Sector: Financeiras · 16 fundos · 26 cartas
Posição em fintech previamente detida. Gestor saiu durante o trimestre e classificou explicitamente como erro, ao lado de Everest Group. Não articulou razões específicas além de "decided to move on".
Posição em pagamentos de e-commerce saída no T1 2026. Em início de Fevereiro, a acção caiu após resultados fracos e maior incerteza decorrente de uma mudança súbita de CEO. A empresa reportou resultados abaixo das expectativas e baixou as projecções de lucros e de margens de transacção, com desempenho fraco no branded checkout. A perda de quota acelerou pela competição da Apple Pay e da Stripe. A demissão abrupta do CEO aumentou a incerteza sobre o turnaround.
"With the increased probability that the leadership transition may delay improvement, we exited our remaining position."
"Com a probabilidade acrescida de a transição de liderança poder atrasar a melhoria, saímos da nossa posição remanescente."
Exited durante o trimestre. As gestoras enquadram o caso como tese de turnaround onde tinham de ponderar o outcome positivo da execução melhorada contra o downside e o opportunity cost de paths longer than expected. Apesar de alguns sinais de melhoria, o turnaround proved more challenging than expected, levando à saída.
Posição em underweight. As gestoras saíram após trimestre operacional desapontante e mudança surpresa na gestão, factores que diminuíram a avaliação qualitativa e quantitativa da empresa.
Posição em underweight. As gestoras saíram após trimestre operacional desapontante e mudança surpresa na gestão, factores que diminuíram a avaliação qualitativa e quantitativa da empresa.
Posição em PayPal saída integralmente (1,1% da carteira). Tese original: receitas a +8%, valorização a 11x EV/FCF (~9% FCF yield), CEO Alex Chriss vindo da Intuit para reacelerar. Vision errou na avaliação do negócio: subestimou a complexidade operacional acumulada (Braintree, Venmo, Zettle, Hyperwallet, Xoom, Honey, Paidy em rails distintos). Substituição de Chriss por Enrique Lores selou a saída.
Most turnarounds simply don't turn.
Posição encerrada no trimestre. A carta declara a saída sem deep-dive de rationale; a justificação não é articulada nesta letter.
During the quarter, we bought Toll Brothers and Progressive, sold PayPal, increased Amazon, and trimmed Taiwan Semiconductor Manufacturing twice.
"Durante o trimestre, compramos Toll Brothers e Progressive, vendemos PayPal, aumentamos a Amazon e cortamos a Taiwan Semiconductor duas vezes."
Pior posição do ano (−31%). Uma das maiores two-sided payment networks mundiais; perdeu share para Apple Pay e ShopPay. Nova gestão (2023) lançou estratégia para acelerar checkout branded e melhorar margens; algumas iniciativas funcionaram (Venmo, debit) mas volumes de checkout branded desaceleraram no Q4. EPS pode crescer quase double digit em 2026 e múltiplo P/E comprimiu para ~9,8x. Gestoras mantêm cautela mas acreditam que a valuation actual limita further downside.
"We remain cautious given the lack of evidence that management's plan is working, but we believe the current valuation limits further downside."
"Mantemos cautela dada a falta de evidência de que o plano da gestão está a funcionar, mas acreditamos que a valuation actual limita further downside."
Original e-commerce payments platform, mais de 200 milhões de monthly active accounts globalmente, 26 mil milhões de transacções/ano (1,7 biliões de dólares de payment volume). Branded payment volumes growth steady, transaction margins a expandir, mas investidores querem ver acceleration. Espaço competitivo. Novo CEO (2023) está a reinvigorar a empresa após management anterior unfocused. Acções a 10x next year EPS para business com unit economics above-average e improving, balance sheet sólido e consistent FCF.
"While we wait for stabilization of market share and a return to higher growth rates, we should have plenty of free cash flow pointed back at us in the form of share repurchases and dividends."
"Enquanto esperamos por estabilização da market share e regresso a taxas de crescimento mais elevadas, deveremos ter abundante free cash flow apontado para nós sob a forma de share repurchases e dividends."
