Carillon Scout Mid Cap Fund

Q1 2025 · 1850 palavras · 15 Abr 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Carillon Scout Mid Cap Fund encerra o T1 de 2025 com o Russell Midcap Index negativo, pressionado por incerteza de política e anúncios agressivos de tarifas. A equipa (Derek Smashey, John Indellicate, Jason Votruba) destaca Cencora, Hims & Hers, EQT, CenterPoint e WEC Energy como top contributors; Marvell, Delta, Vertiv, Ciena e AppLovin detraíram, penalizados pelo DeepSeek e por receios de pico no AI capital spending. A gestora reduziu exposição a infraestrutura de IA, posicionou o portfolio ligeiramente defensivo (beta abaixo de 1,0) e privilegia compounders com lucros fiáveis, dividendos sólidos e capacidade de recompras, mantendo apostas em reshoring, grid eléctrico e consumer tariff-immune.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Neutral Tilt Defensivos sobrepeso

Ambiente macroeconómico com sinais de desaceleração, mas não recessão. Fed on hold após cortar 100 bps em 2024, com riscos de emprego e inflação mais balanced. GDP do T1 deverá ser penalizado por rise em net imports com importers a anteciparem tarifas. Unemployment baixo e weekly claims estáveis, mas downside risks claramente a acumular. O mercado preçou incerteza mas não totalmente os riscos de inflação e crescimento de uma trade war sustentada. Estratégia posicionada ligeiramente na defensiva (beta abaixo de 1,0): defensivos de qualidade parecem fully priced, muitas stocks caíram 30%+ e já incorporam muito medo — foco em selecção bottom-up, lucros fiáveis, dividendos e balanços com capacidade de recompras.

Eventos referidos

Temas

Tarifas recíprocas — reshuffle agressivo do comércio global

misto saliency alta

Anúncios agressivos de tarifas viraram o sentiment e enviaram domestic equities lower no T1. Após os recentes reciprocal tariff announcements, tornou-se claro para a gestora que a administração planeia aggressively reshuffle global production and trade, acelerando uma deglobalização em curso há cerca de uma década. A direcção parece clara — higher trade barriers, surge em tariffed goods prices (esperadamente temporário) e heightened uncertainty. As acções podem levar a comércio freer and fairer, mas sticking the landing será difícil: risco de mercado subiu e o portfolio foi ajustado. O mercado não preçou totalmente os riscos de uma sustained trade war.

Tarifas recíprocas como aceleração da deglobalização
Mercado preçou incerteza mas não riscos de trade war sustentada
EUA num fork in the road — comércio livre vs proteccionismo

Infraestrutura de IA — pico provável no capital spending

misto saliency alta

A gestora reduziu exposição a AI infrastructure holdings por acreditar que o crescimento do AI capital spending provavelmente atingiu o pico. IA será powerful trend no longo prazo, mas capital costs estão a subir e a indústria precisa de sort itself out antes de um sustainable growth path. DeepSeek causou broad concerns de abrandamento no AI capital spending, penalizando Marvell, Vertiv e Ciena. Contradição notada: o mercado teme pico de infrastructure spending, mas industry participants falam de falta de compute capacity; AI capacity remains tight mas profits from AI appear elusive.

DeepSeek como trigger de receios de abrandamento no AI capex
Capital costs a subir; indústria precisa de se reorganizar
Capacity tight vs profits elusive — contradição do mercado

Reshoring e infraestrutura — grid eléctrico, equipamento e energia

bullish saliency alta

A gestora já esperava que manufacturers relocating to the United States, com o complementary infrastructure buildout, fosse tema importante durante muitos anos — e as tarifas podem acelerar o trend. Vê oportunidades em empresas que constroem o electrical grid, fornecem parts and equipment e providenciam a energia necessária para esta transformação. Expressões no portfolio: EQT (natural gas com demand a crescer rapidamente e suppliers sem adicionar rigs) e WEC Energy (outsized growth na utility do Wisconsin com industrial development e very large technological development de mega-cap software giant).

