Meridian Hedged Equity Fund

Q4 2024 · 1100 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Meridian Hedged Equity Fund ganhou 0,07% (Legacy, net) no quarto trimestre de 2024, ficando abaixo do S&P 500, que avançou 2,41%, e do benchmark secundário CBOE S&P 500 BuyWrite, que rendeu 5,79%. No conjunto do ano, o Fundo subiu 13,10% face aos 25,02% do S&P 500. Visa, Amazon e Vistra foram os principais contribuidores relativos; American Tower, Danaher e Coty os principais detractores. A reeleição de Trump, a inflação e a trajectória das taxas dominaram o trimestre, com o anúncio de Dezembro da Fed de cortes mais comedidos em 2025 a reverter o entusiasmo pós-eleitoral. No fecho do período, cerca de 46% da carteira estava sem cobertura, o restante investido em covered calls.

Stance macro

Risk Neutral Fed Dovish

A carta enquadra o trimestre em torno das eleições norte-americanas, da inflação e da direcção das taxas de juro. As large caps avançaram 2,8% no trimestre, fechando o ano com ganhos de 24,5% — o segundo ano consecutivo acima de 20% —, sustentadas pelo optimismo em torno da reeleição de Trump, dos cortes de impostos antecipados e de um ambiente regulatório favorável às empresas. As small caps chegaram a subir após as eleições, mas reverteram os ganhos quando a Reserva Federal anunciou em Dezembro uma abordagem mais comedida aos cortes em 2025, num contexto de dados económicos robustos. A equipa descreve uma economia estável, com métricas de consumo saudáveis e mercado de trabalho resiliente, mas antecipa volatilidade acrescida à medida que o mercado digere as políticas da nova administração e o seu impacto na economia e na inflação. A volatilidade é acolhida como oportunidade.

Eventos referidos

Temas

Disciplina de protecção via overlay de covered calls

bullish saliency alta

Filosofia central reiterada: priorizar a gestão dos riscos de queda em detrimento da perseguição de retornos em excesso, na convicção de que preservar capital em mercados em baixa é um motor silencioso mas poderoso de retornos compostos de longo prazo. A equipa procura construir uma carteira durável que minimize perdas em fases de queda enquanto participa nas subidas, recorrendo a opções call cobertas em posições seleccionadas quando as condições o justificam. No final do período, cerca de 46% da carteira estava sem cobertura, com o restante investido em empresas com covered calls.

~46% da carteira sem cobertura, restante em covered calls
Prioridade à preservação de capital em mercados em baixa
Hedge selectivo apenas quando as condições o justificam

Volatilidade como oportunidade e fonte de prémios

bullish saliency média

A equipa vê a volatilidade como oportunidade e mostra-se confiante no posicionamento da carteira, incluindo a estratégia de hedging desenhada para mitigar parte dos riscos de queda. Antecipa volatilidade acrescida à medida que o mercado digere as políticas da nova administração e pondera o seu potencial impacto na economia e na inflação, mantendo o compromisso com a abordagem ao longo de todas as condições de mercado e a identificação de empresas de qualidade a avaliações atractivas via investigação fundamental.

Volatilidade acolhida como oportunidade
Confiança no posicionamento e no overlay de hedging

Trajectória cautelosa da Fed e inflação persistente

misto saliency média

A perspectiva de inflação deverá manter-se uma preocupação crítica para os investidores à medida que a Reserva Federal adopta uma abordagem mais cautelosa e expectante em 2025. Embora se antecipem novos cortes de taxas, estes não estão garantidos e, na melhor das hipóteses, deverão avançar a um ritmo mais lento. O anúncio de Dezembro de uma abordagem mais comedida, aliado a dados económicos robustos, contribuiu para reverter os ganhos pós-eleitorais das small caps no fecho do ano.

Fed mais comedida nos cortes de 2025
Novos cortes não garantidos e a ritmo mais lento
Inflação persistente como preocupação central

Procura de energia impulsionada pela IA e centros de dados

bullish saliency baixa

Ângulo específico do trimestre, articulado a propósito da Vistra: o crescimento acelerado da IA está a impulsionar uma procura sem precedentes por centros de dados e pela energia necessária para os operar. Combinado com o aperto estrutural dos mercados eléctricos — procura a acelerar e capacidade de base a reformar-se —, este factor cria um ambiente de preços favorável para a frota de geração da Vistra, em particular os activos nuclear e a gás, com valor travado via hedging.

