Q4 2025 · 2444 palavras · Commentary
O The London Company fechou 2025 com a estratégia Mid Cap a render 3,2% brutos (3,0% líquidos) no quarto trimestre, contra 0,2% do Russell Midcap, com a selecção de títulos e a exposição sectorial ambas a favorecer o resultado relativo. A casa lê o trimestre como o momento em que o movimento de beta elevado que impulsionou o índice em 2025 se esgotou, permitindo à carteira recuperar terreno depois de um ano difícil. Iniciou posição na Cooper Companies, atraída pelo oligopólio das lentes de contacto e pela margem por recuperar, e alienou a Crown Castle para reafectar capital a ideias de maior convicção. Para 2026 sinaliza dinâmicas de fim de ciclo e defende prudência.
Postura cautelosa apesar de um trimestre favorável. A casa reconhece suportes — tendências de resultados empresariais acima do esperado, consumo resiliente, mais 50 pontos base de cortes da Fed e medidas de estímulo orçamental — mas considera que as dinâmicas de fim de ciclo se tornaram mais evidentes, com arrefecimento do mercado de trabalho, pressões de acessibilidade e fraqueza persistente na habitação. Com política comercial e tarifária fluida e complacência elevada, defende que a prudência é apropriada e ancora a carteira em retornos sobre capital altos e estáveis, alavancagem conservadora e avaliações razoáveis.
A casa descreve retornos de cabeçalho fortes a mascarar dispersão crescente sob a superfície, com liderança estreita e risco de avaliação cada vez mais concentrado. Argumenta que essa concentração eleva a probabilidade de riscos específicos de empresa ganharem significado mais amplo para o mercado.
O comportamento do mercado voltou a ser desigual sob retornos de cabeçalho fortes, com divergência crescente entre as empresas da Magnificent 7 e sinais de esgotamento, a partir de Novembro, do movimento de beta elevado iniciado em Abril. Estilisticamente, o valor superou o crescimento em todo o espectro de capitalizações, com a diferença entre large e small caps mais equilibrada.
A carteira excedeu no trimestre a expectativa declarada de captura de 85-90% da subida e a casa fecha a carta a defender que a protecção de queda virá de empresas com retornos sobre capital investido altos e estáveis, alavancagem conservadora e avaliações razoáveis. Enquadra paciência, disciplina e pensamento independente como atributos testados no curto prazo mas essenciais ao longo de ciclos completos.
Quase todas as teses articuladas na carta assentam em afectação de capital: recompras da AerCap financiadas por indemnizações de seguros, recompras da Churchill Downs em resposta à fraqueza do título, disciplina da NewMarket e estratégia de afectação da Lamb Weston. A casa lê a recompra na fraqueza como confirmação da sua leitura do gestor, e não apenas como devolução de capital.
Mais 50 pontos base de cortes da Fed foram um dos suportes do trimestre, a par do crescimento de resultados e da trégua comercial. A casa contrapõe que o arrefecimento do mercado de trabalho — com o desemprego num máximo de quatro anos de 4,6% — e a fraqueza persistente na habitação tornam as dinâmicas de fim de ciclo mais evidentes, com dados económicos e de inflação potencialmente voláteis.
O escrutínio sobre os retornos do investimento em inteligência artificial foi um dos ventos contrários do trimestre, ao lado do arrefecimento laboral e do encerramento da administração federal. A casa observa que a despesa de capital das hyperscalers permanece elevada à entrada de 2026, mas mantém que a prudência é apropriada perante estas correntes cruzadas.
Na única iniciação do trimestre, a casa identifica explicitamente o envolvimento activista como catalisador de melhorias operacionais e de uma potencial separação dos negócios. Combina-o com a compra recente de acções por administradores como sinal adicional de que a fraqueza do título reflecte pressões cíclicas e falhas de execução, e não deterioração fundamental.
