Kopernik Global All-Cap Equity Fund

Petrolífera integrada brasileira com operações a montante e a jusante, incluindo a maior quota de refinação do Brasil. Foi um dos maiores contribuidores do trimestre com a subida do petróleo. A Kopernik aproveitou os preços mais altos para reduzir a posição, mantendo exposição a um produtor de energia a desconto face ao valor intrínseco ajustado ao risco, num contexto de escassez estrutural de oferta.

Produtor integrado canadiano de petróleo e gás, entre os maiores contribuidores de Energia do trimestre. A Kopernik usou a volatilidade do preço da acção para reduzir e reforçar em torno dos movimentos, mantendo a posição. A tese assenta em reservas de longa duração avaliadas com desconto substancial face ao valor intrínseco, com alavancagem à normalização dos preços da energia.

Maior empresa japonesa de exploração e produção de petróleo e gás, com projectos de gás natural liquefeito de grande escala. Contribuiu positivamente com a subida da energia. A Kopernik reduziu a posição perante os preços mais elevados, mantendo exposição residual a um produtor com balanço sólido e avaliação descontada face às reservas e ao valor intrínseco ajustado ao risco.

Produtor norte-americano de gás natural com uma vasta base de reservas nos Apalaches. A Kopernik aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar em torno dos movimentos, mantendo a posição. A tese assenta na exposição a gás natural de baixo custo, bem posicionado para a procura estrutural de energia e avaliado com desconto face ao valor intrínseco.

Produtor japonês de petróleo e gás que contribuiu de forma expressiva com a subida da energia. Depois de reduzir a posição perante os preços mais altos, a Kopernik eliminou-a por completo à medida que a acção valorizou e se aproximou da estimativa de valor intrínseco, reciclando o capital para oportunidades com maior potencial de valorização na carteira.

Maior produtor mundial de urânio, sediado no Cazaquistão, com custos de extracção entre os mais baixos do sector. Contribuiu positivamente com a força do urânio. A Kopernik aproveitou os preços mais altos para reduzir a posição, mantendo exposição núcleo a um activo estratégico de baixo custo, beneficiário da procura crescente de energia nuclear e avaliado com desconto face ao valor intrínseco.

Mineira australiana de urânio, com a mina de Langer Heinrich na Namíbia e projectos de desenvolvimento no Canadá e na Austrália. Contribuiu positivamente no trimestre. A Kopernik reduziu a posição perante a valorização, mantendo exposição ao tema do renascimento nuclear e a um produtor com reservas relevantes avaliado abaixo da estimativa de valor intrínseco ajustado ao risco.

Um dos maiores grupos diversificados de recursos naturais do mundo, com mineração e comercialização de cobre, carvão e outras matérias-primas. Contribuiu de forma significativa no trimestre. A Kopernik mantém a posição, atraída pela exposição ao cobre e a metais essenciais, por um perfil de geração de caixa robusto e por uma avaliação descontada face ao valor intrínseco dos activos.

Produtor europeu de potássio, com exposição a fertilizantes agrícolas e sal. Contribuiu positivamente no trimestre. A Kopernik reduziu a posição com a subida dos preços, mantendo exposição a um produtor de baixo custo de um nutriente essencial à segurança alimentar, avaliado com desconto substancial face ao valor de reposição dos seus activos.

Produtor canadiano de potássio e maior fornecedor mundial de nutrientes e serviços agrícolas. Contribuiu positivamente no trimestre. A Kopernik aproveitou os preços mais altos para reduzir, mantendo exposição a um líder de custos no potássio, com integração a jusante na distribuição agrícola e avaliação descontada face ao valor intrínseco ajustado ao risco.

Maior produtora mundial de minério de ferro, sediada no Brasil, com activos de baixo custo e exposição a metais para transição energética. Contribuiu positivamente no trimestre. A Kopernik reduziu a posição perante a valorização, mantendo exposição a um produtor de escala com forte geração de caixa e avaliação descontada face ao valor intrínseco dos seus recursos.

Produtora sul-africana de metais do grupo da platina e uma das maiores posições da carteira. A Kopernik vê potencial de valorização significativo face à estimativa de valor intrínseco ajustado ao risco nos produtores de platina e paládio. Aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar em torno dos movimentos, mantendo uma exposição núcleo a metais com oferta estruturalmente restrita.

Empresa de streaming e royalties de metais preciosos, com alavancagem à subida do ouro sem exposição directa ao risco operacional mineiro. A Kopernik reduziu a posição perante a valorização, mantendo um veículo de qualidade sobre o preço do ouro. A tese assenta em fluxos de caixa de margem elevada e num modelo de activos leve avaliado face ao valor intrínseco dos contratos.