Pilecki saiu da posição em PayPal no quarto trimestre após a gestão apresentar duas vezes em conferências durante o trimestre e referir desafios continuados no negócio. Decisão explícita de step to the sidelines e aguardar os próximos relatórios trimestrais antes de reconsiderar.
Detractor para 2025. Progresso operacional real (estabilização e crescimento de transaction margin dollars, expansão de margens via disciplina de custo, aceleração de FCF, capital devolvido em buyback) foi ofuscado pela subaceleração no Branded checkout (mid-single-digit vs. expectativa high-single-digit). Aumento de reinvestimento em marketing e tecnologia mais pressão macro no consumo discricionário pesaram no sentimento.
Reforçada para 4% NAV em reciclagem do basket Payment Technology a preços inferiores. Nova CEO instalada Dezembro 2023; integração de aquisições, simplificação organizacional e ramping de investment em product innovation. Trading a 10% free cash flow yield; mesmo sob assumptions conservadoras (<5% FCF growth), declining share count sustenta FCF per share growth de 10%+ medium term, com retorno anualizado estimado de ~20%+. Venmo, BNPL, Agentic e stablecoin commerce como growth engines e optionalidade.
PYPL trades at an undemanding valuation of 10% free cash flow yield.
PYPL transaciona a uma valuation pouco exigente de 10% free cash flow yield.
Reportou healthy +8% volume growth no branded checkout, com EUA em +10% e EPS ajustado +12%. Mas anunciou slowdown de volume tarde no trimestre atribuído a macro mais fraco e uptake mais lento do rollout de novos checkout initiatives. Adicionalmente, anunciou meaningful investments em agentic commerce — partnerships com ChatGPT, Perplexity e soluções agentic da Alphabet. Wedgewood cortou posições por antecipar slower profit growth do que previamente esperado.
We trimmed our PayPal positions during the quarter as we believe the combined slowing of transaction volumes and heightened expenses will result in slower profit growth than we previously expected.
"Reduzimos as nossas posições em PayPal durante o trimestre por acreditarmos que o abrandamento combinado de volumes de transacção e despesas elevadas resultará em crescimento de lucro mais lento do que esperávamos."
Digital and mobile payments pioneer adicionada à carteira no T3 2024 quando trading abaixo do normal a 16x resultados. Nova equipa de gestão liderada pelo veterano da Intuit Alex Chris targeted melhorias em produto e pricing para drive margens. Com $5,5 bn em net cash no balanço (incluindo long-term investments), a empresa recompra ~6% das shares anualmente. Recuou no T1 com preocupações sobre slowdown de consumo apesar do balanço sólido. Full position.
Resultados sólidos com EPS +18% e margem ajustada de transacções +8%, com receita Venmo em duplo dígito impulsionada por Pay With Venmo e cartão Debit. Empresa negociou economia melhor com Braintree para acelerar crescimento de receita em 2026. Múltiplos continuam deprimidos com rotação do mercado para tech AI e cryptocurrency-related. PayPal expande cuidadosamente em commerce agentico (parceria Google) e stablecoin USD.
PayPal Holdings was a leading detractor in portfolios during the third quarter despite growing earnings per share +18% and growing adjusted transaction margin dollars +8%.
"A PayPal Holdings foi um dos principais detractores nas carteiras durante o terceiro trimestre, apesar de aumentar os resultados por acção em +18% e a margem ajustada de transacções em +8%."
E-commerce payments com dual-sided network único. Investida em 2015. Sob CEO Alex Chriss (desde 2023), refoco em crescimento rentável via checkout e engagement, com parcerias Apple, JPM, Amazon e Shopify. Phase-out de Braintree não rentável e foco em branded checkout. Permanecem preocupações com estratégia One Platform offline/omnichannel — sucesso limitado. Saída para financiar Capital One e Uber.
While we will continue monitoring Mr. Chriss's progress and the broader payments landscape, we ultimately determined PayPal was the most suitable candidate for sale in order to fund what we believe is a more compelling investment opportunity.
"Apesar de continuarmos a monitorizar o progresso de Mr. Chriss e o panorama mais amplo de pagamentos, em última instância determinámos que a PayPal era o candidato mais adequado a venda para financiar o que acreditamos ser uma oportunidade de investimento mais atractiva."
