Impax US Sustainable Economy Fund

Q2 2025 · 950 palavras · 15 Jul 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Impax US Sustainable Economy Fund rendeu 9,96% na Institutional Class no segundo trimestre de 2025, abaixo dos 11,11% do Russell 1000. Scott LaBreche e Christine Cappabianca atribuem o desfasamento sobretudo a subponderações modestas em factores de volatilidade e a efeitos específicos de títulos, que pesaram mais do que o contributo positivo das ferramentas de sustentabilidade e da alocação sectorial. A Sustainability Lens foi aditiva, com o maior impacto positivo a vir da exclusão de sub-indústrias de baixa oportunidade e risco elevado, muito por via da ausência de exposição à cadeia de valor do petróleo e gás. Oracle, Broadcom e Nvidia foram os contribuidores destacados; Eli Lilly, Merck e Progressive detraíram. Os gestores fecham cautelosos: pausa tarifária a expirar, sinais de abrandamento económico e avaliações esticadas.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Dovish Ciclo Late cycle

Os gestores descrevem um trimestre de forte apetite pelo risco: as acções caíram de forma acentuada após o anúncio das tarifas ‘Liberation Day’ a 2 de Abril e a pausa de 90 dias anunciada seis dias depois gerou o maior ganho diário do mercado de large cap norte-americano desde Outubro de 2008. A resiliência dos resultados empresariais e dados de inflação benignos sustentaram as expectativas de cortes de taxa da Reserva Federal ainda em 2025. A leitura prospectiva é, contudo, cautelosa: a pausa tarifária auto-imposta pela administração norte-americana expira em breve, emergem sinais de abrandamento da economia e o sentimento do consumidor enfraquece, num contexto de avaliações esticadas em várias áreas do mercado e de elevada incerteza em torno da política monetária e orçamental.

Eventos referidos

Temas

Política tarifária norte-americana — choque, pausa e recuperação

misto saliency alta

O ruído tarifário dominou grande parte do segundo trimestre, com as acções a caírem de forma acentuada após o anúncio das tarifas ‘Liberation Day’ a 2 de Abril e as probabilidades de recessão nos Estados Unidos a subirem de imediato. A pausa de 90 dias anunciada seis dias depois gerou o maior ganho diário do mercado de large cap norte-americano desde Outubro de 2008. Os gestores sublinham que a pausa auto-imposta expira em breve.

Queda abrupta e subida das probabilidades de recessão após 2 de Abril
Pausa de 90 dias e maior ganho diário desde Outubro de 2008
Expiração próxima da pausa tarifária como risco prospectivo

Capex em IA — centros de dados, semicondutores e software

bullish saliency alta

A IA atravessa os três contribuidores destacados do trimestre, ainda que por vias distintas. A Oracle reportou crescimento de resultados e de receitas acima das expectativas dos analistas e anunciou planos de compra de 40 mil milhões de dólares em chips Nvidia para colaboração com a OpenAI em capacidade de centros de dados nos Estados Unidos. A Broadcom beneficiou da procura elevada por centros de dados de IA e do mercado de circuitos integrados ASIC personalizados. A Nvidia, que desempenha um papel crítico na economia de IA, atingiu máximo histórico apesar das restrições às vendas na China.

Oracle e os planos de compra de chips Nvidia para a OpenAI
Broadcom no mercado de ASIC personalizados para centros de dados
Nvidia com procura sustentada apesar das restrições na China

Transição para uma economia sustentável — Sustainability Lens

bullish saliency alta

A Sustainability Lens, que ordena sub-indústrias pela exposição a temas como aumento de produtividade, satisfação de necessidades básicas e combate às alterações climáticas e à poluição, contribuiu positivamente. As sub-indústrias de Higher Opportunity superaram as de Low Opportunity e a exclusão de sub-indústrias de Low Opportunity com riscos de sustentabilidade relevantes teve o maior impacto positivo. A ausência de posições na cadeia de valor do petróleo e gás explica grande parte desse contributo.

