Riverwater Partners Small Cap Strategy

Q3 2025 · 2893 palavras · Full letter

Resumo editorial

A Small Cap Strategy de Nathan Fredrick entregou retornos absolutos sólidos no terceiro trimestre de 2025, mas ficou aquém do índice de referência, penalizada pelo apetite do mercado por empresas de baixa qualidade, com lucros limitados ou negativos, posições curtas elevadas e beta alto. A Uranium Energy e a Modine lideraram os contributos, sustentadas pelo renascimento nuclear e pelo arrefecimento de centros de dados; a Palomar e a Haemonetics foram as maiores detractoras. O gestor iniciou cinco posições — Worthington, Provident Financial, Digi International, Belden e Preformed Line Products — e saiu da Crocs, da Iridium, da Vestis e da Haemonetics. Aponta o início do ciclo de cortes da Reserva Federal e a dispersão de avaliações como suportes da carteira.

Stance macro

Fed Dovish Tilt Balanceado

O gestor descreve a Reserva Federal já em ciclo de cortes de taxas, movimento que historicamente favorece as pequenas capitalizações por melhorar as condições de financiamento; admite ritmo mais lento do que o antecipado, mas considera a direcção da política monetária favorável às empresas mais pequenas. A incerteza macroeconómica mantém-se elevada perante as negociações comerciais e tarifárias globais, ainda que a atenção dos investidores se tenha deslocado para o optimismo em torno do crescimento associado à inteligência artificial. A carteira é descrita como equilibrada entre sectores defensivos, como os serviços públicos, e participações orientadas para o crescimento em tecnologia e saúde, sem que o gestor assuma uma direcção sobre o ciclo económico ou sobre o dólar.

Eventos referidos

Temas

Infra-estruturas de inteligência artificial como motor das participações mais fortes

bullish saliency alta

O gestor liga o crescimento exponencial do investimento em infra-estruturas de inteligência artificial ao desempenho das participações em tecnologias de informação, com a Modine a beneficiar da procura de arrefecimento líquido em ambientes de computação de alta densidade e a Veeco identificada como exposição à mesma construção. Descreve o ciclo como plurianual e considera que a construção de centros de dados tem um percurso longo pela frente, razão pela qual mantém a Modine apesar da expansão dos múltiplos desde a compra inicial. A leitura estende-se às novas posições, com a Belden a servir clientes que procuram implantar soluções de inteligência artificial e a Digi International a apontar as aplicações de periferia como próximas beneficiárias.

Arrefecimento líquido para computação de alta densidade
Ciclo plurianual de construção de centros de dados
Aplicações de periferia como próximas beneficiárias da inteligência artificial

Renascimento nuclear e inflexão política a favor da oferta doméstica de urânio

bullish saliency alta

O gestor atribui a valorização da Uranium Energy ao renascimento da energia nuclear e às inflexões da política norte-americana favoráveis à oferta doméstica, com a administração e o Congresso a restringirem as importações de urânio russo e a designarem a cadeia de combustível nuclear como prioridade estratégica. Acrescenta que as condições de oferta apertadas e a procura crescente empurraram o preço à vista do urânio para o intervalo entre os setenta e os oitenta e poucos dólares por libra, e que os preços dos contratos a prazo melhoram a visibilidade das receitas do sector. No capítulo dos materiais assume ter realizado ganhos em nomes expostos ao urânio, mantendo o segmento sob observação para oportunidades de reentrada.

Restrição das importações de urânio russo e cadeia de combustível como prioridade estratégica
Preço à vista e contratos a prazo a melhorar a visibilidade de receitas
Realização de ganhos com vigilância sobre reentrada

Viés de qualidade penalizado pela liderança das empresas de baixa qualidade

bullish saliency alta

O apetite do mercado por empresas de menor qualidade — com lucros limitados ou negativos, posições curtas elevadas e beta alto — persistiu ao longo do trimestre e sustentou boa parte do avanço do índice de referência. Em contrapartida, o gestor mantém a estratégia centrada em negócios de maior qualidade, com fundamentais duráveis, poder de resultados estável e caminhos claros para a rendibilidade, sublinhando que apenas duas participações não deverão gerar lucro nos doze meses seguintes. Reafirma a ênfase em balanços sólidos, geração de fluxo de caixa e avaliações atractivas como forma de compor capital a longo prazo.

