NZS Growth Equity Strategy

Q1 2025 · 1500 palavras · 24 Abr 2025 · Full letter

Resumo editorial

A NZS Growth Equity recuou -3,45% (gross) e -3,61% (net) no primeiro trimestre de 2025, atrás dos -1,35% do Morningstar Global Target Market Exposure Index. Apesar da sobreponderação em Tecnologia de Informação, em growth e nos EUA, as áreas mais penalizadas no trimestre, a gestora sublinhou a resiliência da carteira. Financeiras, Imobiliário e Materiais lideraram os contributos, com a Progressive e a HEICO à cabeça; Tecnologia, Serviços de Comunicação e Saúde detraíram, penalizadas pela Alphabet e pela Global-e. Aproveitando a volatilidade, a NZS reforçou posições resilientes e de optionality, iniciou Marvell, Reddit e Lemonade, e saiu de Chart Industries, Ansys e Cameco. A HEICO foi a posição em destaque, ilustrando a filosofia de non-zero-sumness.

Stance macro

A NZS não articula uma visão macro direccional. Descreve um trimestre volátil, com fraqueza particular na Tecnologia de Informação, nas acções de crescimento e nos EUA, e interpreta o contexto pela lente dos sistemas adaptativos complexos. Nota que os primeiros cinco anos da estratégia foram marcados por correlações elevadas em torno de temas como a Covid, os GLP-1 e a IA, mas que o início do sexto ano trouxe maior incerteza e dispersão. A resposta é processual — adaptar a carteira em passos medidos para um leque mais amplo de desfechos. A queda dos mercados tornou as valorizações mais atractivas em muitos sectores onde a NZS investe, sobretudo em negócios com potencial de crescimento disruptivo e resiliência adaptável.

Temas

A combinação de factores de mercado deixou a NZS mais entusiasmada com oportunidades de investimento do que em anos recentes. Com a queda dos mercados e valorizações mais atractivas, sobretudo em negócios de crescimento disruptivo e resiliência adaptável, a gestora acrescentou capital de forma activa a posições com horizonte plurianual, tanto na componente resiliente como na de optionality.

  • Adições a posições resilientes (Trane, Cadence, Amphenol) e de optionality (Nvidia, Atlassian, Procore)
  • Início de Marvell, Reddit e Lemonade como novas posições de optionality
  • Saída de Chart Industries, Ansys e Cameco no reposicionamento da carteira

A estrela polar do processo da NZS é a non-zero-sumness: procurar empresas que criam mais valor no seu ecossistema do que aquele que captam, vistas como mais resilientes à disrupção e como fonte de disrupção a incumbentes. A HEICO, posição em destaque da carta, ilustra a tese: líder de quota no fabrico de peças de pós-venda PMA, vende réplicas certificadas com desconto de 30-50% face ao fabricante original, e é adquirente preferencial em aeroespacial e defesa, com modelo descentralizado e alinhamento de incentivos com os vendedores.

  • Negócios non-zero-sum como mais resilientes à disrupção e fonte de disrupção a incumbentes
  • HEICO como adquirente preferencial em A&D, com aquisições negociadas directamente e a valorizações razoáveis
  • Vendedores mantêm participação minoritária nos lucros, alinhando incentivos

A NZS mantém-se positiva quanto à trajectória de longo prazo da IA, mas considerou que as valorizações e as expectativas fundamentais de certos negócios não cumpriam a sua taxa de retorno mínima exigida. Ao longo de 2024 delimitou (ringfenced) a exposição a IA, com reduções em Trane, Amphenol e Nvidia. A Alphabet recuou no trimestre face a uma perspetiva de capex superior ao esperado e ao alargamento do leque de desfechos para a IA, embora a gestora se mantenha optimista quanto ao seu posicionamento.