Higher Opportunity a superar Low Opportunity no trimestre
Ausência de exposição à cadeia de valor do petróleo e gás como principal contributo
Metodologia de scoring reforçada implementada no rebalanceamento de Junho, com resultados mistos

Saúde sob pressão política e concorrencial

misto saliency média

A saúde debateu-se com incerteza política e pressão regulatória, sendo o sector de pior retorno a seguir à energia, e a sobreponderação da carteira atenuou em parte o contributo do posicionamento sectorial. Dois dos três detractores destacados vêm daqui: a Eli Lilly ficou sob pressão após a CVS eleger o Wegovy da Novo Nordisk como GLP-1 preferencial, e a Merck sofreu com receios quanto à sua linha de desenvolvimento de fármacos. Ainda assim, a selecção dentro do sector superou o retorno sectorial.

Eli Lilly pressionada após a CVS eleger o Wegovy da Novo Nordisk como GLP-1 preferencial
Merck e a concorrência de genéricos do Keytruda
Selecção construtiva em equipamento médico, biotecnologia e ferramentas de ciências da vida

Expectativas de cortes de taxa da Reserva Federal

bullish saliency média

A recuperação prolongou-se à medida que os resultados empresariais mostraram resiliência e os dados de inflação se mantiveram benignos, alimentando expectativas continuadas de cortes de taxa da Reserva Federal ainda em 2025. Os gestores contrapõem, porém, um nível elevado de incerteza em torno da política monetária e orçamental, que manterá os dados económicos sob escrutínio durante o verão.

Inflação benigna e resiliência dos resultados a sustentar a recuperação
Incerteza elevada em torno da política monetária e orçamental

Posições

ORCL neutral conv. core manter

Oracle

Stalwart

Detida pelo elevado score de Corporate Resilience e pela exposição ao tema de aumento de produtividade, através de software e de eficiência e optimização de recursos. Reportou crescimento de receitas e de resultados acima das expectativas dos analistas. Os compromissos de clientes deverão duplicar no próximo ano, o que alimenta uma carteira de encomendas significativa em 2026.

Customer commitments are projected to double next year, contributing to a significant backlog in calendar year 2026.

"Os compromissos de clientes deverão duplicar no próximo ano, contribuindo para uma carteira de encomendas significativa no ano civil de 2026."

AVGO neutral conv. core manter

Broadcom

Fast Grower

Oferece soluções de computação para centros de dados energeticamente eficientes que, além de exigirem menos energia, facilitam uma participação económica mais alargada ao tornar a conectividade mais equitativa. O retorno da acção no trimestre resultou da conjugação de resultados robustos, procura elevada por centros de dados de IA, presença no mercado de circuitos integrados ASIC personalizados e sentimento de mercado favorável.

Stock returns in Q2 were driven by a combination of strong earnings, high demand for AI data centers, involvement in the custom application-specific integrated circuit (ASIC) chip market, and positive market sentiment.

"Os retornos da acção no segundo trimestre foram impulsionados por uma conjugação de resultados robustos, procura elevada por centros de dados de IA, presença no mercado de circuitos integrados específicos (ASIC) personalizados e sentimento de mercado favorável."

NVDA neutral conv. top manter

Nvidia

Fast Grower

Tem um dos scores de Corporate Resilience mais elevados do universo norte-americano e desempenha um papel crítico na economia de IA ao proporcionar eficiência material de energia e de recursos. A acção atingiu máximo histórico no trimestre apesar das restrições às vendas na China, com crescimento homólogo forte suportado pela procura de chips. A expansão em infraestrutura de IA mantém-se robusta, com novas oportunidades em robótica.

The stock hit an all-time high in the quarter despite facing sales restrictions in China.

"A acção atingiu um máximo histórico no trimestre apesar de enfrentar restrições às vendas na China."

LLY neutral conv. core manter

Eli Lilly

Stalwart

Dispõe de uma carteira inovadora de fármacos com potencial para transformar o padrão de cuidados em várias doenças. O título enfraqueceu no trimestre apesar de resultados em linha ou acima das expectativas. Ficou sob pressão depois de a CVS anunciar que o Wegovy da concorrente Novo Nordisk passa a ser o GLP-1 preferencial no seu formulário nacional.

The stock was weaker in the quarter despite results that were in-line or better than expectations.

"A acção esteve mais fraca no trimestre apesar de resultados em linha ou melhores do que as expectativas."

