Hosking Partners Global Equity Strategy

Q1 2026 · 1621 palavras · 20 Abr 2026 · Commentary

Resumo editorial

O Hosking Partners registou +3,2% líquidos no primeiro trimestre de 2026, contra -3,2% do índice de referência, com desempenho superior de 6,4 pontos. Em doze meses, o fundo entregou +39,1% versus +20,0% do índice. A estratégia beneficiou de exposição selectiva à expansão de capex de IA via memórias (SK hynix, Micron, Samsung), de um sobreponderar significativo a energia (12,2% vs 3,9%) que se valorizou após o conflito do Irão a 28 de Fevereiro, e de aplicação consistente da lente de capital cycle. Principal sector contribuidor negativo foram financeiras (Synchrony, Capital One, Jefferies, UBS, 3i). A carta inclui a chegada de Michael Godfrey como quinto multi-counsellor em Janeiro 2026, partilhando sleeve com Jeremy Hosking.

Stance macro

Risk Risk-off Ciclo Late cycle

A carta articula late-cycle risk explicitamente: o desempenho colectivo das financeiras é descrito como "lembrança da fase tardia do ciclo económico e da sua vulnerabilidade a choque induzido pela energia". A perspectiva combina riscos geopolíticos elevados, disrupção por IA, problemas de liquidez e alavancagem em crédito privado, exposição precária dos importadores líquidos de energia e limites fiscais governamentais — argumentando que a diversificação por mais de 400 nomes é o melhor escudo. Sem articulação macro direccional sobre Fed ou USD; o foco é resiliência via diversificação e disciplina do capital cycle.

Eventos referidos

Temas

Ciclo de capital nas memórias DRAM e semicap

bullish saliency alta

Aplicação textbook da lente de capital cycle: o capex crescente exigido por cada node shrink consolidou DRAM de mais de trinta participantes para apenas três (SK hynix, Micron, Samsung Electronics) ao longo de três décadas. Disciplina de capex resultante e a explosão de procura impulsionada pela IA produziram retornos muito fortes. Posição mantida desde 2013, dentro de um sub-ponderar global a TI.

Consolidação DRAM (>30 → 3 players)
Profits taken em Micron, SK hynix, Lam Research, Seagate
Lam Research e Corning como exposição complementar

Boom de capex em infra-estrutura de IA

bullish saliency alta

Estratégia capturou o capex boom de IA via exposição selectiva a memórias (SK hynix, Micron, Samsung Electronics), semicap (Lam Research) e infra-estrutura óptica para data centres (Corning), enquanto se evitavam software e outros incumbentes em risco de disrupção. Diferenciação clara entre winners (memória/semicap) e losers (software incumbente).

Memórias como winners do capex boom
Corning para fibre optic em data centres
Evitar software incumbente em risco de disrupção

Ciclo de capital em energia — produtores, services, refining e shipping

bullish saliency alta

Sobreponderar a energia (12,2% vs 3,9% do índice) construído há seis anos com base em capital cycle: capex excessivo e indisciplinado na década passada produziu um bust, deixando o sector em capital diet, com acesso a capital caro a justificar disciplina e a melhorar retornos sobre capital. Exposição estruturada não apenas via produtores mas também energy services (Noble, Tidewater), tankers (DHT, Hafnia, International Seaways) e refining (Valero, Phillips 66, Marathon Petroleum, Motor Oil — iniciações no início do trimestre).

Iniciações refining no início do T1 (VLO, PSX, MPC, MOH)
Tankers como exposição shipping (DHT, Hafnia, INSW)
PrairieSky Royalty como royalty canadiana adicionada
Noble (driller) e Tidewater (offshore services)

Conflito do Médio Oriente e energia

bullish saliency alta

Bombardeamento do Irão a 28 de Fevereiro inaugurou a segunda fase do trimestre, com danos a instalações de produção no Golfo Pérsico e fim do livre trânsito pelo Estreito de Hormuz a fazer subir preços de matérias-primas energéticas. O sobreponderar à energia funcionou como offset à fraqueza de mercado noutros sectores.