  • Vigilância em mercados onde tudo parece correr bem cria orçamento para assumir risco onde há mais controvérsia
  • Reforço de posições delimitadas em 2024 perante pontos de partida mais atractivos

A NZS sublinha ter aguentado bem os primeiros cinco anos enquanto subponderada nas Magnificent 7, num mercado movido por um número reduzido de empresas muito grandes e por correlações elevadas. O primeiro trimestre do sexto ano foi diferente: a incerteza e a dispersão aumentaram no mercado. A gestora não acolhe a turbulência associada a níveis excessivos de incerteza, mas defende que o seu enquadramento foi construído para atravessar um futuro imprevisível e volátil.

  • Subponderação nas Magnificent 7 ao longo dos primeiros cinco anos
  • Aumento da incerteza e da dispersão no início do sexto ano da estratégia

A política comercial global e o agravamento do sentimento do consumidor pesaram sobre a Global-e, posição de optionality e um dos maiores detractores do trimestre. A plataforma da empresa localiza o comércio eletrónico transfronteiriço para marcas de consumo globais que vendem em mercados estrangeiros, ficando assim exposta às tensões do comércio mundial.

  • Comércio eletrónico transfronteiriço penalizado pelas tensões da política comercial global

Posições

PGR neutral conv. core manter
Progressive
Stalwart

A Progressive, posição resiliente, foi o maior contribuidor do trimestre, impulsionada por ganhos continuados de quota em apólices automóveis e por superar o nível de rendibilidade visado. A NZS mantém a seguradora como exposição resiliente de qualidade na carteira.

HEI neutral conv. core manter
HEICO
Stalwart

A HEICO foi a posição em destaque da carta e exemplo da filosofia de non-zero-sumness. Líder no fabrico de peças de pós-venda PMA para aviação, vende réplicas certificadas pela FAA com desconto de 30-50% face ao fabricante original. A gestão descentralizada da família Mendelson e o estatuto de adquirente preferencial em aeroespacial e defesa sustentam o crescimento. No trimestre, beneficiou da força do Flight Support Group.

AMT neutral conv. core manter
American Tower
Stalwart

A American Tower figurou entre os cinco maiores contribuidores do trimestre. A NZS mantém a operadora de infraestruturas de torres de telecomunicações como posição resiliente, com fluxos contratualizados de longo prazo.

BYDDY neutral conv. core manter
BYD
Fast Grower

A BYD esteve entre os cinco maiores contribuidores do trimestre. A NZS mantém o fabricante chinês de veículos eléctricos e baterias como exposição ao crescimento estrutural da electrificação automóvel.

LIN neutral conv. core manter
Linde
Stalwart

A Linde completou os cinco maiores contribuidores do trimestre. A NZS mantém a líder mundial em gases industriais como posição resiliente de qualidade, com poder de fixação de preços e contratos de longo prazo.

GOOGL neutral conv. core manter
Alphabet
Stalwart

A Alphabet foi o maior detractor do trimestre: recuou face a uma perspetiva de capex superior ao esperado e ao alargamento percebido do leque de desfechos para a IA. A NZS mantém a posição e continua optimista quanto ao posicionamento da empresa em IA.

GLBE neutral conv. starter manter
Global-e Online
Fast Grower

A Global-e, posição de optionality, foi um dos maiores detractores do trimestre. A sua plataforma localiza o comércio eletrónico transfronteiriço para marcas globais, pelo que a política comercial global e o agravamento do sentimento do consumidor pesaram sobre a acção. A NZS mantém a posição.

TSM neutral conv. core manter
Taiwan Semiconductor
Cyclical

A Taiwan Semiconductor esteve entre os cinco maiores detractores do trimestre, num contexto de fraqueza alargada na Tecnologia de Informação. A NZS mantém a fundição como exposição nuclear ao fabrico de semicondutores avançados.

CDNS bullish conv. core aumentar
Cadence Design Systems
Stalwart

A Cadence figurou entre os maiores detractores do trimestre, mas a NZS aproveitou a fraqueza para reforçar a posição, classificada como holding resiliente. A empresa fornece software de automação de design electrónico essencial ao desenvolvimento de semicondutores.