MRK neutral conv. média manter

Merck

Stalwart

Tem um score elevado de Corporate Resilience e contribui para um sistema de saúde mais robusto e sustentável através da sua liderança na descoberta de fármacos e vacinas. A fraqueza do título no segundo trimestre resultou da conjugação de receios quanto à linha de desenvolvimento de fármacos, em particular a concorrência de versões genéricas do Keytruda, com um sentimento de mercado mais débil em torno das acções de saúde.

The stock’s weakness in Q2 was driven by a combination of concerns about its drug pipeline, particularly the competition from generic versions of Keytruda, and weaker market sentiment around Health Care stocks.

"A fraqueza da acção no segundo trimestre foi impulsionada por uma conjugação de receios quanto à sua linha de desenvolvimento de fármacos, em particular a concorrência de versões genéricas do Keytruda, e por um sentimento de mercado mais débil em torno das acções de saúde."

PGR neutral conv. média manter

Progressive

Stalwart

Tem um score elevado de Corporate Resilience e um papel a desempenhar no cálculo do custo real das alterações climáticas e na diversificação do risco climático, bem como no acesso a seguros acessíveis. O título recuou no período, arrastado pela leitura cruzada de congéneres quanto a expectativas mais fracas de crescimento orgânico no curto prazo.

The stock experienced a pullback during this period, driven by read-across from peers on weaker organic growth expectations in short term.

"A acção sofreu um recuo durante este período, impulsionado pela leitura cruzada de congéneres quanto a expectativas mais fracas de crescimento orgânico no curto prazo."

Citações

The portfolio underperformed the Russell 1000 benchmark during Q2. Relative underperformance was primarily attributable to modest underweights in volatility factors and security-specific effects, which outweighed the positive impact of our sustainability tools and sector allocations.

"A carteira ficou aquém do índice de referência Russell 1000 durante o segundo trimestre. O desempenho relativo negativo foi sobretudo atribuível a subponderações modestas em factores de volatilidade e a efeitos específicos de títulos, que pesaram mais do que o impacto positivo das nossas ferramentas de sustentabilidade e da alocação sectorial."

Tariff noise dominated much of the second quarter of 2025, with stocks falling sharply after the ‘Liberation Day’ tariffs were announced on April 2.

"O ruído tarifário dominou grande parte do segundo trimestre de 2025, com as acções a caírem de forma acentuada após o anúncio das tarifas ‘Liberation Day’ a 2 de Abril."

The rally continued as company earnings reports showed resiliency, and inflation data remained benign, leading to continued expectations for the Federal Reserve to cut interest rates this year.

"A recuperação prosseguiu à medida que os relatórios de resultados das empresas mostraram resiliência e os dados de inflação se mantiveram benignos, levando a expectativas continuadas de que a Reserva Federal corte as taxas de juro este ano."

Despite market optimism this quarter, the US Administration’s self-imposed tariff pause expires soon, signs of a slowing economy are emerging, and consumer sentiment is weakening.

"Apesar do optimismo do mercado neste trimestre, a pausa tarifária auto-imposta pela administração norte-americana expira em breve, emergem sinais de abrandamento da economia e o sentimento do consumidor enfraquece."

The Sustainability Lens, which positions the portfolio towards firms in industries well aligned with secular growth trends related to the transition to a more sustainable economy, was a positive contributor during the period

"A Sustainability Lens, que posiciona a carteira em empresas de indústrias bem alinhadas com tendências seculares de crescimento ligadas à transição para uma economia mais sustentável, foi um contribuidor positivo durante o período."

The lack of holdings in the oil and gas value chain explains much of their contribution to return; despite geopolitical volatility in the Middle East, oil and gas-related stocks were amongst the worst-performing areas of global markets as supply gluts in North America and shifting global demand preferences have stunted upside volatility in traditional energy prices.

"A ausência de posições na cadeia de valor do petróleo e gás explica grande parte do seu contributo para o retorno; apesar da volatilidade geopolítica no Médio Oriente, as acções ligadas ao petróleo e gás estiveram entre as áreas de pior retorno dos mercados globais, com o excesso de oferta na América do Norte e a alteração das preferências globais de procura a travarem a volatilidade em alta dos preços da energia tradicional."

