AMGN neutral conv. core manter Amgen Inc
Stalwart
Biofarmacêutica. Acções pressionadas por receios de tarifas,
reforma fiscal e pressão sobre preços, apesar de Repatha, Evenity
e Prolia crescerem em double digits. Pipeline avança:
bemarituzumab fase 3 (cancro gástrico) atinge endpoint primário;
MariTide demonstra eficácia em obesidade fases 1 e 2 com dosagem
mensal. Investimento de US$2 mil milhões em expansões Ohio e
Carolina do Norte reforça manufactura doméstica.
Despite near-term pressures, we remain encouraged by Amgen's continued market share gains across key therapies and the potential to enhance the company's competitiveness and resilience in a dynamic healthcare landscape.
"Apesar das pressões de curto prazo, mantemo-nos encorajados pelos
ganhos contínuos de market share da Amgen nas terapias chave e
pelo potencial de reforçar a competitividade e resiliência da
empresa num panorama de healthcare dinâmico."
ALC neutral conv. core manter Alcon Inc
Stalwart
Líder global em eye care. Acções pressionadas após reporte sem
notícias materiais; fundamentais de longo prazo intactos. Opera
num oligopólio resiliente com altas barreiras e receita recorrente
ligada a base instalada de cataract surgery. Inovação contínua
em IOLs premium (PanOptix, Vivity), Dailies Total1 e Systane.
Desde spinoff da Novartis em 2019, maior agilidade em R&D,
execução comercial e capital allocation.
More broadly, we believe Alcon's ability to strengthen its partnerships with eye care professionals and broaden access to underutilized premium technologies makes the company uniquely positioned to benefit from an aging population, increased access to eye care in emerging markets, and rising awareness and diagnosis of chronic dry eye conditions.
"Mais amplamente, acreditamos que a capacidade da Alcon para
reforçar parcerias com profissionais de eye care e ampliar acesso
a tecnologias premium sub-utilizadas posiciona a empresa de forma
única para beneficiar de envelhecimento populacional, maior
acesso em mercados emergentes e crescente diagnóstico de
dry-eye crónico."
CCJ neutral conv. core manter Cameco Corp
Stalwart
Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Maior contributor
relativo do trimestre apesar de queda de ~30% nos spot prices
YoY: realiza preços médios mais altos sob contratos, demonstrando
pricing power. Operações estáveis apesar de pausa Inkai e
wildfires Saskatchewan. Gestão aprofunda exposição via
Westinghouse (reactor services e fuels). Balance sheet sólido,
plataforma vertically integrated e flex production sustentam tese
sob procura global por nuclear.
With rising global interest in nuclear energy for energy security and decarbonization, Cameco's strong balance sheet, vertically integrated platform and ability to flex production volume (thereby controlling costs) remain important catalysts in our eyes.
"Com o crescente interesse global em energia nuclear para
segurança energética e descarbonização, o balanço sólido da
Cameco, a sua plataforma vertically integrated e a capacidade de
flex production volume (controlando assim custos) permanecem
catalisadores importantes na nossa visão."
MCHP neutral conv. core manter Microchip Technology Inc
Turnaround
Produtor de microcontroladores (MCU) e semicondutores analog.
Após trimestres de underperformance por destocking, fundamentais
melhoram com turnaround do CEO retornado Steve Sanghi. Bookings
estabilizam, inventários melhor balanceados e demanda end-market
recupera. Execução melhora com closure da wafer fab no Arizona.
Relações de longo prazo e lifecycle de produtos suportam recurring
revenue. Posicionamento em MCUs 16/32-bit, IoT, 5G, autonomous
vehicles e data centers.
Longer term, we believe Microchip remains well-positioned to gain share in 16- and 32-bit MCUs and areas including IoT, 5G infrastructure, autonomous vehicles and data centers.
"No longo prazo, acreditamos que a Microchip permanece bem
posicionada para ganhar share em MCUs de 16 e 32 bits e em áreas
incluindo IoT, infra-estrutura 5G, veículos autónomos e data
centers."