Estreito de Hormuz e disrupção no Golfo Pérsico
Energia como offset à fraqueza geral

Stress em crédito privado e ciclo de crédito tardio

misto saliency média

Jefferies penalizada pelo envolvimento com fundos de crédito privado. Sintoma colectivo das financeiras (Synchrony, Capital One, American Express com receios de ciclo de crédito americano) é apresentado como lembrança da fase tardia do ciclo económico e da sua vulnerabilidade a choque induzido pela energia. Liquidez e alavancagem em private credit elencadas na perspectiva como riscos centrais.

Jefferies hurt by private credit funds
Receios de ciclo de crédito em consumer lenders (SYF, COF, AXP)
Liquidez e alavancagem em private credit como risco da perspectiva

Resiliência via diversificação e disciplina de capital cycle

bullish saliency média

Carta destaca capacidade da estratégia em hold-on a ganhos relativos durante stress test do terceiro mês (índice -7,2%). Tese explícita: "uma estratégia diversificada que combina muitas ideias expressas através de um número ainda maior de acções é mais provável de ser resiliente do que algo mais concentrado". Capital cycle como framework racional para suportar decisões emocionalmente difíceis.

Stress test mês 3 (índice -7,2%) defendido
+400 nomes como escudo a múltiplos cenários
Capital cycle como framework para minority views

Posições

SK_HYNIX bearish conv. top reduzir

SK hynix

Cyclical

Um dos três sobreviventes da consolidação DRAM (>30 → 3 players ao longo de três décadas), beneficiada pela explosão de procura de memória induzida pela IA. Detida desde 2013 dentro do sub-ponderar global a TI. Profits parciais tomados após desempenho forte do trimestre.

detida desde 2013

MU bearish conv. top reduzir

Micron Technology

Cyclical

Um dos três sobreviventes DRAM (com SK hynix e Samsung Electronics), winner do AI capex boom via memória de alta largura de banda. Detida desde 2013. Profits parciais tomados após retornos fortes no T1.

detida desde 2013

SSNLF neutral conv. core manter

Samsung Electronics

Cyclical

Terceiro sobrevivente da consolidação DRAM, com escala adicional em logic foundry e displays. Beneficiária do AI capex boom via memória. Detida desde 2013. Sem profit-taking explícito mencionado no T1.

detida desde 2013

LRCX bearish conv. core reduzir

Lam Research

Cyclical

Fabricante de equipamentos para semicondutores (semicap manufacturer), beneficiária do AI capex boom como fornecedora directa de capacidade de fabricação. Profits parciais tomados após retornos fortes no T1.

GLW neutral conv. core manter

Corning

Stalwart

Exposição complementar ao AI capex boom via fornecimento de fibra óptica para conexão em data centres. Posição que beneficia do build-out de infra-estrutura de IA sem exposição directa a software disruption.

DHT neutral conv. core manter

DHT Holdings

Cyclical

Crude tanker company, parte da exposição a shipping detida desde 2016. Beneficiária da disrupção no Golfo Pérsico e fim do livre trânsito pelo Estreito de Hormuz após o conflito do Irão.

shipping detido desde 2016

HAFN neutral conv. core manter

Hafnia

Cyclical

Product tanker company, parte da exposição a shipping detida desde 2016. Beneficiária do choque no transporte energético pós-Irão.

shipping detido desde 2016

INSW neutral conv. core manter

International Seaways

Cyclical

Crude tanker company; integra a exposição a shipping detida desde 2016. Beneficiária do choque no transporte energético pós-conflito Irão.

shipping detido desde 2016

NE neutral conv. core manter

Noble Corporation

Cyclical

Offshore driller, exposição ancilar à energia via energy services. Beneficiária da subida de preços de matérias-primas energéticas após o conflito do Irão.

TDW neutral conv. core manter

Tidewater

Cyclical

Offshore services provider, parte da exposição ancilar à energia. Beneficiária do choque energético pós-conflito do Irão e da continuidade do under-investment em E&P.

JAPEX neutral conv. core manter

Japan Petroleum Exploration

Cyclical

Empresa japonesa de exploração de petróleo, integrada na exposição energética e parte do sobreponderar Japão. Notável contribuidor pós-conflito do Irão.