Apenas duas participações sem lucro projectado nos doze meses seguintes
Liderança de mercado por lucros negativos, posições curtas elevadas e beta alto
Balanços sólidos, geração de caixa e avaliações atractivas

Dispersão de avaliações entre grandes e pequenas capitalizações historicamente ampla

bullish saliency alta

O gestor considera que a dispersão de avaliações entre grandes e pequenas capitalizações se mantém historicamente ampla: enquanto as grandes tecnológicas exibem múltiplos de prémio impulsionados pelo entusiasmo com a inteligência artificial, muitas pequenas capitalizações de qualidade transaccionam a múltiplos atractivos apesar de fundamentais sólidos. Espera que essa diferença se estreite à medida que os investidores reconheçam as oportunidades nos nomes ignorados. Regista ainda um número crescente de pequenas capitalizações com dinâmica saudável de vendas e resultados a caminho de 2026, que identifica como as mais bem posicionadas quando os fundamentais voltarem a comandar o mercado.

Múltiplos de prémio nas grandes tecnológicas face a pequenas capitalizações de qualidade
Dinâmica de vendas e resultados a acelerar em 2026
Estreitamento da diferença com o reconhecimento dos fundamentais

Início do ciclo de cortes da Reserva Federal como suporte às pequenas capitalizações

bullish saliency média

O gestor abre a lista de factores que sustentam a sua perspectiva construtiva com a política monetária: a Reserva Federal já iniciou o ciclo de cortes de taxas, movimento que historicamente favoreceu as pequenas capitalizações por melhorar as condições de financiamento e apoiar a actividade económica. Admite que o ritmo dos cortes possa ser mais lento do que inicialmente antecipado, mas considera que a direcção da política se mantém favorável às empresas mais pequenas. Liga o mesmo movimento ao sector financeiro, onde espera que a descida das taxas melhore as margens financeiras dos bancos.

Condições de financiamento mais favoráveis às pequenas capitalizações
Ritmo de cortes possivelmente mais lento do que o antecipado
Margens financeiras dos bancos a beneficiar da descida das taxas

Negociações comerciais e tarifárias em segundo plano face ao optimismo com a inteligência artificial

bearish saliency baixa

A carta regista que a incerteza macroeconómica se mantém elevada perante as negociações comerciais e tarifárias globais em curso, mas nota que a atenção dos investidores se deslocou para o optimismo em torno do crescimento associado à inteligência artificial. Perante estas correntes cruzadas, o gestor diz continuar a equilibrar o posicionamento de qualidade com flexibilidade para aproveitar deslocações de mercado. O tema perde o relevo que tinha na carta anterior, reduzido a uma referência de enquadramento sem desdobramento ao nível das participações.

Incerteza comercial ainda elevada
Deslocação da atenção dos investidores para a inteligência artificial
Equilíbrio entre qualidade e flexibilidade perante deslocações

Posições

UEC neutral conv. top manter

Uranium Energy Corp

Maior contributo do trimestre. O título valorizou com o renascimento nuclear e com as inflexões da política norte-americana a favor da oferta doméstica de urânio, num quadro de oferta global apertada e procura crescente que empurrou o preço à vista. O gestor destaca os activos de recuperação no local em território norte-americano e os planos de uma subsidiária de refinação e conversão, que dão exposição alavancada à subida do urânio e aos ventos favoráveis da política pública.

