Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund

A incerteza em torno da política comercial dos EUA e das suas implicações para crescimento e lucros pesou fortemente no sentiment, com a retórica inflamada a elevar os riscos percebidos de uma guerra comercial global e a contribuir para a queda acentuada das acções nas últimas semanas do trimestre. O leque amplo de desfechos das tarifas anunciadas por Trump a 2 de Abril desafia as áreas cíclicas do portfólio e promete um ambiente mutado para grandes projectos de capital. Em contrapeso, a gestora está optimista de que a claridade tarifária actuará como catalisador positivo ao remover o overhang de incerteza, com pressões pontuais em posições como Deckers e AppLovin.

• Retórica tarifária elevou risco percebido de guerra comercial global
• Tarifas de 2 de Abril desafiam áreas cíclicas do portfólio
• Claridade tarifária como catalisador positivo ao remover overhang

A narrativa de mercado azedou com a introdução de novos modelos de IA mais eficientes que lançaram dúvidas sobre os planos de capital dos hyperscalers para novos data centers. Apesar da reacção do mercado, a gestora acredita que o ciclo de investimento para suportar esta tecnologia emergente está ainda em early innings e permanece optimista nas áreas do portfólio expostas ao buildout contínuo de data centers e infra-estrutura relacionada. Em Marvell, a convicção mantém-se: o ciclo de gastos pode flutuar, mas a adopção de longo prazo de ferramentas de IA e o respectivo ciclo de capex devem permanecer saudáveis, com parcerias multi-geracionais com hyperscalers a limitar a ameaça competitiva asiática.

• Novos modelos de IA eficientes lançam dúvidas sobre capex de hyperscalers
• Ciclo de investimento em data centers ainda em early innings
• Parcerias multi-geracionais limitam ameaça competitiva asiática

A gestora lê a correcção como saudável — embora dolorosa, expurgou excessos de valuation e bolsas de especulação extrema — e nota que a magnitude do drawdown é consistente com correcções em bear markets não-recessivos. Sinais contrários suportam o caso construtivo: sentiment da AAII em mínimos recorde (historicamente indicador contrário) e incerteza de política em máximos recorde (historicamente a marcar o fundo de correcções anteriores). A volatilidade actual deverá criar oportunidades para reforçar acções de empresas de maior qualidade com perspectivas de crescimento durável a valorizações atractivas.

• Drawdown consistente com correcções não-recessivas
• Sentiment AAII em mínimos recorde como indicador contrário
• Volatilidade cria oportunidades em qualidade a valorizações atractivas

Healthcare é o maior sector dos EUA — $5 biliões de despesa, 17,7% do GDP, a crescer ~5% ao ano com aging population e condições crónicas responsáveis por 75% dos custos. O sector underperformou ao digerir os excessos pós-COVID: desaceleração massiva da procura após 2021, surge de IPOs biotech 2020-2021 que reduziu a qualidade dos activos em desenvolvimento, e incerteza regulatória com novos directores e comissários a serem instalados. Razões para optimismo: M&A a recuperar em devices e pharma, valuation geralmente mais favorável que a maioria dos sectores, e o último trimestre já mostrou desempenho acima da média. Até lá, as apostas activas concentram-se em negócios previsíveis como grandes distribuidores (Cencora) com margens estáveis e free cash flow substancial.

• Excessos pós-COVID ainda em digestão; IPOs biotech reduziram qualidade
• M&A a recuperar em medical devices e pharma
• Apostas em distribuidores previsíveis com FCF substancial

Panorama energético bifurcado: os preços do petróleo caíram em resposta ao enfraquecimento do panorama económico e à decisão recente da OPEC de aumentar a oferta, com a gestora a esperar actividade de oil services em níveis deprimidos e operadores a ajustar orçamentos em baixa para manter produção estável em maintenance mode. Em contraste, os preços do gás natural firmaram com melhoria da procura para power generation e aumento da capacidade de exportação de LNG. No índice, energia (+11,85%) foi o único sector positivo do trimestre.

• OPEC a aumentar oferta deprime oil services
• Gás natural firme com power generation e capacidade LNG

Ao contrário de correcções anteriores catalisadas por taxas mais altas, o yield do Treasury a 10 anos recuou 50 basis points desde os máximos de Janeiro, de 4,8% para 4,3%. Com expectativas de inflação estáveis e taxas em queda recente, a gestora vê empresas tecnológicas com balanços fortes como áreas atractivas. Taxas mais baixas deverão ajudar o construction spending (mitigando só parcialmente a incerteza económica) e a eventual descida de juros é identificada como catalisador de M&A para boutique advisory firms no sector financeiro.

• Yield do 10 anos de 4,8% para 4,3% desde Janeiro
• Taxas mais baixas suportam construção e tecnologia
• Eventual descida de juros como catalisador de M&A

Com o panorama macroeconómico contencioso e receios de desaceleração, a gestora vê as oportunidades mais interessantes em financials fora do espaço bancário típico: boutique advisory firms posicionadas para beneficiar do aumento de M&A que acompanhará a eventual descida de taxas, alternative assets em crescimento à medida que esses produtos se tornam disponíveis nos canais de wealth management e retalho, e oportunidades distintas em transaction processors.

• Boutique advisory firms alavancadas ao rebound de M&A
• Alternativos a penetrar canais de wealth management e retalho
• Transaction processors como oportunidade distinta