SYF neutral conv. core manter

Synchrony Financial

Cyclical

Consumer credit lender; razões de holding stock-specific. Penalizada no T1 por receios sobre o ciclo de crédito americano. Holding mantido apesar do detractor — narrativa colectiva financeira sinaliza fase tardia do ciclo.

COF neutral conv. core manter

Capital One Financial

Cyclical

Consumer & commercial banking franchise. Penalizada por receios sobre o ciclo de crédito americano. Holding mantido — razões stock-specific apesar do detractor sectorial.

AXP neutral conv. core manter

American Express

Stalwart

Card network e consumer franchise premium. Penalizada por receios sobre o ciclo de crédito americano. Holding mantido — razões stock-specific.

JEF neutral conv. core manter

Jefferies Financial

Cyclical

Investment bank com plataforma de gestão de activos. Penalizada no T1 pelo envolvimento com fundos de crédito privado. Holding mantido — razões stock-specific apesar do stress no espaço private credit.

UBS neutral conv. core manter

UBS Group

Turnaround

Wealth manager global, em integração pós-aquisição da Credit Suisse. Penalizada por incertezas continuadas sobre requisitos de capital pós-fusão. Holding mantido — razões stock-specific.

III neutral conv. core manter

3i Group

Stalwart

Private equity holding com posição maioritária em Action (discount retail europeu). Sofreu reavaliação de múltiplo após "air pocket" no crescimento de Action em França. Holding mantido — fundamentais long-term de Action permanecem.

WISE bullish conv. média aumentar

Wise plc

Fast Grower

Plataforma cross-border payments. Compras adicionadas na fraqueza relacionada com supressão de margens — vista como fonte de vantagem competitiva de longo prazo, não risco. Caso típico do estilo de start small e adicionar oportunisticamente.

VLO bullish conv. starter nova posição

Valero Energy

Cyclical

Refinaria pure-play americana. Iniciação no início do T1 2026 dentro de um conjunto de quatro refinarias (com PSX, MPC, MOH), reflectindo a aplicação de capital cycle ao downstream energético.

iniciada no início do T1 2026

PSX bullish conv. starter nova posição

Phillips 66

Cyclical

Refining downstream americano. Iniciação no início do T1 2026 dentro do conjunto de quatro refinarias adicionadas pela equipa, alinhada com a tese de capital cycle no sector energético.

iniciada no início do T1 2026

MPC bullish conv. starter nova posição

Marathon Petroleum

Cyclical

Refinaria americana com plataforma midstream via MPLX. Iniciação no início do T1 2026 no conjunto de refinarias adicionadas, dentro da tese de capital cycle no downstream energético.

iniciada no início do T1 2026

MOH bullish conv. starter nova posição

Motor Oil Hellas

Cyclical

Refinaria grega independente. Iniciação no início do T1 2026 no conjunto de quatro refinarias, dando exposição europeia à tese de refining downstream.

iniciada no início do T1 2026

PSK bullish conv. core aumentar

PrairieSky Royalty

Cyclical

Empresa canadiana de royalties energéticos — exposição capital-light a produção sem capex directo. Mais acções adquiridas no T1 dentro do estilo de adicionar oportunisticamente.

STX bearish conv. core reduzir

Seagate Technology

Cyclical

HDD/storage incumbente, beneficiária do cycle de storage para datacenters AI. Profits parciais tomados após retornos fortes do trimestre.

CCJ bearish conv. core reduzir

Cameco

Cyclical

Produtor canadiano de urânio. Posição reduzida no T1 2026, sem articulação detalhada da razão na carta. Continua a integrar a exposição a temas de energia.

Cesto de Platinum Group Metals (PGM basket) bearish conv. média reduzir

Cyclical

Cesto de empresas produtoras de metais do grupo da platina. Posição reduzida no T1 2026 em paralelo com Cameco. Capture-only — composição específica do cesto não disclosed na carta.

Citações

ever larger capex required for each “node shrink” as chips get progressively denser resulted in bankruptcies and mergers, so over the last three decades the number of players in DRAM fell from over thirty to just the three mentioned above today.