MCHP neutral conv. média manter
Microchip Technology
Cyclical

A Microchip completou os cinco maiores detractores absolutos do trimestre, penalizada pela fraqueza alargada na Tecnologia de Informação. A NZS mantém a posição no fabricante de microcontroladores e soluções analógicas.

TT bullish conv. core aumentar
Trane Technologies
Stalwart

A NZS fez adições significativas à Trane, holding resiliente, aproveitando a volatilidade do trimestre. A posição tinha sido reduzida em 2024 no âmbito do ringfencing da exposição a IA, e a gestora voltou a reforçá-la perante um ponto de partida mais atractivo.

APH bullish conv. core aumentar
Amphenol
Stalwart

A Amphenol, holding resiliente, recebeu adições significativas no trimestre. Tal como a Trane, tinha sido alvo de reduções em 2024 ligadas ao ringfencing da exposição a IA; a NZS reforçou a posição perante valorizações mais atractivas.

NVDA bullish conv. core aumentar
NVIDIA
Fast Grower

A NZS reforçou a NVIDIA, posição de optionality, aproveitando a volatilidade. A acção tinha sido reduzida em 2024 quando as valorizações e expectativas fundamentais não cumpriam a taxa de retorno mínima exigida; a gestora voltou a acrescentar perante um ponto de partida mais favorável.

TEAM bullish conv. média aumentar
Atlassian
Fast Grower

A NZS reforçou a Atlassian, posição de optionality, no trimestre. A empresa de software de colaboração e gestão de fluxos de trabalho integra a componente de optionality da carteira, exposta a crescimento disruptivo.

PCOR bullish conv. starter aumentar
Procore Technologies
Fast Grower

A NZS acrescentou à Procore, posição de optionality. A fornecedora de software de gestão para a construção representa uma aposta em crescimento disruptivo dentro da componente de optionality da carteira.

MRVL bullish conv. starter nova posição
Marvell Technology
Fast Grower

A NZS iniciou a Marvell como nova posição de optionality no trimestre. A empresa de semicondutores para infraestruturas de dados oferece exposição ao crescimento ligado a centros de dados e conectividade, dentro da componente de crescimento disruptivo da carteira.

RDDT bullish conv. starter nova posição
Reddit
Fast Grower

A NZS iniciou a Reddit como nova posição de optionality no trimestre. A plataforma social integra a componente de crescimento disruptivo da carteira, dentro da abordagem de optionality da gestora.

LMND bullish conv. starter nova posição
Lemonade
Fast Grower

A NZS iniciou a Lemonade como nova posição de optionality no trimestre. A seguradora digital, assente em inteligência artificial, integra a componente de crescimento disruptivo da carteira.

GTLS bearish conv. média sair
Chart Industries
Cyclical

A NZS saiu da Chart Industries no trimestre. A fabricante de equipamento para gases industriais e energia foi liquidada no âmbito do reposicionamento da carteira perante o novo conjunto de oportunidades.

ANSS bearish conv. média sair
Ansys
Stalwart

A NZS saiu da Ansys no trimestre. A fornecedora de software de simulação de engenharia foi liquidada no âmbito do reposicionamento da carteira perante o novo conjunto de oportunidades.

CCJ bearish conv. média sair
Cameco
Cyclical

A NZS saiu da Cameco no trimestre. A produtora de urânio foi liquidada no âmbito do reposicionamento da carteira perante o novo conjunto de oportunidades.

Citações

The current combination of market factors makes us more excited about investment opportunities than we have been in recent years.

"A actual combinação de factores de mercado deixa-nos mais entusiasmados com oportunidades de investimento do que temos estado em anos recentes."

NZS Growth Equity Strategy · Q1 2025

The north star of our business and investment process is non-zero sumness.

"A estrela polar do nosso negócio e processo de investimento é a non-zero-sumness."

NZS Growth Equity Strategy · Q1 2025

we believe these businesses tend to be both more resilient to disruption, as well as the source of disruption to profit-maximizing incumbents.

