NNI bullish conv. core aumentar Nelnet, Inc.
A Nelnet é identificada como um dos três reforços significativos do
trimestre. A posição tinha sido aberta no segundo trimestre de 2025 e
a equipa continuou a construí-la ao longo do terceiro. A carta não
desenvolve a tese de investimento para esta empresa, enquadrando o
reforço apenas no movimento mais amplo de reequilíbrio da carteira
para participações de maior qualidade.
aberta no segundo trimestre de 2025
RLI bullish conv. core aumentar RLI Corp.
Stalwart -0,4% contrib.
Seguradora especializada de danos patrimoniais e responsabilidade
civil, extremamente selectiva na subscrição, com linhas
diversificadas em nichos como autocarros públicos e escolares,
habitação no Havai e caução. Entre 2015 e 2024 o rácio combinado
médio foi de 89,3% e a rendibilidade dos capitais próprios de 16,6%,
apesar do excesso de capital. Detida desde 2011, a acção transacciona
habitualmente com prémio e foi reforçada a cerca de vinte vezes os
resultados do exercício.
detida desde 2011
IMKTA bullish conv. core aumentar Ingles Markets, Incorporated
A Ingles Markets é o terceiro dos reforços significativos do
trimestre. Tal como a Nelnet, entrou na carteira no segundo trimestre
de 2025 e a equipa continuou a construir a posição no terceiro. A
carta não apresenta tese específica para a empresa, referindo-a apenas
no contexto do reequilíbrio da carteira para participações de maior
qualidade após um trimestre de subida.
aberta no segundo trimestre de 2025
ESGR bearish conv. core sair Enstar Group
A saída não foi discricionária: a aquisição da Enstar Group pela Sixth
Street foi concluída a 2 de Julho de 2025 e a posição, de cerca de 3%
da carteira, foi liquidada por via da operação. A carta refere-a
apenas como uma das duas causas do aumento do numerário no trimestre,
a par das entradas líquidas, sem discutir a tese original.
IDCC bearish conv. core reduzir InterDigital, Inc.
Fast Grower +4,6% contrib.
Organização de investigação que desenvolve e adquire patentes de
comunicações sem fios e de vídeo, com histórico financeiro forte,
recompra oportunista de acções e dividendo modesto. Tem renovado com
êxito os acordos de licenciamento — Apple em 2022, Samsung em 2023 —
e alarga as receitas recorrentes a electrónica de consumo, internet
das coisas e automóvel. O director executivo Liren Chen chegou da
Qualcomm em 2021 e tem contratado antigos quadros da mesma casa.
FN bearish conv. core reduzir Fabrinet
Fast Grower +2,1% contrib.
Fabricante por contrato especializado em equipamento e módulos de
redes ópticas, trabalho complexo a pequena escala em que domina o seu
nicho, com crescimento histórico de receitas assinalável e margens
operacionais em alta. Os produtos de maior largura de banda encontram
procura crescente em centros de dados de treino de modelos de
inteligência artificial. A cotação praticamente duplicou desde Abril,
o que motivou alienações parciais, mas a equipa mantém posição e
acredita que será um compostor durante muitos anos.
REVG neutral conv. core manter REV Group
Turnaround +1,5% contrib.
Fabricante de veículos especiais cujo valor está sobretudo no negócio
municipal de carros de bombeiros e ambulâncias. A empresa tem
reportado crescimento assinalável de carteira de encomendas e de
preços, em paralelo com a Pierce Manufacturing, detida pela Oshkosh e
principal concorrente nos carros de bombeiros. O director executivo
Mark Skonieczny conduziu uma reestruturação operacional, vendeu o
negócio de autocarros e usou o produto para recomprar acções a preços
atractivos.
SNX neutral conv. core manter TD SYNNEX Corporation
Stalwart +1,5% contrib.
Maior distribuidor mundial de tecnologias de informação. O negócio
deixou de ser apenas levar computadores, servidores e encaminhadores
do fabricante ao cliente: acrescenta valor como força de vendas
externalizada dos fornecedores e presta consultoria aos clientes,
vendendo cada vez mais programas informáticos, soluções de segurança
e licenças de nuvem com margens atractivas. A facturação voltou a
crescer a dois dígitos, liderada pela carteira Advanced Solutions.
SFM neutral conv. core manter Sprouts Farmers Market
Fast Grower +1,0% contrib.
Cadeia de supermercados de produtos frescos, naturais e biológicos,
com margens operacionais fortes, rendibilidade do capital atractiva e
economia de loja nova excelente. Acelerou de doze para trinta e três
lojas por ano em 2024, sobre uma base de cerca de quatrocentas. Até
Abril a acção teve desempenho muito forte, com resultados sólidos e
estimativas em alta; desde então as vendas e a cotação ficaram para
trás. As alienações parciais começaram no terceiro trimestre de 2024.
SAIC neutral conv. core manter Science Applications International Corp
-0,7% contrib.
Prestador de serviços de engenharia e de tecnologias de informação ao
Estado, repartido grosso modo em partes iguais entre defesa e agências
civis. As acções do sector caíram com a promessa de cortes na despesa
pública, sem que os investidores consigam dimensionar a magnitude nem
os expostos. A acção caiu com força a 4 de Setembro, com receitas a
descer 3% e revisão em baixa das estimativas. A
equipa considera que a valorização desconta uma velocidade punitiva de
cortes.
IAC neutral conv. média manter IAC Inc.
Asset Play
Conglomerado de tecnologia de consumo fundado e dirigido por Barry
Diller, com histórico de incubar marcas e depois autonomizá-las —
Expedia, Live Nation, TripAdvisor, Match Group e Angi. Detém hoje a
DotDash Meredith, 24% da MGM Resorts International, 32% da Turo, a
Care.com e a Vivian. O mercado hesita em atribuir valorização plena por
soma das partes enquanto a empresa investe e não anuncia plano de
realização de valor.
VSH bullish conv. core aumentar Vishay Intertechnology, Inc.
Cyclical -0,5% contrib.
Produz componentes electrónicos passivos e semicondutores discretos —
resistências, bobinas, condensadores, transístores de efeito de campo
e díodos. A indústria é cíclica mas a dinâmica competitiva é estável e
a empresa beneficia do crescimento incremental em veículos eléctricos
e electrificação industrial. Está a emergir de uma descida cíclica que
se seguiu aos excessos e ao acumular de componentes da era da Covid.
A equipa está cautelosamente optimista quanto aos planos de
crescimento.
THS bearish conv. em observação sair TreeHouse Foods, Inc.
Turnaround -0,5% contrib.
Fabricante de alimentos embalados de marca branca para cadeias de
retalho alimentar, de bolachas a caldos, picles e queijo. Nunca
recuperou o equilíbrio depois de se endividar para comprar o negócio
de marca branca da ConAgra em 2016, e o crescimento e as margens têm
sido inconsistentes desde então. No último ano, problemas
persistentes na cadeia de abastecimento e na operação pesaram sobre a
rendibilidade e sobre a cotação.
OSK neutral conv. média manter Oshkosh Corporation
A Oshkosh surge apenas de passagem, identificada como outra
participação do fundo e como dona da Pierce Manufacturing, principal
concorrente da REV Group no negócio de carros de bombeiros, com quem
partilha o crescimento de carteira de encomendas e de preços. A carta
não desenvolve tese autónoma nem indica qualquer movimento na
posição durante o trimestre.