Platinum Global Fund (Long Only)

O gestor constrói um modelo teórico de preço sobre vendas ajustado ao crescimento, a que chama curva TAPS, para avaliar empresas de crescimento elevado sem lucros nem fluxo de caixa livre. Conclui que as acções de inteligência artificial não são particularmente diferentes das anteriores empresas de crescimento elevado e que não há razão para as excluir como tema de investimento só pela avaliação. A reserva principal é outra: muitas destas empresas crescem 20% e não os mais de 30% que se esperaria de um verdadeiro disruptor.

• Preço sobre vendas como heurística na ausência de lucros e de fluxo de caixa livre
• Margens já instaladas a explicar o desvio entre a Palantir a 82 vezes vendas e a Coreweave a 15 vezes

O gestor descreve uma mudança de opinião sobre a energia nuclear, empurrada pela procura de energia de baixas emissões que a inteligência artificial faz crescer. Argumenta que o mercado do urânio esteve mais de uma década privado de capital, com excesso de oferta secundária e existências a criar um excedente aparente, e que o preço deixou de reflectir o investimento necessário. Acrescenta que os clientes deste mercado costumam recear ficar sem oferta e prestar pouca atenção ao preço.

• Ciclo de combustível apertado pela guerra na Ucrânia
• Exposição à construção de novos reactores pela associação com a Westinghouse

A carta abre com a queda dos mercados na sequência do anúncio tarifário do Dia da Libertação em Abril e com a recuperação forte no fim do trimestre, quando ficou claro que a política comercial norte-americana ainda estava em negociação. O gestor não trata o episódio como resolvido: aponta a expiração da pausa tarifária como um dos riscos de curto prazo para as bolsas norte-americanas, a par do conflito latente no Médio Oriente.

• Recuperação dos mercados assente na leitura de que as posições iniciais eram um esboço
• Controlos de exportação chineses sobre minerais críticos como resposta simétrica

Com mais de 20% do fundo investido em Grande China, o gestor acompanha de perto a resposta chinesa. Regista que a China igualou as tarifas adicionais até 125% e impôs controlos de exportação sobre minerais críticos, que a 12 de Maio ambos os lados suspenderam as tarifas adicionais e que as conversações estabeleceram um enquadramento amplo sem acordo firme. Considera que a China pode escolher a confrontação por estar economicamente mais forte e com destinos de exportação mais diversificados do que em 2018.

• Vendas a retalho a subir 6% em Maio e confiança dos consumidores a melhorar
• Quebra do comércio com os Estados Unidos mais do que compensada por outras regiões

O gestor define o papel do fundo nas carteiras dos clientes como o de dar acesso a investimentos para lá das grandes tecnológicas norte-americanas, com exposições substanciais à Europa, à Ásia e à China. Diz que os analistas identificaram oportunidades de lucro no valor existente em bolsas fora dos temas mais conhecidos, nomeadamente em segmentos de consumo, saúde, telecomunicações e industriais, e que essa combinação, reforçada por gestão defensiva da liquidez, é o melhor equilíbrio entre risco e retorno.

• Segmentos de valor em consumo, saúde, telecomunicações e industriais
• Liquidez de 8% como componente defensiva declarada

As acções tecnológicas comportaram-se bem depois da pausa nas novas tarifas norte-americanas e o gestor identifica pelo nome as detenções que superaram: Broadcom, Samsung e TSMC na abertura da secção, e depois Micron Technology com mais 38%, Broadcom com mais de 60%, Lam Research com mais 30% e a TSMC com mais 12%. É um registo de resultado, sem tese própria sobre o ciclo do sector nem indicação de reforço ou alívio das posições.

• Memórias e equipamento como os maiores ganhos identificados
• Tecnologia asiática representada pela TSMC e pela Samsung

Para lá dos riscos imediatos, o gestor aponta a interacção entre dívida crescente e restrições à independência dos bancos centrais como o vector capaz de empurrar a inflação para cima numa economia em desaceleração. É a razão de fundo pela qual atribui probabilidade elevada a uma crise nas bolsas norte-americanas e justifica a gestão defensiva da liquidez que acompanha a procura de valor fora dos temas dominantes.

• Inflação a subir numa economia a abrandar
• Liquidez reforçada de 3% para 8% entre Março e Junho