COF bullish conv. starter nova posição Capital One Financial Corporation
Stalwart
Um dos maiores emissores de cartões de crédito dos EUA, sob
fundador-CEO Richard Fairbank. Em 2025, conclui aquisição da
Discover, tornando-se um dos únicos majors US a operar credit
card network própria — reduzindo dependência de Visa/Mastercard
e elevando receita fee-based. Diferenciação tecnológica: único
major US bank fully em public cloud, com analytics avançado.
Cultura de underwriting prudente e management long-tenured.
Valuation descontado face a resultados normalizados pós-integração.
In our view, the market underappreciates the long-term value creation potential of the Discover integration, including enhanced payment economics and greater strategic control.
"Na nossa perspectiva, o mercado subestima o potencial de criação
de valor de longo prazo da integração com a Discover, incluindo
economics de pagamentos reforçados e maior controlo estratégico."
iniciada no segundo trimestre de 2025
UBER bullish conv. starter nova posição Uber Technologies Inc
Fast Grower
Plataforma tecnológica global em mais de 70 países. Três
segmentos: Mobility (~45% receita), Delivery via Uber Eats
(~50%) e Freight (~5%). Real-time matching, network effects
fortes e brand recognition global. Liderança: ~70% market share
em ridesharing US, #2 em delivery US e posições top em UK,
França e Austrália. Escalou para FREE cash flow sustentável com
margin expansion. Balanço com ~US$7 mil milhões em cash sustenta
capital allocation.
Based on our analysis, shares of the company currently trade at a greater than 10% normalized Cash Flow Return on Economic Value, reflecting what we believe is meaningful upside potential.
"Com base na nossa análise, as acções negoceiam acima de 10% de
Cash Flow Return on Economic Value normalizado, reflectindo o que
acreditamos ser um potencial de upside significativo."
iniciada no segundo trimestre de 2025
PYPL bearish conv. em observação sair PayPal Holdings Inc
Stalwart
E-commerce payments com dual-sided network único. Investida em
2015. Sob CEO Alex Chriss (desde 2023), refoco em crescimento
rentável via checkout e engagement, com parcerias Apple, JPM,
Amazon e Shopify. Phase-out de Braintree não rentável e foco em
branded checkout. Permanecem preocupações com estratégia One
Platform offline/omnichannel — sucesso limitado. Saída para
financiar Capital One e Uber.
While we will continue monitoring Mr. Chriss's progress and the broader payments landscape, we ultimately determined PayPal was the most suitable candidate for sale in order to fund what we believe is a more compelling investment opportunity.
"Apesar de continuarmos a monitorizar o progresso de Mr. Chriss e
o panorama mais amplo de pagamentos, em última instância
determinámos que a PayPal era o candidato mais adequado a venda
para financiar o que acreditamos ser uma oportunidade de
investimento mais atractiva."
iniciada no terceiro trimestre de 2015
RAA_DE bearish conv. em observação sair Rational AG
Stalwart
Líder global alemão de equipamento de cozinha comercial, com
posição dominante em combi-steamers. Investida em Maio 2021.
Durante holding, executou catalisadores incluindo penetração
mais profunda em cozinhas com appliances tradicionais e
expansão geográfica (América do Norte e Ásia). A equipa
continua a ver Rational como negócio de qualidade mas cresceu
cautelosa quanto a evolução da posição competitiva. A expansão
para categorias adjacentes, embora estratégica, introduziu
complexidade e overlap potencial. Saída para financiar Uber,
vista como oportunidade mais atractiva.
Given these considerations, we decided Rational was the optimal candidate for sale to fund what we believe is a more compelling investment in Uber.
"Dadas estas considerações, decidimos que a Rational era o
candidato ideal a venda para financiar o que acreditamos ser um
investimento mais atractivo na Uber."
iniciada em Maio de 2021