Night Watch Investment Management

Maior posição do fundo (10,0%) e principal contribuidor do terceiro trimestre. Plataforma líder de comércio electrónico de nicotine pouches. A carta do terceiro trimestre não detalha a tese de investimento, registando apenas o desempenho forte da posição e a sua manutenção como anchor do portefólio, em continuidade com os resultados robustos do primeiro semestre do ano.

Segunda maior posição do fundo (9,4%). Forte contribuidora no primeiro semestre, devolveu a maior parte dos ganhos durante o terceiro trimestre e tornou-se um dos principais detractores. Van Zuylen reafirma explicitamente que os fundamentais do negócio permanecem sólidos e mantém a posição, apesar da reversão do preço no trimestre.

Terceira maior posição do fundo (9,1%) e um dos maiores contribuidores do trimestre. Empresa de distribuição especializada. A carta do terceiro trimestre não desenvolve a tese, limitando-se a assinalar o contributo positivo da posição, em continuidade com os resultados fortes registados ao longo do ano.

Posição em aerospace aftermarket apoiada em ventos estruturais de vários anos na manutenção de aviões. Van Zuylen continuou a reforçar a posição durante o terceiro trimestre, citando-a como exemplo de holding existente sustentada por tailwinds duradouros. A AAR foi também um dos maiores contribuidores para o desempenho do trimestre e pesa 9,1% do portefólio.

Reentrada numa posição de senior living facilities. A tese assenta na vaga de baby boomers a atingir 80 anos a partir do próximo ano, contra um sector que parou a construção há oito anos e tem o orderbook em mínimos de várias décadas. A Night Watch deteve Brookdale em 2024 mas saiu por impaciência com a gestão; em 2025 um accionista activista substituiu a equipa de gestão, que tem vindo a fechar rapidamente o gap de ocupação face aos pares.

anteriormente detida em 2024; reentrada no terceiro trimestre de 2025

Posição iniciada após o spin-off da Sandisk, que tornou a Western Digital um pure-play em hard disk drives. A indústria de HDD transformou-se num duopólio com a Seagate, controlando ambas a oferta enquanto a procura de armazenamento cresce com o investimento em data centers. Van Zuylen acredita que o capex de IA é cíclico e limita a exposição a outliers como a WDC, onde o mercado tardou a reconhecer o impacto nos resultados.

"We believe that AI infrastructure spending will prove to be cyclical, and will settle at a level well below current levels."

"Acreditamos que o investimento em infraestrutura de IA se revelará cíclico e estabilizará num nível bem abaixo dos níveis actuais."

iniciada no terceiro trimestre de 2025

Primeira posição japonesa do fundo, viabilizada pelas reformas de governance da Tokyo Stock Exchange. A Integral é uma gestora de private equity com modelo idêntico ao da Blackstone ou KKR. No início de 2025 lançou o quinto fundo flagship com o dobro do capital anterior, elevando os activos sob gestão em 135%. Metade da capitalização bolsista está coberta por coinvestimentos conservadoramente valorizados, e o IPO rumorado da Tekscend Photomask é um catalisador de curto prazo.

iniciada no terceiro trimestre de 2025

Forte contribuidora no primeiro semestre que devolveu a maior parte dos ganhos durante o terceiro trimestre, figurando entre os principais detractores. Van Zuylen reafirma explicitamente que os fundamentais do negócio permanecem sólidos e mantém a posição. A carta do terceiro trimestre não desenvolve a tese de investimento para além desta nota de continuidade.

Saída integral das três posições de energia offshore — Valaris, Tidewater e Noble. A tese assentava no ciclo de infraestrutura offshore, que tocou fundo em 2021. A pausa no investimento offshore desde 2024 não foi antecipada e não se prevê retoma antes de 2027. Com a Noble a transaccionar a 10x free cash flow — pouco atractivo face a um custo de dívida de 8% — o fundo encerrou as posições com perda agregada modesta de 2,67%.