Gator Capital Management — Financial Partners Funds

Q4 2025 · 3828 palavras · Full letter

Resumo editorial

O Gator Financial Partners subiu 4,14% no quarto trimestre de 2025 e 31,94% no acumulado anual, contra 2,65% e 17,88% do S&P 500 e 1,95% e 14,34% do S&P 1500 Financials. Derek Pilecki articula a sobreperformance estrutural dos pequenos e médios bancos face às grandes instituições e dedica o trimestre à tese sobre a TFS Financial, holding da Third Federal: uma mutual holding company onde a alavancagem implícita sobre a minoria pública, retomada do programa de recompras em finais de 2025 e normalização da net interest margin após o ciclo adverso de taxas oferecem perfil assimétrico. O fundo encerrou com exposição bruta de 198,08% e líquida de 47,91%, mantendo posições em SocGen, First Citizens, BNP Paribas e UMB Financial.

Stance macro

Risk Neutral Fed Dovish

Pilecki articula expectativa de declínio gradual das taxas curtas e steepening da curva como suporte de margens em bancos com balanço fixed-rate e funding via CDs (TFSL como exemplo). Net exposure moderada de 47,91% balanceia exposições longas em pequenos e médios Financials com short book centrado em index hedges e grandes bancos. Não articula visão direccional sobre ciclo económico ou USD.

Eventos referidos

Temas

Mutual holding companies como veículos de compounding alavancado para minoritários

bullish saliency alta

Pilecki dedica metade da carta à explicação estrutural da arquitectura Mutual Holding Company. A tese central é que numa conversão parcial a mutual holding company retém 51-70% do capital e cede apenas uma minoria pública via IPO. Como a mutual normalmente renuncia a dividendos e qualquer emissão futura de acções pela mutual canaliza o cash para o banco, os accionistas minoritários detêm uma quota alavancada sobre o crescimento do tangible book e do net income. Recompras abaixo do intrinsic value amplificam ainda mais este efeito.

Mutual stake 51-70% diluído de dividendos cria leverage estrutural sobre minoria
Recompras abaixo do tangible book aumentam embedded leverage marginal
Second-step conversion como optionality remutualization potencial

Normalização das taxas curtas e steepening como driver de NIM em thrifts

bullish saliency alta

Pilecki enquadra TFSL como play directo sobre o alívio progressivo do custo de depósitos à medida que as taxas curtas recuam, em paralelo com a re-precificação para cima do portfolio de ARMs de cinco anos originados em 2020-2021. A tese explícita é que a recuperação de NIM não requer assunções heróicas — apenas normalização face a níveis de rentabilidade extraordinariamente deprimidos. Steepening da yield curve é descrito como tailwind sectorial mais lato para regional banks.

ARM vintages 2020-2021 a reprecificar para cima
Steepening da curva alivia funding costs de CD-funded thrifts

Sobreperformance estrutural de pequenos e médios Financials face às maiores instituições

bullish saliency média

Pilecki destaca que as posições em small e mid-cap Financials superaram os maiores bancos e seguradoras tanto no trimestre como no ano fiscal. O book sectorial reflecte esta convicção — banks small em 20,49% long sem short, banks mid em 13,23% net, contra exposição net levada de 12,09% em banks large (long 22,25% / short 10,16%). Index hedges de -41,86% balanceiam a exposição beta agregada.

Recuperação do mercado habitacional e prospects do imobiliário

bullish saliency média

Pilecki descreve a apreciação de 329% da Anywhere Real Estate em 2025 como resultado da reabertura do mercado habitacional e do prémio de 100% pago pela Compass na aquisição em Setembro. A repurchase oportunística a $3,29 após a saída do Russell 2000 em Junho de 2024 é enquadrada como exemplo de forced selling dislocation. Pilecki agora detém acções Compass após o fecho da operação em início de 2026.

Anywhere/Compass como case study de forced selling dislocation
Repurchase pós-exclusão do Russell 2000 como arbitragem temporal

Instabilidade regulatória das prediction markets

bearish saliency média

Pilecki articula explicitamente desconforto com a estabilidade regulatória das prediction markets, que permitem acesso a apostas desportivas em estados onde sports gambling é proibido e a utilizadores com idades 18-20 — porque as prediction markets são classificadas como exchanges e não como casinos. Este risco regulatório é o factor determinante para o hedging progressivo da posição em Robinhood ao longo de 2025, reduzida a exposição mínima no fim do ano.

