outro lado desta guerra comercial."
Parte do triplete de exposição technical infrastructure (com TSMC e Marvell). Top-up em Q2 financiado por trim parcial de TSMC, com a gestora articulando tighter probabilities to reach 5-year base case return estimates. Compounder de qualidade no nicho de litografia EUV — moat regulatório e tecnológico.
Maior posição da carteira, com 4,8%, acima dos 4,2% de Março. O gestor identifica a tecnologia entre os sectores que mais contribuíram no trimestre, mas não isola o contributo da empresa nem retoma a discussão sobre intensidade litográfica que fizera no trimestre anterior. A posição sobe no quadro sem comentário narrativo próprio.
Semicondutores e equipamento, domiciliado nos Países Baixos, com 1,4% dos activos e detido desde 2010.
Posição iniciada no trimestre. Monopólio em litografia EUV com poder de preço considerável; uma ferramenta High-NA custa até 380 milhões de dólares. Receitas ligadas à expansão de capacidade num sector cíclico — fonte da oportunidade para investidores de longo prazo. Transístores empilhados favorecem etch e deposição, mas as novas ferramentas continuam a reduzir o tamanho das estruturas e a alimentar a procura das fabs de vanguarda. Recompras agressivas.
A carta refere a empresa apenas no contexto da sua alienação: no espaço do equipamento de semicondutores, o gestor vendeu a posição e reafectou parte do capital à iniciação de um investimento na Nova. Não há descrição do negócio, tese de investimento, contribuição divulgada nem qualquer avaliação da empresa no trimestre. Capitalização bolsista de 286,8 mil milhões de dólares na tabela VI de maiores vendas líquidas.
Posição vendida no trimestre no espaço de equipamento de semicondutores, com parte do capital redireccionado para a iniciação de Nova. A tabela de vendas líquidas indica capitalização de $273,1 mil milhões, no final do trimestre ou à data da venda. A carta não desenvolve tese adicional sobre o negócio.
Posição em carteira com 3,8% do NAV (desde Dezembro de 2005). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual. Entre os maiores detractors dos últimos doze meses (-1,34% effect).
Posição em carteira com 1,0% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
Nova posição. Fornecedora líder de sistemas de fotolitografia, equipamento crucial para a produção de microchips avançados. Tem um fosso competitivo amplo assente em inovação tecnológica, quota de mercado elevada e relações fortes com clientes e fornecedores.
Quinta maior posição, com 4,2%, e detractor do trimestre, com queda de 10%. O gestor aponta receios sobre a despesa chinesa em equipamento e sobre as fundições da Samsung e da Intel, e admite ventos contrários enquanto os clientes migram para a arquitectura gate-all-around. Considera a avaliação atractiva, no limite inferior do intervalo histórico.
ASML is now trading at valuations at the low end of its historic range. As a virtual monopoly in lithography systems, which are indispensable to chip manufacturing, we see the stock as attractive.
A ASML negoceia agora em avaliações no limite inferior do seu intervalo histórico. Enquanto quase-monopólio nos sistemas de litografia, indispensáveis ao fabrico de semicondutores, consideramos a acção atractiva.
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, com a viragem do sentimento de mercado a comprimir os múltiplos tecnológicos, apesar de resultados anuais sólidos.
Participação em semicondutores e equipamento de semicondutores, domiciliada nos Países Baixos, com 1,4% dos activos e detida desde 2010. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a cinco anos surge como maior contribuidor absoluto, com peso médio de 4,8% e retorno de 155,8%.
Vendida, a par da Entegris, para financiar os novos investimentos em Broadcom e Taiwan Semiconductor. A gestora sublinha que ambas continuam a cumprir os critérios de investimento, mas que a rotação aumenta a exposição ao crescimento estrutural dos circuitos lógicos de ponta, mantendo exposição à recuperação esperada da procura de semicondutores em computadores pessoais, telemóveis e mercados industriais.
Participação em semicondutores e equipamento para semicondutores, domiciliada nos Países Baixos, com 2,0% dos activos e detida desde 2010. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Empresa neerlandesa que concebe e fabrica equipamento de fotolitografia para semicondutores; é o único fabricante de ferramentas de litografia ultravioleta extrema, críticas para chips de ponta. As acções caíram 16,6% no trimestre com orientação reduzida para 2025 e receios sobre restrições à procura chinesa. O gestor mantém convicção no posicionamento competitivo inexpugnável e na procura crescente de chips para IA.
Posição na quarta camada do AI tech stack (infra-estrutura técnica para data centers — semicondutores, servidores, energia e redes), junto com TSMC e Marvell. Exposição mantida à procura estrutural de equipamento de litografia para semicondutores avançados.
