Q1 2026 · 4847 palavras · 15 Abr 2026 · Full letter
O Vltava Fund não divulgou a rentabilidade do primeiro trimestre de 2026 em termos percentuais. O gestor Daniel Gladiš iniciou três novas posições — Booking Holdings, AJ Bell e Rightmove — seleccionadas com base em modelos capital-light, efeitos de rede e geração robusta de FCF, aproveitando a deslocação de mercado para entrar a preços que considera atractivos. Gladiš alerta para fragilidades estruturais no mercado de crédito privado de $3 biliões e identifica a próxima fase da revolução de IA como dominada por sectores tradicionais — saúde, logística, finanças e energia — em detrimento dos actuais beneficiários de capex. O fundo encerrou simultaneamente as posições em Novo Nordisk e United Rentals, a primeira por deterioração das perspectivas financeiras e a segunda por valorização excessiva face ao retorno esperado.
Posicionamento com viés risk-on e foco em compounders de qualidade, com exposição crescente a plataformas digitais do Reino Unido e EUA. Gladiš manifesta cautela estrutural face ao crédito privado e leitura neutra sobre capex de IA, sem exposição directa a semicondutores ou data centers.
Gladiš articula a 'Principle of Pain and Pleasure', enquadrando volatilidade e perdas temporárias como preço necessário para apreciação de capital a longo prazo. O gestor sustenta que disciplina e perseverança no desconforto constituem vantagem competitiva duradoura, superior a qualquer métrica de valuation.
Gladiš detalha as três novas posições com base explícita em modelos capital-light, efeitos de rede e FCF elevado, e estima que cerca de 90% da carteira é composta por empresas com programas sistemáticos de recompra de acções a preços abaixo do valor intrínseco.
O gestor descreve activamente como a volatilidade recente criou condições para iniciar três novas posições e efectuar rotações parciais, afirmando que a margem entre valor intrínseco e preços de mercado é superior à habitual. A deslocação é tratada como catalisador de entrada, não como risco.
Gladiš apresenta um framework de duas fases: a fase actual de infraestrutura de IA cederá lugar à fase de adopção por sectores tradicionais — saúde, logística, finanças e energia — onde estima residir o maior valor económico futuro. Levanta simultaneamente o paradoxo da abundância de inteligência, que poderá destruir valor em certos serviços de informação.
O gestor reconhece o boom actual de infraestrutura de IA — semicondutores, data centers, cloud — mas posiciona-o como fase transitória, implicitamente cauteloso face aos actuais beneficiários de capex, sem tomar posição directa no sector.
Gladiš identifica fragilidades estruturais crescentes no mercado de crédito privado de $3 biliões, posicionando-se bearish face à classe de activo e alertando para risco sistémico não reflectido nos preços correntes.
O gestor aborda a relevância geopolítica do Irão no mercado petrolífero global, reconhecendo incerteza sobre a resolução do conflito sem assumir posição direccional explícita sobre o preço do petróleo.
Gladiš defende concentração de carteira em compounders de qualidade com recompras sistemáticas, argumentando que a dispersão reduz retornos esperados quando o processo de selecção é rigoroso e as posições são iniciadas a preços com margem de segurança.
Plataforma global de reservas de viagens — Booking.com, Priceline, Agoda e KAYAK — com modelo capital-light baseado em comissões, efeitos de rede significativos e geração robusta de FCF. Gladiš iniciou a posição em 2026 após o preço atingir nível que considera atractivo face ao valor intrínseco.
Booking Holdings is a global online travel booking platform headquartered in the U.S. Through its websites and apps, it connects customers with providers of accommodations, airline tickets, car rentals, and other travel services.
A Booking Holdings é uma plataforma global de reservas de viagens com sede nos EUA. Através dos seus websites e aplicações, liga clientes a fornecedores de alojamento, bilhetes de avião, aluguer de automóveis e outros serviços de viagem.
Plataforma britânica de investimento online para investidores individuais e consultores financeiros, com modelo escalável assente em taxas de gestão e corretagem. Beneficia da migração estrutural de plataformas tradicionais para digitais de baixo custo no mercado do Reino Unido.
AJ Bell is a British investment platform that enables individual investors to manage their savings and investments online.
A AJ Bell é uma plataforma britânica de investimento que permite a investidores individuais gerir as suas poupanças e investimentos online.
Maior portal imobiliário online do Reino Unido, com posição dominante sustentada por efeitos de rede entre agências, promotores e compradores. Modelo capital-light com margens muito elevadas e FCF significativo. Gladiš iniciou a posição em 2026 após queda de preço que considera injustificada pelos fundamentais.
Rightmove is the largest online real estate portal in the United Kingdom. It operates a digital marketplace connecting property buyers and renters with real estate agencies, developers, and landlords.
A Rightmove é o maior portal imobiliário online do Reino Unido. Opera um mercado digital que liga compradores e arrendatários de imóveis a agências imobiliárias, promotores e senhorios.
Posição iniciada no Verão de 2025 após a maior descida diária da história da empresa. As perspectivas financeiras deterioraram-se de forma contínua, reduzindo a visibilidade futura.
We had acquired most of our position in Novo Nordisk last summer after the stock's significant year-over-year price decline was compounded by the largest single-day drop in its history. We bought the shares relatively cheaply; their price then began gradually to rise, but, at the same time, Novo Nordisk's financial outlook for the coming years continued to deteriorate.
Adquirimos a maior parte da nossa posição na Novo Nordisk no Verão passado, após uma queda significativa do preço da acção em termos homólogos, agravada pela maior descida num único dia na história da empresa. Comprámos as acções a um preço relativamente baixo; o preço começou então a subir gradualmente, mas, ao mesmo tempo, as perspectivas financeiras da Novo Nordisk para os próximos anos continuaram a deteriorar-se.
Empresa de aluguer de equipamento industrial; posição mantida com tese fundamental inalterada, mas o lucro foi maior e mais rápido do que o esperado.
one important competitive advantage is rarely discussed: the ability to make rational investment decisions over a very long period of time.
"Uma vantagem competitiva importante é raramente discutida: a capacidade de tomar decisões de investimento racionais ao longo de um período muito prolongado."
The most likely next sustained loss will stem from the same weakness that caused the previous such loss.
"A próxima perda sustentada mais provável terá origem na mesma fraqueza que causou a perda anterior."
The next phase of the AI revolution could be driven by the automation of knowledge work.
"A próxima fase da revolução da IA poderá ser impulsionada pela automatização do trabalho do conhecimento."
The Strait of Hormuz is one of the most important arteries of the global oil trade, and therefore any disruption to supplies immediately increases the risk premium in energy prices.
"O Estreito de Hormuz é uma das artérias mais importantes do comércio mundial de petróleo, e qualquer disrupção da oferta aumenta imediatamente o prémio de risco nos preços energéticos."
Private credit is not a risk-free alternative to bonds. Rather, this is a cyclical lending business whose true resilience will be tested primarily during difficult economic times.
"O crédito privado não é uma alternativa isenta de risco face às obrigações. É antes um negócio de empréstimo cíclico cuja verdadeira resiliência será testada principalmente durante períodos económicos difíceis."
Companies that regularly buy back their own shares over the long term make up about 90% of our portfolio.
"Empresas que recompram regularmente as suas próprias acções a longo prazo constituem cerca de 90% da nossa carteira."