FNMA bearish conv. core reduzir Federal National Mortgage Association (Fannie Mae)
Turnaround
Melhor contributo de 2025, com 235,4%. A posição beneficiou da
reavaliação da situação de privatização versus tutela pública. A primeira
compra foi em 2013; de 6/1/2013 até à venda em 15/10/25, a FNMA rendeu
493,6%, contra cerca de 321% do S&P 500. A gestora vendeu as ordinárias
por o leque de avaliações de IPO e o tratamento incerto dos accionistas
alterarem o risco/retorno, mantendo as preferenciais.
"We will take the bird in the hand instead of waiting to find out what is in the bush."
"Ficamos com o pássaro na mão em vez de esperar para descobrir o que está no arbusto."
primeira compra em 2013; vendida em 15 de Outubro de 2025
SPHR bearish conv. core reduzir Sphere Entertainment Co.
Turnaround
Segundo melhor contributo de 2025, com 133,9%. O título foi volátil, mas
o negócio progrediu de forma significativa: anúncio da Sphere Abu Dhabi e
lançamento do segundo filme próprio, The Wizard of Oz, que vendeu mais de
1,2 milhões de bilhetes até 4 de Novembro. A produção custou 80 a 100
milhões de dólares; à medida que os custos de conteúdo descem, a gestora
espera expansão material das margens em futuras Spheres.
"we remain immensely bullish on Sphere’s future."
"mantemo-nos imensamente optimistas quanto ao futuro da Sphere."
posição existente; reduzida no quarto trimestre de 2025 por gestão de carteira
MODG bullish conv. core aumentar Topgolf Callaway Brands Corp. (renomeada Callaway)
Turnaround
A gestora reforçou a posição na fraqueza, quando o anúncio da venda de
60% da participação na Topgolf provocou uma queda da acção. Viu a
operação como um ganho líquido, dado que o mercado atribuía valor nulo ao
negócio, e considera que um pilar da tese se concretizou: a transição de
aparentemente muito alavancada para menos alavancada. Vê valor justo
acima de 20 dólares, contra os 11,70 dólares de fecho do ano.
"We viewed the sale as a net positive, as the market ascribed no value to the business."
"Vimos a venda como um ganho líquido, dado que o mercado atribuía valor nulo ao negócio."
posição existente; reforçada no quarto trimestre de 2025 · Target: valor justo estimado acima de 20 dólares por acção, contra os 11,70 dólares de fecho do ano
ICLTF neutral conv. starter manter GreenFirst Forest Products Inc.
Cyclical
Pior contributo de 2025, com -62,3%. A gestora credita a equipa de gestão
por atravessar uma queda de mais de três anos no sector da madeira —
oferta de direitos, venda de activos não essenciais, spin-off do negócio
deficitário de pasta e papel e desactivação de fábricas de custo elevado.
Considera estar no início de uma recuperação de preços da madeira, mas a
iliquidez do título manteve-a sempre como posição pequena.
posição existente; sempre pequena devido à iliquidez
WY neutral conv. média manter Weyerhaeuser Company
Cyclical
A gestora reconhece que a Weyerhaeuser foi um fraco contributo nos
últimos anos, a par da GreenFirst, mas espera que os preços da madeira
estejam finalmente a inflectir. Com a oferta canadiana fora de cena, os
distribuidores com inventários reduzidos e o equilíbrio oferta-procura
próximo, considera que os resultados por acção devem começar a melhorar
de forma significativa a partir daqui.
posição existente; fraco contributo nos últimos anos