Black Bear Value Fund

Schwartz enquadra as tarifas como headwind de curto prazo que deverá abrandar o crescimento, reduzir a confiança das empresas, encarecer preços e abalar as cadeias de fornecimento. O ambiente beneficiará as empresas que combinem pricing power, balanços sólidos, staying power, baixo custo e gestão capaz. Em antecipação dos anúncios tarifários, o gestor vendeu alguns negócios de retorno bom para procurar retornos óptimos, e antecipa que o impacto fundamental acabe por expor a fraqueza das empresas em carteira short.

• Tarifas abrandam crescimento, encarecem preços e abalam cadeias de fornecimento
• Vencedores combinam pricing power, balanços sólidos e baixo custo
• Impacto tarifário visto como catalisador da tese curta

Schwartz mantém a tese de défice estrutural de habitação nos EUA, amplificado por taxas hipotecárias elevadas que prendem proprietários em mortgages a taxas baixas e reduzem a oferta de casas existentes. O bolo de actividade habitacional pode encolher, mas os novos construtores captam quota crescente — podem subsidiar a hipoteca aceitando margem inferior, ainda que saudável. A Builders FirstSource capta a tese como distribuidor com 40%+ de value-add que recomprou mais de 45% das acções em 33 meses, apesar de o negócio (a acção) ter sido castigado nos últimos 6-12 meses.

• Existing home supply estruturalmente baixo por mortgage rate lock-in
• Novos construtores captam quota crescente do bolo habitacional
• BLDR recomprou mais de 45% das acções em 33 meses

A procura de met coal deverá subir nos próximos 25 anos, impulsionada pelo desenvolvimento e urbanização na Índia e no resto do Sudeste Asiático, onde vivem ~60% da população mundial e as fontes locais são limitadas. O investimento em met coal teve falta severa de capital — pico em 2014 — por preocupações ESG, pelo que a oferta deverá ficar aquém da procura. A Core Natural Resources e a Warrior Met Coal são produtores de baixo custo com balanços fortress; Schwartz reserva as valorizações actualizadas para mais tarde e prepara uma visita à gestão da HCC na Alabama.

• Procura asiática de met coal a crescer 25 anos com oferta local limitada
• Subinvestimento ESG com pico de capital em 2014
• CNR e HCC como produtores de baixo custo com balanços fortress

O cesto curto sobre bancos e private credit lenders assenta no contraste com a postura conservadora do FLG. Vários dos nomes shortados pelo gestor constituíram reservas mínimas no livro de crédito, ao passo que o FLG reviu praticamente todos os empréstimos e marcou o balanço com conservadorismo, com uma grande reserva. Schwartz vê paralelos com as suas posições curtas históricas em Silicon Valley Bank e First Republic — instituições com holes nos balanços que a fraqueza fundamental acabou por expor.

• Bancos e private credit lenders shortados com reservas mínimas
• FLG como contraste conservador no marking do livro de crédito
• Analogia explícita aos shorts em SVB e First Republic

Schwartz argumenta que é curioso ver gestores a lamentar a volatilidade, quando esta é normalmente o setup mais fértil para encontrar investimentos interessantes. São os ambientes mais desconfortáveis que oferecem as melhores oportunidades: o fog of uncertainty leva muitos a esconder-se e a esperar pelo all-clear. O edge do fundo vem da capacidade de olhar mais longe do que a maioria e suportar o roller coaster de curto prazo do momentum e da psicologia negativa do investidor.

• Volatilidade como setup mais fértil para investimentos interessantes
• Fog of uncertainty leva muitos a esperar pelo all-clear
• Edge do fundo na capacidade de olhar mais longe e suportar o curto prazo

O gestor descreve uma carteira concentrada cujo short book, composto por negócios com estruturas de capital frágeis e sem pricing power, permitiu jogar à ofensiva e amortecer o drawdown face aos índices. Schwartz sublinha que quem pondera juntar-se à Partnership deve ter um horizonte plurianual, pois essa é a natureza do veículo. A mensagem é de sobriedade e objectividade: sabe o que detém e espera fazer bem nos próximos anos apesar do ambiente macro-económico incómodo.

• Short book permite jogar à ofensiva e amortecer o drawdown
• Horizonte plurianual como pré-requisito da Partnership
• Sobriedade e objectividade no raciocínio de carteira

Posições core partilham a recompra proactiva de acções baratas como mecanismo de criação de valor. A Builders FirstSource recomprou mais de 45% das acções em 33 meses, usando o abundante free cash flow e mantendo alavancagem modesta. Schwartz valoriza gestões que reduzem disciplinadamente a contagem de acções enquanto o sentimento está deprimido, aumentando a propriedade dos accionistas remanescentes a preços atractivos.

• BLDR recomprou mais de 45% das acções em 33 meses
• Free cash flow abundante com alavancagem modesta
• Redução de share count com sentimento deprimido aumenta a propriedade