MOD neutral conv. core manter

Modine Manufacturing Company

Segundo melhor contributo do trimestre. As soluções de gestão térmica para centros de dados continuaram a beneficiar do crescimento exponencial do investimento em infra-estruturas ligadas à inteligência artificial, com os sistemas de arrefecimento líquido a revelarem-se essenciais em ambientes de computação de alta densidade. Apesar da expansão significativa dos múltiplos desde a compra inicial, o gestor mantém a posição pela posição de mercado, pela execução comprovada e pelo longo percurso da construção de centros de dados.

VECO neutral conv. média manter

Veeco Instruments

Terceiro maior contributo do trimestre. O gestor nomeia a empresa, a par da Modine, como a exposição da carteira às infra-estruturas de inteligência artificial, que descreve como participação num ciclo de investimento plurianual. A carta não desenvolve avaliação nem tese específica sobre o negócio, registando o contributo positivo e o peso médio do período.

IDCC neutral conv. média manter

InterDigital, Inc.

Entre os cinco maiores contributos absolutos do trimestre. A carta do terceiro trimestre não desenvolve tese sobre a empresa nem justifica a evolução do título, registando apenas o contributo positivo e o peso médio do período nos quadros de contributos.

LOPE neutral conv. core manter

Grand Canyon Education

Entre os cinco maiores contributos absolutos do trimestre e com o maior peso médio de todas as participações divulgadas nos quadros de contributos. A carta não desenvolve tese sobre a empresa, registando apenas o contributo positivo e o peso médio do período.

PLMR neutral conv. core manter

Palomar Holdings, Inc.

Maior detractora do trimestre. O gestor atribui o recuo a uma confluência de ventos contrários: pressão sobre os preços no mercado comercial, rotação dos investidores de seguradoras defensivas para sectores mais expostos ao ciclo e preocupações com a compressão das margens de subscrição. Mantém a tese sobre a seguradora, pela visibilidade sobre o crescimento de prémios através de planos tarifários plurianuais e pela expansão para ramos mais diversificados como responsabilidade civil e seguro agrícola.

BOW neutral conv. média manter

Bowhead Specialty Holdings, Inc.

Entre as cinco maiores detractoras absolutas do trimestre. A carta não desenvolve tese sobre a empresa, registando apenas o contributo negativo e o peso médio do período; o gestor descreve de forma genérica a volatilidade das seguradoras perante a rotação dos investidores para nomes mais sensíveis ao ciclo.

TGLS neutral conv. média manter

Tecnoglass

Entre as cinco maiores detractoras absolutas do trimestre. A carta do terceiro trimestre não acrescenta tese sobre a empresa nem justifica a evolução do título, registando apenas o contributo negativo e o peso médio do período.

MMSI neutral conv. média manter

Merit Medical Systems, Inc.

O gestor nomeia a empresa, a par da AtriCure, como prova do favorecimento de fabricantes de dispositivos médicos com tecnologias diferenciadas e crescimento estável do volume de procedimentos. A carta do terceiro trimestre não divulga peso nem contributo da posição e não acrescenta avaliação sobre o negócio.

ATRC neutral conv. média manter

Atricure Inc.

O gestor nomeia a empresa, a par da Merit Medical, como prova do favorecimento de fabricantes de dispositivos médicos com tecnologias diferenciadas e crescimento estável do volume de procedimentos. A carta do terceiro trimestre não divulga peso nem contributo da posição e não acrescenta avaliação sobre o negócio.

WOR bullish conv. starter nova posição

Worthington Enterprises

Nova posição. Fabricante industrial diversificado com dois segmentos: produtos de consumo, que inclui garrafas de gás, maçaricos, ferramentas e equipamento de exterior sob marcas conhecidas, e produtos de construção, com soluções de contenção pressurizada, depósitos de água e componentes de climatização. Após a cisão de 2023, reposicionou-se como plataforma de crescimento mais focada e leve em activos, com estratégia assente em transformação, inovação e aquisições selectivas.