"capex cada vez maior exigido por cada "node shrink" à medida que os chips ficam progressivamente mais densos resultou em falências e fusões, pelo que ao longo das últimas três décadas o número de participantes em DRAM caiu de mais de trinta para apenas os três acima mencionados."

excessive and undisciplined capital expenditure in the energy sector in the last decade resulted in a bust which meant the sector has since then been on a capital diet, with access to capital priced too dearly to justify investment in growth, all to the benefit of improving returns on capital.

"capex excessivo e indisciplinado no sector energético na década passada resultou num bust que deixou o sector em dieta de capital, com acesso a capital caro a desincentivar investimento em crescimento, tudo para benefício da melhoria dos retornos sobre capital."

High prices should be treated with suspicion since they eventually attract capital and capacity to compete away returns; low prices repel capital, giving returns time to recover.

"Preços altos devem ser tratados com suspeição já que eventualmente atraem capital e capacidade que erodem os retornos; preços baixos repelem capital, dando tempo aos retornos para recuperar."

A diversified strategy which combines many ideas expressed through an even greater number of stocks is more likely to be resilient than something more concentrated.

"Uma estratégia diversificada que combina muitas ideias expressas através de um número ainda maior de acções é mais provável de ser resiliente do que algo mais concentrado."

The valuation discount offered by this obvious truth being ignored has been an extremely attractive one for those contrarian investors able to take advantage of it.

"O desconto de avaliação oferecido por esta verdade óbvia ser ignorada tem sido extremamente atractivo para os investidores contrarian capazes de tirar partido dele."

Performance

Retornos

T1 2026 (líquido de comissões): +3,20%
YTD: +3,20%
Base: net

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
12 meses (líquido)	+39,10%	+20,00%

Contribuidores

Top contributors: SK_HYNIX, MU, SSNLF, LRCX, GLW, DHT, HAFN, INSW, NE, TDW, JAPEX

Top detractors: SYF, COF, AXP, JEF, UBS, III

Attribution

Desempenho dividido em duas fases: (i) dois meses iniciais de retornos fortes liderados por exposição selectiva a memórias (SK hynix, Micron, Samsung Electronics) e a Lam Research e Corning, capturando o boom de capex de IA enquanto se evitavam software e incumbentes em risco de disrupção; (ii) terceiro mês marcado pelo bombardeamento do Irão a 28 de Fevereiro, com o sobreponderar a energia (12,2% vs 3,9%) a oferecer protecção, especialmente via tankers (DHT, Hafnia, International Seaways), driller Noble, offshore services Tidewater e Japan Petroleum Exploration. Principais contributos negativos vieram do sector financeiro (Synchrony, Capital One, American Express por receios sobre ciclo de crédito; Jefferies por envolvimento em crédito privado; UBS por incertezas pós-fusão; 3i por reavaliação de Action). Sub-ponderar Índia e sobre-ponderar Japão somaram contributos regionais positivos. EUA contribuíram positivamente apesar do sub-ponderar (33,1% vs 63,2%).

Portfólio

Position count long: 408

Sector tilts

Energia · overweight (significant) — Sobreponderar materializado há 6 anos via lente de capital cycle: bust pós-2014 colocou o sector em capital diet, com access to capital caro a sustentar disciplina e melhoria de retornos sobre capital.
Tecnologia · underweight — Sub-ponderar global a TI, com sobreponderar específico a memórias (SK hynix, Micron, Samsung) e semicap (Lam Research) — exposição selectiva aos winners do AI capex boom.
Financeiras · neutral — Principal sector contribuidor negativo no trimestre via Synchrony, Capital One, American Express, Jefferies, UBS e 3i — efeito colectivo lembra fase tardia do ciclo económico vulnerável a choque energético.

Geographic tilts

US · underweight (significant) — 33,1% da estratégia vs 63,2% do índice; contributo positivo apesar do sub-ponderar via stock selection.
JP · overweight — Sobreponderar Japão somou contributo regional positivo no trimestre.
EM · underweight — Sub-ponderar Índia somou contributo regional positivo no trimestre.