Retalhista norte-americano de preço baixo. Foi dos melhores títulos do trimestre depois de concluir a alienação do negócio Family Dollar, removendo um travão de longa data ao crescimento, às margens e aos retornos. A reavaliação do título reflecte fundamentais de maior qualidade e uma história mais limpa para a DLTR autónoma. A equipa vê opcionalidade significativa na execução da estratégia multi-preço e no programa de renovação de lojas.
We see significant optionality for value creation as the company executes its multi-price strategy and launches a long-awaited store renovation program with attractive expected returns.
"Vemos opcionalidade significativa para criação de valor à medida que a empresa executa a sua estratégia multi-preço e lança um há muito aguardado programa de renovação de lojas com retornos esperados atractivos."
Maior locador de aeronaves do mundo. As acções valorizaram ao longo de todo o ano, sustentadas por resultados trimestrais sólidos e por um mercado favorável ao vendedor. As indemnizações de seguros recebidas durante o ano foram um ganho inesperado, aplicado na recompra de acções. Com alavancagem historicamente baixa, a empresa deverá continuar a fazer crescer o valor contabilístico por acção através de grandes operações de compra e relocação ou de aquisições.
the company is sitting in the enviable position of owning the largest portfolio of aircraft in a seller’s market
"a empresa encontra-se na posição invejável de deter a maior carteira de aeronaves num mercado favorável ao vendedor"
Operador de hipódromos, casinos e apostas desportivas. Depois de ficar atrás no início do ano, recuperou com resultados fortes, puxados pelo crescimento das instalações de máquinas de corridas históricas e pelo optimismo crescente quanto a 2026. A equipa mantém a preferência pelos activos altamente geradores de tesouraria, pelo histórico de boa afectação de capital e pela possibilidade de reinvestir no negócio com retornos atractivos.
we note that CHDN leaned into share repurchases in response to stock price weakness this year, supporting our view on capital allocation
"registamos que a CHDN reforçou as recompras de acções em resposta à fraqueza do preço do título este ano, o que sustenta a nossa leitura sobre afectação de capital"
Distribuidor de equipamento e material para piscinas nos Estados Unidos. O título caiu após uma actualização de resultados sem grandes novidades, num contexto de cautela dos investidores quanto ao consumo discricionário em melhoramento habitacional. Com a construção de piscinas novas a estabilizar, os materiais de construção a regressar ao crescimento e o preço ainda a favorecer, a equipa lê o negócio como operando perto de margens mínimas.
we believe the business is operating near trough margins and is well positioned to benefit as end-market conditions normalize
"acreditamos que o negócio opera perto de margens de fundo de ciclo e está bem posicionado para beneficiar à medida que as condições dos mercados finais normalizem"
Produtor de aditivos para petróleo e de materiais especiais. Um ambiente global mais fraco, sobretudo o abrandamento chinês, pressionou volumes e margens nos aditivos, enquanto a procura irregular nos materiais especiais pesou nos resultados. Preços do petróleo mais baixos reduziram a alavancagem operacional. Apesar da pressão de curto prazo, a equipa mantém a leitura de negócio forte, com afectação de capital disciplinada, flexibilidade de balanço e geração de tesouraria robusta.
we continue to view NEU as a strong business with disciplined capital allocation, balance sheet flexibility, and strong cash flow generation
"continuamos a ver a NEU como um negócio forte, com afectação de capital disciplinada, flexibilidade de balanço e forte geração de tesouraria"
Maior produtor de batata congelada dos Estados Unidos. O título ficou entre os mais fracos depois de reportar pressão continuada nos preços e ventos contrários da indústria, incluindo tráfego mais fraco na restauração rápida. A gestão executou nas questões operacionais sob o seu controlo, mas os problemas persistentes tornaram a recuperação mais difícil. A equipa mantém-se atraída pelo balanço flexível e pela quota de mercado líder.
We remain attracted to LW’s flexible balance sheet, leading market share, and capital allocation strategy.