Um dos primary detractors do trimestre.
Parte do grupo de equipamentos de capital para semicondutores que ficou atrás do mercado, penalizado pelo aumento das tensões geopolíticas entre os EUA e a China. A China representa uma componente significativa da despesa total da indústria, e o potencial de mais restrições à exportação na política americana, com clientes mais incertos, assustou o mercado.
Adição recente ao portefólio, uma das oito novas posições de 2024. Habilitadora crítica da indústria de semicondutores, em posição quase monopolista em litografia graças a décadas de engenharia. Receitas cresceram 20% ao ano nos últimos cinco anos; a gestora espera moderação mas crescimento forte em linha com a indústria, margens em expansão e considera a avaliação atractiva. Riscos: volatilidade de encomendas e restrições comerciais geopolíticas.
ASML operates in a near-monopolistic position in lithography machines, thanks to decades of engineering expertise and innovation.
"A ASML opera numa posição quase monopolista em máquinas de litografia, graças a décadas de conhecimento de engenharia e inovação."
Fornecedora líder de equipamento de fotolitografia para o fabrico de semicondutores, cuja tecnologia EUV é crítica para produzir os chips mais avançados para smartphones, datacenters e IA. A fraqueza da acção deveu-se ao anúncio do 3T24 — trimestre fraco com corte de previsões — e a receios sobre a procura de litografia, a guerra comercial China/EUA e problemas nas grandes fabs.
Weakness in ASML’s stock was due to their 3Q24 earnings announcement, in which the company posted a weak quarter while also cutting forward guidance.
"A fraqueza da acção da ASML deveu-se ao anúncio de resultados do 3T24, em que a empresa apresentou um trimestre fraco e cortou as previsões."
Nova posição iniciada no trimestre, pela liderança inigualável em equipamento de litografia para semicondutores e pelo papel pivotal na nova geração de produção de chips. A tecnologia EUV permanece imbatível, conferindo quota dominante e relações fortes com foundries como TSMC e Samsung. A acção ficou sob pressão após uma perspectiva 2025 mais fraca, o que criou um risco-retorno favorável; Mar Vista vê as causas como transitórias e espera composição do valor intrínseco em high-teens.
ASML foi detractora no trimestre. Monopolista da litografia EUV, indispensável ao fabrico de chips em nós avançados, é uma posição estrutural de picks-and-shovels da tese de IA. No período, sofreu com a revisão em baixa das encomendas e o sentimento sobre exposição à China e ciclicidade, num mercado que penalizou nomes europeus e de receita internacional após a eleição norte-americana.
Participação (2,4%) em equipamento de semicondutores, detida desde 2024 (sediada nos Países Baixos). Detrator do trimestre (−0,6), penalizada pela revisão em baixa da receita na China para 2025 (−50%). Mantém-se como peça da cadeia de valor da IA na carteira.
Participação em semicondutores e equipamento para semicondutores, domiciliada nos Países Baixos, com 3,2% dos activos e detida desde 2010.
ASML is the undisputed champion of extreme ultraviolet (EUV) lithography machines, which are used to print the tiniest features on modern computer chips.
"A ASML é a campeã indiscutível das máquinas de litografia extreme ultraviolet (EUV), que são usadas para imprimir as features mais pequenas em chips de computador modernos."
We own seven of these strongly performing stocks, among them ASML in the Netherlands and Samsung Electronics in South Korea. But the absence of others from our portfolio, particularly memory chip makers Micron and SK hynix, has hurt relative returns.
"Detemos sete destas acções de forte desempenho, entre elas a ASML na Holanda e a Samsung Electronics na Coreia do Sul. Mas a ausência de outras da nossa carteira, em particular os fabricantes de chips de memória Micron e SK hynix, prejudicou o retorno relativo."
advanced chips sit at the epicenter of everything AI related and ASML's equipment is essential to printing advanced logic and volatile memory chips
"os chips avançados estão no epicentro de tudo o que é relacionado com IA e o equipamento da ASML é essencial para imprimir lógica avançada e chips de memória volátil."
Advanced chips are central to AI and ASML's equipment is essential to printing advanced logic and volatile memory chips.
"Os chips avançados são centrais para a IA e o equipamento da ASML é essencial para imprimir lógica avançada e chips de memória volátil."
In our view, demand remains robust for ASML as the lone provider of leading-edge lithography, critical to future chip production.
Na nossa perspectiva, a procura mantém-se robusta para a ASML enquanto único fornecedor de litografia de ponta, essencial para a futura produção de chips.