IA impulsiona procura de centros de dados e energia
Aperto estrutural dos mercados eléctricos favorece a geração

Posições

MGM neutral conv. top manter

MGM Resorts International

Maior posição da carteira, com peso de 3,58% (posição coberta). Mantida como holding principal, sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

DHI neutral conv. core manter

D.R. Horton, Inc.

Top 10 holding a 3,38% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

QCOM neutral conv. core manter

Qualcomm, Inc.

Top 10 holding a 3,31% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

YOU neutral conv. core manter

Clear Secure, Inc.

Top 10 holding a 3,28% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

V neutral conv. top manter

Visa, Inc.

A maior rede mundial de pagamentos electrónicos de retalho, com um fosso competitivo assente em efeitos de rede que abrangem milhares de milhões de cartões e milhões de comerciantes. A equipa valoriza a alavancagem do modelo operacional e a transição secular para pagamentos digitais, com os mercados internacionais — sobretudo economias emergentes onde o numerário ainda predomina — a oferecer crescimento. No trimestre, os volumes de pagamento e o crescimento de transacções superaram expectativas apesar da incerteza macro.

GEO neutral conv. core manter

The Geo Group, Inc.

Top 10 holding a 2,75% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

AMZN neutral conv. core manter

Amazon.com, Inc.

Líder global em comércio electrónico e cloud, posicionada para capitalizar o crescimento secular do comércio digital e da adopção empresarial de cloud. A tese assenta na capacidade de compor crescimento via plataforma de retalho, AWS e negócios de margem elevada como publicidade e logística. Os resultados do terceiro trimestre superaram expectativas em receita e resultado operacional, com a eficiência em inventário e automação a expandir margens e a AWS a manter a liderança em cloud.

ABNB neutral conv. core manter

Airbnb, Inc.

Top 10 holding a 2,51% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

BABA neutral conv. core manter

Alibaba Group Holding Ltd.

Top 10 holding a 2,38% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

LYV neutral conv. core manter

Live Nation Entertainment, Inc.

Top 10 holding a 2,26% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.

VST neutral conv. core manter

Vistra Corp.

Empresa integrada de geração e comercialização de energia, com operações sobretudo no Texas e no Midwest. A equipa vê a Vistra bem posicionada para o aperto estrutural dos mercados eléctricos, à medida que a procura acelera e a capacidade de base se reforma — tendência amplificada pelo crescimento da IA e dos centros de dados. A frota nuclear e a gás beneficia de um ambiente de preços favorável, com valor travado via hedging, complementado pela aquisição estratégica da Energy Harbor.

AMT neutral conv. core manter

American Tower Corp.

Operador global líder de infra-estrutura de comunicações sem fios, com carteira nos EUA e mercados internacionais. A equipa detém a posição pela exposição ao crescimento secular do consumo de dados móveis e ao posicionamento em mercados emergentes subpenetrados, suportada por contratos de longo prazo com operadoras de grau de investimento. No trimestre o desempenho foi misto: a receita cumpriu mas ficou aquém do consenso e o EBITDA ajustado recuou, com ventos contrários cambiais a justificar acompanhamento.

DHR neutral conv. core manter

Danaher Corp.

Líder global em ciências da vida e diagnóstico, com presença em bioprocessamento, investigação médica e diagnóstico clínico. A equipa detém a Danaher pelo posicionamento competitivo em mercados finais em crescimento, em particular a franquia de bioprocessamento não-COVID subvalorizada, e pela geração consistente de cash flow. Os resultados do terceiro trimestre foram mistos, com o crescimento orgânico a superar as previsões mas aquém das expectativas mais amplas, contrastando força em bioprocessamento com fraqueza em instrumentos.

COTY neutral conv. core manter

Coty, Inc.