"Continuamos atraídos pelo balanço flexível da LW, pela sua quota de mercado líder e pela sua estratégia de afectação de capital."
Empresa global de dispositivos médicos com duas divisões: CooperVision, em lentes de contacto, mais de 65% da receita, e CooperSurgical, em saúde da mulher. A CooperVision opera num oligopólio onde quatro concorrentes controlam 95% do mercado, com custos de mudança elevados e liderança nas lentes especiais de crescimento mais rápido. As margens ficam atrás dos pares por um ciclo de investimento plurianual, mas há potencial de expansão significativo.
Valuation is attractive, with recent insider buying signaling confidence.
"A avaliação é atractiva, com a compra recente de acções por administradores a sinalizar confiança."
Proprietário e operador de torres de telecomunicações nos Estados Unidos, estruturado como fundo imobiliário. A separação dos negócios de fibra e small cells melhorou a clareza dos investidores sobre o activo central de torres puras, embora o abrandamento do investimento das operadoras deva manter as expectativas de curto prazo contidas. A posição foi alienada para reafectar capital a ideias de maior convicção.
We exited CCI to reallocate capital to higher-conviction ideas.
"Saímos da CCI para reafectar capital a ideias de maior convicção."
Patience, discipline, and independent thinking are often tested in the short run, but they are essential over full market cycles.
"Paciência, disciplina e pensamento independente são muitas vezes testados no curto prazo, mas são essenciais ao longo de ciclos de mercado completos."
Both stock selection and sector exposure were tailwinds to relative performance.
"Tanto a selecção de títulos como a exposição sectorial foram ventos favoráveis ao resultado relativo."
The high beta rally that drove much of the index’s 2025 gains showed signs of exhaustion in Q4.
"O movimento de beta elevado que impulsionou grande parte dos ganhos do índice em 2025 deu sinais de esgotamento no quarto trimestre."
Quality factors, which our portfolios tilt toward, were headwinds
"Os factores de qualidade, para os quais as nossas carteiras pendem, foram ventos contrários."
late-cycle dynamics are becoming more evident
"as dinâmicas de fim de ciclo estão a tornar-se mais evidentes"
strong headline returns have masked growing dispersion beneath the surface
"retornos de cabeçalho fortes mascararam dispersão crescente sob a superfície"
downside protection is likely to be driven by companies with high and stable returns on invested capital, conservative leverage, and reasonable valuations
"a protecção de queda deverá ser conduzida por empresas com retornos sobre capital investido altos e estáveis, alavancagem conservadora e avaliações razoáveis"
the environment is becoming more conducive to broader leadership and a return to fundamentals
"o ambiente está a tornar-se mais propício a uma liderança mais alargada e a um regresso aos fundamentais"
Activist involvement creates a catalyst for operational improvements and potential business separation.
"O envolvimento activista cria um catalisador para melhorias operacionais e para uma potencial separação dos negócios."
Russell Midcap Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1 ano | +5,80% | +10,60% |
| 3 anos (anualizado) | +14,20% | +14,40% |
| 5 anos (anualizado) | +8,10% | +8,70% |
| 10 anos (anualizado) | +12,20% | +11,00% |
Tanto a selecção de títulos como a exposição sectorial foram ventos favoráveis ao resultado relativo. A carteira superou o índice e excedeu a expectativa declarada de captura de 85-90% da subida, com a selecção de títulos a beneficiar da perda de tracção dos títulos de baixa qualidade e volatilidade elevada. Ao nível dos factores, os de valor lideraram os retornos do trimestre — sobretudo títulos com múltiplos baixos de vendas e de valor contabilístico — enquanto os factores de qualidade, para os quais a carteira pende, penalizaram. A nível sectorial, o subponderamento em Serviços Públicos e o sobreponderamento em Materiais ajudaram; o subponderamento em Tecnologias de Informação e o sobreponderamento em Bens de Consumo Básico prejudicaram.