Conventum - Alluvium Global Fund

Dick's anunciou aquisição da Foot Locker por USD 2,5 mil milhões — USD 24 por acção contra cotação de USD 12,87, múltiplo de 6,1x EBITDA ajustado 2024. Equipa de gestão com track record sólido em 7 anos limita cepticismo. Após queda de 14,6% no anúncio, os gestores reforçaram a posição; reafirmação de previsões em Q1 manteve convicção. Cotação implica rentabilidade FCF de 6,5% e retornos sobre capital de 30%.

Posição de menor custo na aviação europeia continua a fortalecer-se, apesar de atrasos da Boeing limitarem expansão. Management revelou planos de USD 600m em duas facilities de manutenção de motores, internalizando função crítica (catalisada pela experiência recente com a Boeing). Ryanair também executou recompra de acções, propôs aumento de 20% no dividendo, e teve restrições a foreign ownership levantadas, levando a inclusão no MSCI em Maio. Estimativa actualizada de resultados normalizados levou a valuation levemente acima da cotação actual.

Fabricante canadiana de auto parts e equipamento industrial recuperou 30,6% após Executive Order de Trump de 29 de Abril respeitar USMCA. Produtos Linamar são USMCA-compliant, abrindo oportunidade para tornar-se fornecedor norte-americano para clientes a fugir de tarifas asiáticas e europeias de 25%. Q1 results mostraram strong market share growth. Os gestores mantêm cautela face ao slump na auto production global. Negocia a free cash flow yield de 16,2%, representa 3,6% do Fundo.

Autonation subiu 22,7% no trimestre sem catalisador identificável pelos gestores. Os negócios continuaram trajectória de cheap investments para fairly priced, longe ainda de expensive. Em conjunto com Group 1 Automotive, os dois auto dealers representam 7,6% do Fundo. Os gestores classificam o sector como cyclical com mid-cycle re-rating em curso, sem catalisadores point-specific articulados.

Group 1 subiu 14,4% no trimestre, contribuindo +0,5 pp. Tese paralela à AutoNation: negócio cíclico ainda longe de fully priced após anos de valuation deprimida. Em conjunto com AutoNation soma 7,6% do Fundo, com posição final de 3,6% no trimestre. Os gestores notam que market commentators tendem a atribuir causa a preços; aqui simplesmente continuação da rotação de cheap para fairly priced.

Thor, produtor de recreational vehicles, subiu 18,1% no trimestre. Q3 results destacaram strong margens e cash flow; management reactivou autorização de share buyback e executou cerca de USD 25m de recompras. Sector cíclico em bottom-of-cycle prolongado. Valuation construída em "mid-cycle" maintainable owner's lucros; cotação implica múltiplo de 10,9 sobre esse normalised level.

Liberty Broadband subiu 15,1% face à aceleração do deal com Charter, catalisada pela proposta de fusão Charter-Cox (USD 34,5 mil milhões, 6x EBITDA estimado 2025). Discount sobre preço implícito de Charter estreitou de 8,9% para 1,4%. Operação Alaskan GCI (não incluída na consolidação) com orientações standalone do management; John Malone indicou expectativa de premium ao múltiplo de Charter e M&A bolt-on em special situations comunicações. Posição final 5,1% do Fundo.

Robert Half (recruitment e outplacement) caiu 23,8% no trimestre. Os gestores reforçaram modestamente a posição mas, após a queda, ainda representa apenas 2,1% do Fundo. Dichotomia identificada: cotação implica downturn prolongado enquanto índices gerais de equity não reflectem deterioração macro similar. Valuation conservadora baseada em resultados sustentáveis em linha com média de 10 anos, cotação a 27% de desconto.

LyondellBasell caiu 15,7% no trimestre. Management anunciou shutdown da operação POSM em Maasvlakte (USD 117m cost) e "sale" de quatro assets europeus via contribuição de funding em troca de earnout — eliminando obrigações de capex futuro e melhorando margens EBITDA em cerca de 3 pp. Os gestores classificam como upgrade qualitativo, sem contabilizar o upside na valuation. Cotação a 20% de desconto à valuation; reforçaram agressivamente para terminar trimestre a 4,5% do Fundo.

Alibaba caiu 12,8% no trimestre após rally de 55,3% em T1 2025. Resultados anuais aceitáveis; Cloud cresceu 18%, embora chatter de mercado apontasse desapontamento. Buybacks executaram mais de 5% das acções em FY25. Os gestores monitoravam de perto a posição (com sinal de potencial venda) mas decidiram manter por ser das formas mais directas e baratas de exposição a AI e cloud infrastructure, com diversificação geográfica adicional. Posição final 3,3% do Fundo.