Empresa global de beleza com uma carteira crescente de marcas prestige e de consumo. A equipa detém a Coty pelo potencial de transformação através de investimento em desenvolvimento de marcas e expansão em mercados de beleza de alto crescimento. O desempenho do trimestre foi penalizado por ventos contrários no retalho, com distribuidores nos EUA, Austrália e Ásia a manter posições de inventário cautelosas e vendas fracas na China. A gestão implementou medidas de redução de custos para proteger margens.

Citações

Our investment strategy prioritizes managing downside risks over chasing excess returns. Over time, we expect that preserving capital in down markets will be a quiet but powerful driver of long-term compounded returns.

"A nossa estratégia de investimento prioriza a gestão dos riscos de queda em detrimento da perseguição de retornos em excesso. Ao longo do tempo, esperamos que a preservação de capital em mercados em baixa seja um motor silencioso mas poderoso de retornos compostos de longo prazo."

At the end of the period, approximately 46% of the portfolio was unhedged. The remainder of the portfolio was invested in companies with covered call options, a strategy that seeks to balance the capital growth potential of the underlying companies with downside protection provided by the income generated from writing options.

"No final do período, aproximadamente 46% da carteira estava sem cobertura. O restante da carteira estava investido em empresas com opções call cobertas, uma estratégia que procura equilibrar o potencial de crescimento de capital das empresas subjacentes com a protecção contra quedas proporcionada pelo rendimento gerado pela venda de opções."

We expect heightened volatility as the market digests new administration policies and considers their potential impact on the economy and inflation.

"Esperamos volatilidade acrescida à medida que o mercado digere as políticas da nova administração e pondera o seu potencial impacto na economia e na inflação."

This trend has been amplified by the rapid growth of AI, which is driving unprecedented demand for data centers and the power required to run them.

"Esta tendência foi amplificada pelo crescimento acelerado da IA, que está a impulsionar uma procura sem precedentes por centros de dados e pela energia necessária para os operar."

The inflation outlook is expected to remain a critical concern for investors as the Federal Reserve adopts a more cautious, wait-and-see approach in 2025.

"A perspectiva de inflação deverá manter-se uma preocupação crítica para os investidores à medida que a Reserva Federal adopta uma abordagem mais cautelosa e expectante em 2025."

Performance

Retornos

T4 2024 (Legacy class): +0,07%
YTD: +13,10%
Desde início: +9,92%
Base: net
CAGR desde inception: +9,92%

Benchmark

S&P 500 Index

Período: +2,41%
YTD: +25,02%

Benchmarks alternativos

CBOE S&P 500 BuyWrite Index · +5,79% (YTD +20,12%) — Benchmark secundário relevante para estratégia de buy-write/covered call

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (Legacy)	+13,10%	+25,02%
3 anos anualizados (Legacy)	+3,96%	+8,94%
5 anos anualizados (Legacy)	+10,26%	+14,53%
10 anos anualizados (Legacy)	+12,69%	+13,10%
since inception 1/31/05 (Legacy, anualizado)	+9,92%	+10,54%

Contribuidores

Top contributors: V, AMZN, VST

Top detractors: AMT, DHR, COTY

Attribution

O Fundo ganhou 0,07% (Legacy, net) no trimestre terminado a 31 de Dezembro de 2024, ficando abaixo do S&P 500, que avançou 2,41%, e do benchmark secundário CBOE S&P 500 BuyWrite, que rendeu 5,79%. No conjunto de 2024 o Fundo subiu 13,10% face aos 25,02% do S&P 500, reflectindo o custo de oportunidade do overlay defensivo num segundo ano consecutivo de ganhos superiores a 20% para as large caps. Principais contribuidores relativos: Visa (volumes de pagamento e crescimento de transacções resilientes apesar da incerteza macro), Amazon (resultados do terceiro trimestre acima das expectativas em receita e resultado operacional, com expansão de margens e liderança da AWS) e Vistra (aperto estrutural dos mercados eléctricos amplificado pela procura de centros de dados). Principais detractores: American Tower (receita aquém do consenso e EBITDA ajustado em ligeira contracção, com ventos contrários cambiais), Danaher (resultados mistos com destocking em curso) e Coty (ventos contrários no retalho e vendas fracas na China).

Portfólio

Top 10 concentração: 28,7%
Top 5 concentração: 16,3%