"acreditamos que estes negócios tendem a ser simultaneamente mais resilientes à disrupção e a própria fonte de disrupção dos incumbentes maximizadores de lucro."

NZS Growth Equity Strategy · Q1 2025

we are positive on the long-term trajectory of AI but felt that valuations and fundamental expectations in certain businesses didn’t meet our long-term hurdle rate

"estamos positivos quanto à trajectória de longo prazo da IA, mas considerámos que as valorizações e as expectativas fundamentais em certos negócios não cumpriam a nossa taxa de retorno mínima de longo prazo."

NZS Growth Equity Strategy · Q1 2025

Vigilance in markets where everything seems to be going right creates budget to take more risk in markets where there is more controversy

"A vigilância em mercados onde tudo parece correr bem cria orçamento para assumir mais risco em mercados onde há mais controvérsia."

NZS Growth Equity Strategy · Q1 2025

Performance

Retornos

T1 2025 (Gross)
-3,45%
YTD
-3,45%
Desde início
+15,47%
Base
gross
CAGR desde inception
+15,47%

Benchmark

Morningstar Global Target Market Exposure Index

Período
-1,35%
YTD
-1,35%

Track record anual

Período Fundo Benchmark
YTD 2025 (Gross) -3,45% -1,35%
2024 +21,24% +17,20%
2023 +35,29% +22,13%
2022 -32,99% -18,04%
2021 +22,64% +18,57%
2020 +63,51% +15,83%
1 ano anualizado (Gross) +1,33% +6,92%
3 anos anualizado (Gross) +5,82% +6,87%
5 anos anualizado (Gross) +20,63% +15,15%
Since inception 2020 anualizado (Gross) +15,47% +9,23%

Contribuidores

Top contributors: PGR, HEI, AMT, BYDDY, LIN
Top detractors: GOOGL, GLBE, TSM, CDNS, MCHP

Attribution

No trimestre, os sectores de Financeiras, Imobiliário e Materiais contribuíram mais para os retornos absolutos. A Progressive, uma posição resiliente, foi o maior contribuidor, impulsionada por ganhos continuados de quota em apólices automóveis e por superar o nível de rendibilidade visado. A HEICO, também resiliente, beneficiou da força continuada do seu Flight Support Group, que fornece peças e serviços de pós-venda a operadores de aeronaves. American Tower, BYD e Linde completaram os cinco maiores contribuidores. Os maiores detractores absolutos por sector foram Tecnologia de Informação, Serviços de Comunicação e Saúde. A Alphabet recuou face a uma perspetiva de capex superior ao esperado e ao alargamento percebido do leque de desfechos para a IA, embora a gestora se mantenha optimista quanto ao posicionamento da empresa. A Global-e, posição de optionality, foi penalizada pela política comercial global e pelo agravamento do sentimento do consumidor. Taiwan Semiconductor, Cadence e Microchip completaram os cinco maiores detractores.

Portfólio

Sector tilts

  • Tecnologia · overweight (significant) — A NZS manteve-se sobreponderada em Tecnologia de Informação. Encontrou oportunidades na fraqueza alargada do sector e terminou o trimestre com um peso em IT de cerca de 43%, acima dos cerca de 42% com que entrou no ano. O peso de optionality aumentou no trimestre.
  • Consumo discric. · underweight (modest) — A gestora declarou manter-se subponderada em Consumo. Ainda assim, Consumo Discricionário figura entre os três maiores pesos sectoriais da carteira, que, com Financeiras e Industriais, combinam cerca de 35%.
  • Financeiras · underweight (modest) — A gestora declarou manter-se subponderada em Financeiras, apesar de o sector ser um dos três maiores pesos absolutos da carteira.
  • Energia · underweight (modest) — A gestora declarou manter-se subponderada em Energia.
  • Utilities · underweight (modest) — A gestora declarou manter-se subponderada em Utilities.