Artisan Value Fund

Tabaqueira global a reduzir a dependência do cigarro tradicional, categoria em declínio constante, através de produtos sem fumo de crescimento superior. No trimestre, o IQOS e as bolsas de nicotina Zyn puxaram receitas e resultados; a margem bruta do segmento sem fumo expandiu 330 pontos base e o segmento vale já 40% do lucro bruto total. Pelos critérios de margem de segurança, a valuation é pouco exigente e a economia do negócio extraordinária.

Cervejeira que entregou resultados sólidos no quarto trimestre de 2024 depois de uma série de decepções, com volumes e vendas orgânicas apoiados na recuperação da Ásia e das Américas. As margens operacionais expandiram apesar de maior investimento em marketing. O fluxo de caixa livre de 3,5 mil milhões de dólares foi o mais elevado da história da empresa. Marcas e escala dão vantagem competitiva em margens e capacidade de investir no crescimento.

Retalhista de desconto que enfrentou problemas de execução, concorrência crescente e um consumidor de baixos rendimentos pressionado pela inflação. A acção reagiu à rotação do mercado para acções mais baratas e à perspectiva de alívio de alguns ventos contrários. A empresa progride na correcção operacional, das normas de loja à cadeia de abastecimento. O modelo é contracíclico: em contexto adverso capta consumo transferido dos rendimentos médios.

Fornecedor de pagamentos digitais cuja acção caiu apesar de resultados sólidos, com volumes de pagamento de marca a crescer 6% em termos homólogos e margens de transacção em expansão. A equipa considera a queda um exagero: a acção transacciona a 13 vezes os lucros esperados para o próximo ano, valuation muito atractiva para um negócio com economia unitária acima da média e a melhorar, balanço forte e fluxo de caixa livre consistente.

The selloff looks to be an overreaction, in our view.

"A queda parece-nos um exagero."

Caiu com as restantes Magnificent Seven após a notícia do DeepSeek, com realização de lucros nos vencedores do ano anterior. O negócio continua a entregar: receita total a subir 12% em termos homólogos, puxada pela Cloud a crescer 30%. No fim de Março transaccionava a 17 vezes os lucros esperados para 2025, múltiplo que a equipa considera muito atractivo dada a posição dominante e a capacidade de compor valor.

Alphabet, along with Meta Platforms, the two Magnificent Seven stocks we hold, has been the cheapest of this group.

"A Alphabet, tal como a Meta Platforms — as duas Magnificent Seven que detemos —, tem sido a mais barata do grupo."

Uma das duas únicas Magnificent Seven detidas pela carteira e, com a Alphabet, das mais baratas do grupo. Foi reduzida no início de Janeiro, com as valuations ainda razoáveis, para libertar capital para oportunidades de valuation melhores. A carta não desenvolve tese fundamental autónoma para a posição, tratando-a em conjunto com a Alphabet no argumento sobre dispersão dentro do grupo.

Acção a cair 9% no trimestre apesar de resultados operacionais sólidos e de um quarto trimestre acima das expectativas. Os investidores fixaram-se na procura fraca de Gardasil na China e na pausa nas expedições. A questão de fundo é a capacidade do pipeline em fase avançada de substituir o Keytruda, metade das vendas trimestrais, quando perder patente em 2028. A dez vezes lucros, o mercado dá pouco crédito aos programas em desenvolvimento.

Merck seems to be getting little credit from investors for the 60+ programs it has in clinical development

"A Merck parece receber pouco crédito dos investidores pelos mais de 60 programas que tem em desenvolvimento clínico."

Maior empresa mundial de alimentação e bebidas, com mais de 30 marcas acima de mil milhões de francos suíços. Café, cuidado animal e nutrição valem cerca de 64% das vendas e 65% do resultado operacional, e 70% das vendas ocupam a primeira ou segunda posição de mercado. A acção caiu para múltiplos próximos do mínimo histórico desde o pico de Janeiro de 2022 e paga um dividendo de cerca de 3,4%.

We made one new purchase this quarter, adding Nestlé, the world’s largest food and beverage company.

"Fizemos uma única compra nova este trimestre, acrescentando a Nestlé, a maior empresa de alimentação e bebidas do mundo."

Posição iniciada em Março de 2020, durante o crash da COVID, quando o múltiplo de lucros colapsou dos meados dos 20 para os high-teens, margem de segurança suficiente para entrar numa franquia global icónica com vantagens competitivas, gestão atenta ao valor, estrutura financeira flexível e capacidade de gerar caixa. Encerrada neste trimestre, com a acção a valer mais do triplo dos mínimos de Março de 2020.

Marriott is a prime example of how we aim to use volatility to our advantage by investing in quality businesses at lower prices.

"A Marriott é um exemplo perfeito de como procuramos usar a volatilidade a nosso favor, investindo em negócios de qualidade a preços mais baixos."

Posição iniciada em Março de 2020, durante o crash da COVID