Black Bear Value Fund

Schwartz articula tese central de subinvestimento estrutural no complexo energético e de commodities, deixando a indústria vulnerável a qualquer aumento de procura ou redução de oferta inesperados. A experiência recente do Irão é citada como catalisador que reforça a tese, com a necessidade de investimento substancial a manter-se intacta. A frota global de OSV está estimada para encolher 40% na próxima década, com a capacidade de estaleiros já reduzida em ~60% desde a GFC.

• Frota global OSV deve encolher ~40% na próxima década
• Capacidade de estaleiros globalmente já reduzida ~60% desde a GFC
• Royalties como activo de longa duração com call option em preços

Schwartz mantém tese de défice estrutural de habitação amplificado por taxas hipotecárias elevadas que prendem proprietários em mortgages a taxas baixas, reduzindo oferta secundária e canalizando actividade para novos construtores. A ETF de habitação foi colocada a curto durante o trimestre como hedge de curto prazo a riscos de inflação e taxas, sem alterar a tese de longo prazo. Califórnia é singled out como mercado onde a falta de oferta está a gerar pressão regulatória crescente.

• Existing home supply structuralmente baixo por mortgage rate lock-in
• BLDR como distribuidor e value-add manufacturer (40%+ do topline)
• FPH com NAV até 3x acima da cotação corrente

Tese curta sustentada há cerca de dois anos em torno de excesso de capital em crédito privado, deterioração de standards de empréstimo e influxo retalhista interpretado como sinal de sponsors a procurarem mãos menos informadas. Muitos prestaram a empresas no espaço AI/data center com futuros questionáveis. A tese demorou a materializar-se mas a narrativa começou a virar; Schwartz descreve fissuras a aparecerem nos fundamentais e nos preços.

• Crédito short em low-teens % do portfolio
• Exposição short directa via basket de PE/private credit lenders

Schwartz descreve AI como tendo impacto real mas em fase muito inicial do ciclo de adopção, com muitas empresas a tentar transformar-se em plays de IA via promoção bolsista intensa apesar de fundamentais frágeis. Legacy data centers consomem capital com retornos levered de single digits, contabilidade squishy e endividamento elevado. Bifurcação Class A versus Class B office é estendida como analogia entre data centers novos e legacy.

• Neo-clouds como segmento short
• Pain em PNL de 2025 dado early innings da reversão

A analogia central é que nem todos os data centers são iguais — newer builds (Class A) versus legacy (Class B) replicam a bifurcação no mercado de office. Schwartz utiliza esta lente para sustentar shorts em legacy data centers e em bridge lenders expostos a tenants em deterioração com aggressive accounting a empurrar reconhecimento de perdas para o futuro.

A experiência do Irão é citada como catalisador que renova a atenção sobre o subinvestimento estrutural em petróleo e gás. Schwartz não toma posição direccional explícita sobre o preço do crude mas enquadra o conflito como reforço da tese de royalties e energia upstream/midstream com call options sobre preços elevados sem necessidade de assumir cenário hawk.

Schwartz argumenta que a concentração da carteira implica que ideias podem demorar mas, quando funcionam, geram retornos lumpy com upside forte. Refere o paralelo com o início da COVID — underperformance seguida de três anos de retornos absolutos e relativos fortes — para enquadrar a paciência como preço de uma abordagem diferenciada. A carteira é descrita como mola comprimida em fase inicial de reconhecimento.

• Carteira concentrada — ideias demoram mas movimentos são acentuados
• Mola comprimida em fase inicial

Schwartz descreve dois anos em que os negócios entregaram resultados sólidos com mínima reacção bolsista, enquanto os shorts mantiveram preços optimistas apesar de desempenho operacional questionável. Argumenta que os movimentos podem reverter rapidamente e que o YTD 2026 é a primeira evidência do processo, com longs e shorts ambos a contribuir positivamente.