Prediction markets como exchanges escapam ao perímetro de gambling regulation
Hedge progressivo de HOOD ao longo de 2025 baseado em risco regulatório

Alinhamento de incentivos e concentração de capital próprio do gestor

bullish saliency alta

Pilecki sublinha na conclusão que continua a investir mais de 80% do seu património líquido pessoal no Fund — sinalização explícita de alinhamento e concentração da downside no próprio gestor. A organizational note adicional reforça construção de equipa: promoções de Erik Anderson a COO/CFO e Alexis Sayers a Chief of Staff, mais contratação de Darin Clauson como analista de Financials vindo da Millenium.

80%+ do net worth do PM no fundo
Build-out de equipa com hire da Millenium

Posições

TFSL bullish conv. top nova posição

TFS Financial Corporation (Third Federal Savings & Loan)

Turnaround

Holding da Third Federal, thrift de 17 mil milhões em activos sediado em Cleveland. Estrutura mutual holding company com a mutual maioritária e a public float minoritária, criando alavancagem estrutural sobre o tangible book e o net income. Operação em recuperação após ciclo adverso de taxas. Programa de recompras retomado em finais de 2025; reprecificação de ARMs vintage 2020-2021 e alívio do custo de depósitos como drivers. Optionality via second-step conversion ou remutualization.

We believe TFSL is now entering a multi-year earnings recovery phase, and that the company’s unique mutual holding company (“MHC”) structure materially amplifies the upside for minority shareholders.

"Acreditamos que a TFSL está agora a entrar numa fase de recuperação de resultados de vários anos, e que a estrutura única de mutual holding company (\"MHC\") da empresa amplifica materialmente o potencial de valorização para os accionistas minoritários."

comprada em Dezembro de 2025

CMPS neutral conv. top manter

Compass Inc (ex-Anywhere Real Estate)

Cyclical

Antiga Anywhere Real Estate, adquirida pela Compass por prémio de 100% após acordo anunciado em Setembro de 2025; o deal fechou em início de 2026 e Pilecki agora detém acções Compass. Compra original em Maio de 2020 a $4; depois de erros (entrada adicional a $15 em 2022 e saída em 2023 a $5), repurchase em Junho de 2024 a $3,29 no closing print após exclusão da Russell 2000. Subiu 329% em 2025.

In September 2025, Anywhere agreed to be acquired by its competitor Compass for a 100% premium. It finished the year up 329%. The acquisition by Compass was completed in early 2026, and we now hold Compass shares.

"Em Setembro de 2025, a Anywhere acordou ser adquirida pela sua concorrente Compass por um prémio de 100%. Terminou o ano com uma valorização de 329%. A aquisição pela Compass foi concluída em início de 2026 e detemos agora acções Compass."

repurchased em Junho 2024 a $3,29 após exclusão da Russell 2000

GLE.PA neutral conv. top manter

Société Générale SA

Stalwart

Banco francês listado como uma das cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Top contribuidor explícito do trimestre. Pilecki não articula tese pormenorizada na carta, mas a inclusão no roster reflecte a tese de underweight estrutural a bancos europeus mainstream com discounts persistentes face ao US peer set.

FCNCA neutral conv. top manter

First Citizens BancShares Inc

Stalwart

Banco norte-americano listado como uma das cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Top contribuidor explícito do trimestre, em linha com a tese central de sobreperformance de small e mid-cap Financials face às maiores instituições.

BNPQY neutral conv. core manter

BNP Paribas SA

Stalwart

Banco francês listado entre as cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Complementa a tese de exposição a bancos europeus mainstream com múltiplos comprimidos face a pares US.

HOOD bearish conv. starter reduzir

Robinhood Markets Inc

Fast Grower

Foi a maior posição do fundo no início de 2025 após um forte 2024. Outro ano forte com lançamento contínuo de novos produtos a acelerar o crescimento. Pilecki hedged a posição progressivamente à medida que a valorização subiu — exposição mínima no fim de 2025. Factor explícito do hedging: desconforto com prediction markets, classificadas como exchanges e não casinos, que permitem apostas desportivas em estados onde sports gambling é proibido e a utilizadores 18-20 anos.

We hedged the position throughout the year as the valuation increased and currently have minimal exposure to the stock.

"Fizemos hedge da posição ao longo do ano à medida que a valorização subiu e temos actualmente exposição mínima à acção."

maior posição no início de 2025

UMBF neutral conv. core manter

UMB Financial Corporation

Stalwart

Banco regional norte-americano listado entre as cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Reforça a tese de sobreperformance estrutural de pequenos e médios bancos face às maiores instituições.