Shares were under pressure after CVS’ announcement that competitor Novo Nordisk’s Wegovy will now be the preferred GLP-1 drug on their national formulary

"As acções ficaram sob pressão após o anúncio da CVS de que o Wegovy da concorrente Novo Nordisk passa agora a ser o fármaco GLP-1 preferencial no seu formulário nacional."

Performance

Retornos

T2 2025 — retorno total da Institutional Class: +9,96%
YTD: +3,69%
Desde início: +9,58%
Base: net
CAGR desde inception: +9,58%

Benchmark

Russell 1000 Index

Período: +11,11%
YTD: +6,12%

Contribuidores

Top contributors: ORCL, AVGO, NVDA

Top detractors: LLY, MRK, PGR

Attribution

O desempenho relativo negativo foi atribuído sobretudo a subponderações modestas em factores de volatilidade e a efeitos específicos de títulos, que pesaram mais do que o impacto positivo das ferramentas de sustentabilidade e da alocação sectorial. Num ambiente de forte apetite pelo risco, os ligeiros afastamentos face a acções de beta elevado e de volatilidade residual elevada penalizaram. A selecção foi mais fraca em consumo discricionário, pela ausência de exposição a automóveis e hotéis, sub-sectores de forte valorização. As financeiras também detraíram, com posições activas em seguros de danos e em processadores de pagamentos a ficarem atrás das acções da banca. Em sentido inverso, a selecção foi mais construtiva em tecnologias de informação, onde as posições ligadas à IA — semicondutores, software de sistemas e hardware — superaram, e em saúde, onde equipamento médico, biotecnologia, farmacêutica e ferramentas de ciências da vida superaram o retorno do sector. O posicionamento sectorial contribuiu positivamente. A contribuição relativa total do período foi de -1,00pp.

Portfólio

Top 10 concentração: 36,9%
Top 5 concentração: 26,1%
Position count long: 130

Sector tilts

Tecnologia · overweight (significant) — Sobreponderação activa média de +4,78pp; maior contribuição relativa sectorial (+1,15pp). O sector liderou o Russell 1000 no trimestre e a selecção em semicondutores, software de sistemas e hardware superou.
Saúde · overweight (significant) — Sobreponderação activa média de +4,18pp; contribuição relativa de -0,29pp. O sector debateu-se com incerteza política e pressão regulatória, embora a selecção em equipamento médico, biotecnologia, farmacêutica e ferramentas de ciências da vida tenha superado o retorno sectorial.
Industriais · overweight (modest) — Sobreponderação activa média de +2,06pp; contribuição relativa de -0,27pp. O sector recuperou com expectativas acrescidas de gastos em defesa e em infraestrutura energética.
Financeiras · overweight (modest) — Sobreponderação activa média de +1,22pp; contribuição relativa de -0,43pp. Posições activas em seguros de danos e em processadores de pagamentos ficaram atrás das acções da banca.
Imobiliário · overweight (slight) — Sobreponderação activa média de +0,93pp; contribuição relativa de -0,42pp. O sector ficou atrás, com a subida das taxas de rendibilidade das obrigações a pesar.
Materiais · overweight (slight) — Sobreponderação activa média de +0,44pp; contribuição relativa de -0,13pp.
Utilities · underweight (slight) — Subponderação activa média de -0,12pp; contribuição relativa de -0,27pp.
Consumo base · underweight (modest) — Subponderação activa média de -2,86pp; contribuição relativa de +0,30pp, com a subponderação a revelar-se aditiva.
Comunicações · underweight (modest) — Subponderação activa média de -2,97pp; contribuição relativa de -0,42pp. O sector foi o segundo de melhor retorno no índice, apenas ultrapassado por tecnologias de informação, pelo que a subponderação detraiu.
Energia · underweight (significant) — Subponderação activa média de -3,25pp; contribuição relativa de +0,69pp. A ausência de exposição foi aditiva num sector que foi o de pior retorno no índice, penalizado por excesso de oferta.
Consumo discric. · underweight (significant) — Subponderação activa média de -4,86pp; contribuição relativa de -0,88pp, a maior detracção sectorial, pela ausência de exposição a automóveis e hotéis.