Detentora do projecto de cobre Kamoa-Kakula na República Democrática do Congo e do projecto de platina Platreef na África do Sul. Foi um dos detractores do trimestre e a Kopernik reforçou a posição na fraqueza, atraída por activos de cobre de baixo custo e classe mundial, essenciais à electrificação e avaliados com desconto face ao valor intrínseco ajustado ao risco.

Detentora do depósito de cobre e ouro de Pebble, no Alasca. Foi o maior detractor do trimestre depois de a Agência de Protecção Ambiental sinalizar apoio ao veto do projecto. A Kopernik considera o veto ilegal e mantém a posição, encarando o activo como uma opção de elevado potencial sobre um dos maiores depósitos de cobre por desenvolver do mundo.

Empresa sul-coreana de engenharia e construção, com exposição a infra-estruturas e construção residencial. Foi um dos maiores contribuidores fora dos recursos naturais no trimestre. A Kopernik aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar, mantendo a posição, atraída por uma carteira de encomendas sólida e por uma avaliação profundamente descontada face ao valor contabilístico e ao valor intrínseco.

Gestora de activos britânica cuja acção valorizou depois de a Nuveen ter anunciado, em Fevereiro, um acordo para a adquirir integralmente em dinheiro, com fecho previsto para este ano. A Kopernik eliminou a posição à medida que o preço convergiu para o valor da operação, realizando o valor e reciclando o capital para oportunidades com maior margem de segurança.

Operadora de telecomunicações com posição de liderança no Chile e presença relevante no Peru. Foi um dos detractores do trimestre. A Kopernik aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar, mantendo a posição, atraída por fluxos de caixa defensivos, por uma quota de mercado consolidada e por uma avaliação descontada face ao valor intrínseco dos activos de rede.

Prestadora norte-americana de cuidados de saúde geridos, especializada em programas públicos como o Medicaid. Foi um dos detractores do trimestre. A Kopernik aproveitou a volatilidade para reduzir e reforçar, mantendo a posição, encarando o negócio como uma recuperação a desconto face ao valor intrínseco, apoiada em contratos de longo prazo e em margens normalizáveis.

Uma das maiores detentoras de floresta dos Estados Unidos, iniciada no trimestre a par de outras madeireiras — Rayonier, a finlandesa Stora Enso e a chilena Empresas CMPC. A Kopernik considera a madeira mal-avaliada e vê nos produtores uma forma de explorar esse desalinhamento, com valor fundiário e florestal substancialmente acima da capitalização e alavancagem à procura estrutural de habitação.

Grande empresa norte-americana de cuidados de saúde, iniciada no trimestre. A Kopernik considera a acção descontada em múltiplas métricas e a transaccionar significativamente abaixo da sua estimativa de valor intrínseco ajustado ao risco. A tese assenta na recuperação das margens do negócio de seguros de saúde para idosos e numa avaliação deprimida face à posição competitiva de longo prazo.

Maior das duas operadoras de metropolitano de Tóquio, iniciada no trimestre. A Kopernik vê um activo de infra-estruturas defensivo, com fluxos de caixa estáveis e barreiras à entrada elevadas, a transaccionar com desconto face ao valor intrínseco. A tese combina previsibilidade operacional com potencial de valorização imobiliária associada à rede e recuperação da mobilidade urbana.

Líder de mercado no segmento de externalização da experiência do cliente, iniciada no trimestre. A Kopernik considera a acção descontada em múltiplas métricas face ao valor intrínseco ajustado ao risco. A tese assenta na geração de caixa do negócio de serviços, numa base de clientes diversificada e num nível de avaliação que desconta em excesso os receios de disrupção tecnológica.

Fornecedora de software de experiência do cliente na nuvem, iniciada no trimestre. A Kopernik considera a acção descontada em múltiplas métricas e a transaccionar abaixo da estimativa de valor intrínseco ajustado ao risco. A tese assenta em receitas recorrentes de subscrição, numa posição competitiva sólida e num nível de avaliação que reflecte de forma excessiva os receios de disrupção por inteligência artificial.

Empresa de desenvolvimento aurífero, detentora do projecto Mt. Todd na Austrália, iniciada no trimestre. A Kopernik encara-a como uma opção de baixo custo sobre um grande depósito de ouro por desenvolver, com valor de recursos substancialmente acima da capitalização e alavancagem ao preço do ouro, a transaccionar com desconto acentuado face ao valor intrínseco ajustado ao risco.

Principal produtora indonésia de massas instantâneas e outros produtos de consumo de marca, com um valioso negócio de óleo de palma. A Kopernik reabriu a posição depois de o preço voltar a cair para um nível atractivo. A tese assenta em marcas de consumo defensivas num mercado em crescimento e numa avaliação descontada face ao valor intrínseco ajustado ao risco.