Posição reforçada na fraqueza de preço na carteira Large Cap Value, a par de outros nomes de qualidade adicionados durante o trimestre. A carta não articula tese individual para a PayPal.
Saída. Olhando apenas aos fundamentais, a RGA seria compradora, mas alguém no seu círculo foi vítima de um esquema que usou imitação de voz por IA para comprometer várias contas, apesar da autenticação de dois factores activada. Como a segurança era o cerne qualitativo da tese — a noção de que a segurança é um fosso —, os gestores deixaram de conseguir manter a convicção e saíram da posição.
Acções caíram 24% após os resultados do quarto trimestre divulgados em Fevereiro. Uma das maiores redes de pagamento de dois lados, com 434 milhões de contas. O checkout branded cresceu 6%, mas sem aceleração, e a Europa pesou. A nova gestão de Alex Chriss (2023) reorientou a empresa para crescimento rentável, com lucro bruto +7% e lucro operacional ajustado +14% em 2024. A acção transacciona a cerca de 12x resultados de 2025, valuation que já incorpora os riscos de execução.
At current prices, the shares trade for about 12X 2025 earnings, a valuation which more than accounts for the execution risks of its strategy.
Aos preços actuais, as acções transaccionam a cerca de 12x resultados de 2025, uma valuation que mais do que reflecte os riscos de execução da sua estratégia.
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre, no sector financeiro. A carta não articula tese individual adicional; a selecção em financials pesou no desempenho relativo do período.
Posição em carteira com 2,5% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
Detractor do trimestre: a queda da acção excedeu largamente a descida de poucos pontos percentuais do appraisal após resultados levemente desapontantes, com crescimento mid-single-digit contra esperanças de high-single-digit. O fundo aparou parte da posição cedo no trimestre — em retrospectiva, uma redução maior teria sido prudente. Caminho convincente sob o CEO Alex Chriss.
Pioneira em pagamentos digitais e móveis, adicionada à carteira no terceiro trimestre de 2024 abaixo do normal, a 16x lucros. Nova equipa liderada pelo veterano da Intuit Alex Chriss visa melhorias de produto e pricing para elevar margens. Com 5,5 mil milhões de dólares em caixa líquida no balanço, incluindo investimentos de longo prazo, recompra cerca de 6% das acções em circulação anualmente. Caiu com receios sobre consumo; mantém-se posição completa.
Principal detractor do trimestre apesar de fundamentais sólidos: branded checkout +6% e volumes totais de pagamento +7% no trimestre mais recente. Iniciativas de reinvestimento na plataforma visam reacelerar o crescimento do branded checkout para double digits. Autorização de recompras de quase 20 mil milhões de dólares representa quase um terço da capitalização — mantida como um dos maiores pesos activos.
We continue to hold PayPal as one of our largest active weights in portfolios.
"Continuamos a deter a PayPal como um dos nossos maiores pesos activos nas carteiras."
Adquirida em Julho de 2015 aquando do spin-off da eBay, rendeu cerca de 115% (USD) contra 150% do MSCI World. Pioneira dos pagamentos digitais, recuperou desde Julho de 2024 com novos produtos e nova liderança, mas o produto central — o botão PayPal, responsável por 60 a 70% do lucro bruto — continua a perder quota para Apple Pay e Shop Pay, minando a história de crescimento de longo prazo.
Contribuidor do trimestre e do ano, e uma das cinco novas participações de 2024. A margem bruta em dólares cresce em dígito único médio-alto há vários trimestres, a gestão de custos eficaz levou o FCF a crescer a dois dígitos e as recompras a ritmo anualizado de 10% reforçam o FCF por acção. Muito do previsto na compra materializou-se mais depressa do que o antecipado, com a liderança melhorada do CEO Alex Chriss.
Periods of market skepticism have historically provided attractive entry points for patient owners, and we believe this remains the case today.
"Períodos de cepticismo de mercado têm historicamente fornecido entry points atractivos para owners pacientes, e acreditamos que tal se mantém hoje."
The payment technology sector is currently experiencing a disconnect between operating fundamentals and share price performance.
"O sector de payment technology está actualmente a experimentar um disconnect entre fundamentos operacionais e evolução da cotação."