AMG Yacktman Focused Fund

O maior contributo do trimestre. A gestora enquadra o buildout de infra-estrutura de IA como um vento de cauda secular ao mercado historicamente cíclico de memórias: a memória tornou-se um dos estrangulamentos do sistema e as restrições de capacidade entre os líderes estão a empurrar em alta os preços dos chips. HBM é central ao ecossistema de IA, tal como DRAM e NAND presentes em automóveis, telemóveis, portáteis e electrodomésticos. A Samsung permanece entre os três líderes (com SK Hynix e Micron) e somou vitórias de design na foundry com Tesla, Qualcomm e Nvidia.

• Memória como estrangulamento com poder de fixação de preços
• HBM, DRAM e NAND no centro do ecossistema de IA
• Vitórias de design na foundry (Tesla, Qualcomm, Nvidia)

A reacção «SaaSmaggedon» atingiu um amplo conjunto de empresas de software, incluindo a Microsoft. A gestora concede que os produtos e modelos de negócio de alguns players de software podem ser significativamente impactados pelas capacidades demonstradas pelo Claude e outros modelos agênticos — daí uma leitura mixed em vez de puramente bearish. Contrapõe, porém, que a Microsoft está bem posicionada em infra-estrutura cloud, software empresarial, gaming e na detenção do LinkedIn, defendendo-a como posição central da carteira apesar do recuo trimestral.

• Modelos agênticos a questionar modelos de negócio de software tradicionais
• Microsoft defendida por diversificação (cloud, empresarial, gaming, LinkedIn)

As energéticas da carteira contribuíram fortemente, beneficiando dos choques do preço do petróleo associados ao conflito no Médio Oriente. A gestora reconhece os eventos geopolíticos e os riscos de custo das matérias-primas como ameaça a amplos segmentos da economia — daí uma leitura mixed — mas capitalizou-os porque as posições energéticas foram deliberadamente concebidas como cobertura natural face a riscos geopolíticos. O investimento inicial em CNQ ocorreu em 2021, com os restantes nomes adicionados em 2022 quando a capitalização de todo o sector era uma fracção do mercado total.

• Energéticas como cobertura natural face a riscos geopolíticos
• Sector comprado em 2021-2022 quando a sua capitalização era diminuta

Tese psicológica central da carta. A gestora foca-se no preço que paga e exemplifica com as energéticas compradas quando o mercado fugiu do sector e com «value unlocks» como a Warner Bros. Discovery, detida vários anos até o valor se materializar no primeiro trimestre. Argumenta que por vezes são precisos anos para o mercado reconhecer o valor e que muitos investidores não têm a paciência para esperar estas mudanças de patamar na avaliação. As deslocações geradas por oscilações unidireccionais do mercado oferecem oportunidades para reforçar a carteira a preços muito atractivos.

• Comprar sectores odiados (energia em 2021-2022)
• Paciência para value unlocks plurianuais (Warner Bros. Discovery)
• Mispricings como fonte de reforços a preços atractivos

A gestora observa que o sentimento, amplificado pela dimensão e concentração dos índices passivos, provoca grandes oscilações unidireccionais no mercado. Trata a dinâmica como distorção estrutural — daí a leitura marginalmente adversa — mas simultaneamente como fonte de oportunidade: os mispricings resultantes destes movimentos permitem-lhe reforçar a carteira com empresas a preços muito atractivos. Recorda que alguns dos seus melhores períodos de desempenho ocorreram em mercados semelhantes ao actual, em que os riscos são abundantes.

• Fluxos passivos a amplificar oscilações unidireccionais
• Mispricings resultantes como oportunidade de reforço

A gestora valoriza equipas que reinvestem o cash flow com perspectiva de dono e longo prazo. O caso central é a U-Haul, cuja empresa continua a investir o fluxo de caixa como proprietários de negócio com horizonte alargado. O trimestre evidenciou o valor do seu grande negócio de self-storage: aplicando a metodologia de avaliação da aquisição da National Storage Affiliates pela Public Storage, toda a capitalização da U-Haul seria atribuível ao self-storage, sem contar o negócio de aluguer de camiões sinónimo da marca.

• Reinvestimento de cash flow com mentalidade de dono
• Valor oculto do self-storage revelado por transacção comparável