PYPL bearish conv. em observação sair

PayPal Holdings Inc

Turnaround

Pilecki saiu da posição em PayPal no quarto trimestre após a gestão apresentar duas vezes em conferências durante o trimestre e referir desafios continuados no negócio. Decisão explícita de step to the sidelines e aguardar os próximos relatórios trimestrais antes de reconsiderar.

Citações

Growth in tangible book value and net income accrues disproportionately to the minority float, magnifying per-share value creation when the franchise performs well.

"O crescimento do valor contabilístico tangível e do lucro líquido acumula-se desproporcionadamente sobre a float minoritária, amplificando a criação de valor por acção quando a franchise tem bom desempenho."

Reported book value per share and earnings per share are calculated using the full share count, including shares owned by the mutual holding company.

"O valor contabilístico por acção e o lucro por acção reportados são calculados usando a contagem total de acções, incluindo as detidas pela mutual holding company."

In practical terms, minority shareholders are buying a larger proportional claim on the operating franchise than headline valuation metrics imply.

"Em termos práticos, os accionistas minoritários estão a comprar uma quota proporcional maior sobre a franchise operacional do que as métricas de valorização aparentes sugerem."

We hedged the position throughout the year as the valuation increased and currently have minimal exposure to the stock.

"Fizemos hedge da posição ao longo do ano à medida que a valorização subiu e temos actualmente exposição mínima à acção."

In September 2025, Anywhere agreed to be acquired by its competitor Compass for a 100% premium. It finished the year up 329%.

"Em Setembro de 2025, a Anywhere acordou ser adquirida pela sua concorrente Compass por um prémio de 100%. Terminou o ano com uma valorização de 329%."

The Fund’s holdings in small and mid-cap Financials outperformed the largest bank and insurance companies again this quarter.

"As participações do Fundo em Financials de pequena e média capitalização superaram os maiores bancos e seguradoras novamente neste trimestre."

The Fund’s gross exposure is 198.08%, and its net exposure is 47.91%.

"A exposição bruta do Fundo é de 198,08% e a exposição líquida é de 47,91%."

Derek Pilecki, the Fund's Portfolio Manager, continues to invest more than 80% of his liquid net worth in the Fund.

"Derek Pilecki, o Portfolio Manager do Fundo, continua a investir mais de 80% do seu património líquido pessoal no Fundo."

We believe prediction markets have allowed people in non-sports gambling states and people 18-20 years old to gamble on sports through their brokerage accounts because prediction markets are considered exchanges and not casinos.

"Acreditamos que as prediction markets permitiram que pessoas em estados sem sports gambling e pessoas com 18-20 anos apostassem em desporto através das suas contas de brokerage porque as prediction markets são consideradas exchanges e não casinos."

Performance

Retornos

4T 2025 (Gator Financial Partners, LLC, líquido de fees): +4,14%
YTD: +31,94%
Desde início: +3229,88%
Base: net
CAGR desde inception: +22,18%

Benchmark

S&P 500 Total Return Index

Período: +2,65%
YTD: +17,88%

Benchmarks alternativos

S&P 1500 Financials Index · +1,95% (YTD +14,34%) — benchmark sectorial relevante para a estratégia Financials long/short

Contribuidores

Top contributors: ANYW, GLE.PA, FCNCA, CUBI, SOHO

Top detractors: VRTS, GPN, PYPL, TD, C

Attribution

Long e short books contribuíram positivamente. Posições compradas em Anywhere Real Estate, Societe Generale, First Citizens Bancshares, Customers Bancorp e Sotherly Hotels foram os principais contribuidores do trimestre. Principais detractores: longs em Virtus Investment Partners, Global Payments e PayPal, e curtos em TD Bank e Citigroup. Para o ano fiscal, os maiores contribuidores foram Robinhood Markets, Anywhere Real Estate, Barclays PLC, Customers Bancorp e Jackson Financial; os maiores detractores foram PayPal, Global Payments e Virtus Investment Partners no lado longo e os shorts em TD Bank e JP Morgan Chase.

Portfólio

Gross long: 123,0%
Gross short: 75,1%
Net exposure: 47,9%

Sector tilts

Financeiras · overweight (significant) — Mandato sectorial — Financials sector long/short com exposição estruturalmente concentrada em GICS 40 e 60
Imobiliário · overweight (modest) — Exposição via Anywhere Real Estate/Compass e Sotherly Hotels; tese de recuperação de mercado habitacional