Tarifas como acelerador de reshoring e infrastructure spending
Grid eléctrico, parts e energia como expressões preferidas
Natural gas com demand a crescer e oferta disciplinada

Consumer tariff-immune — experiências e value proposition

bullish saliency média

Consumer companies mais isoladas de tariff impacts — as que fornecem experiences ou good consumer value — permanecem atractivas. A gestora entrou no ano exposta a um consumidor resiliente com confiança para gastar, e mantém o filtro de value proposition num ambiente de tariffed goods prices em surge.

Experiências e consumer value como filtro
Isolamento de tariff impacts como critério

Fed on hold — riscos balanced após 100 bps de cortes

neutral saliency média

A Fed esteve on hold no T1 após cortar a federal funds rate em 100 basis points no ano passado, vendo agora os riscos para emprego e inflação como mais balanced. Inflação permanece acima do target e pode subir com pass-through das tarifas, mas a gestora vê sinais de preços mais fracos em housing, new vehicles, airfare e retail que podem antecipar inflação mais baixa later this year.

Riscos emprego/inflação balanced após 100 bps de cortes em 2024
Sinais desinflacionistas em housing, vehicles, airfare e retail

Prudência — portfolio ligeiramente defensivo com beta abaixo de 1,0

bullish saliency alta

Tempo de ser prudente: preferir stocks com perspectivas de lucros mais fiáveis, dividendos sólidos e balance sheets com capacidade de recomprar acções em selloffs. Estratégia posicionada slightly defensively com portfolio beta abaixo de 1,0, reconhecendo policy uncertainty e pausa early em spending de consumidores e capital allocators, pesada contra sentiment já extremamente pessimista. Muitas stocks caíram 30%+ e já incorporam muito medo; defensivos de qualidade parecem fully priced. Preferência por bottom-up long-term compounders a preços atractivos, com atenção ao backdrop político, económico e monetário para proteger capital.

Beta abaixo de 1,0 — posicionamento ligeiramente defensivo
Lucros fiáveis, dividendos e recompras como filtros
Sentiment pessimista vs defensivos fully priced

Posições

COR neutral conv. média manter

Cencora, Inc.

Stalwart

Distribuidor farmacêutico e provider de logística. Subiu as projecções após fechar acquisitions accretive e com industry data a mostrar strong demand por prescription drugs. Tende a compor resultados a ritmo steady — característica que os investidores apreciaram durante a turbulência de mercado. Gestora espera continuação do crescimento: demand geral por healthcare services, maior uso de generics e biologics, e acquisitions para expandir specialty services.

HIMS neutral conv. média manter

Hims & Hers Health, Inc.

Fast Grower

Provider de healthcare online que dá acesso a healthcare professionals via plataforma de telehealth. A acção apreciou com o lançamento de major television advertising campaign a destacar a oferta de weight-loss, incluindo GLP-1 drugs populares e potencialmente difíceis de adquirir. Gestora continua a gostar da oportunidade de expandir medical care de forma consumer-friendly, mas a FDA mudou regras sobre os métodos de fornecimento de weight-loss products.

EQT neutral conv. média manter

EQT Corporation

Cyclical

Empresa integrada de energia com ênfase em operações upstream e midstream de natural gas na Pennsylvania; custos de produção entre os mais baixos do país. Produtores de natural gas beneficiaram de inverno mais frio que o antecipado, drenando storage para níveis bem abaixo da média de 5 anos. Demand deverá crescer rapidamente nos próximos anos, mas suppliers como a EQT não estão a adicionar rigs e o storage parte de ponto baixo.

CNP neutral conv. média manter

CenterPoint Energy, Inc.

Slow Grower

Utility regulada que beneficiou de improved rulings de um dos seus key regulators no Texas, após uma difficult storm season e outages em 2024. Com operações e regulação back on track, a gestora acredita que o crescimento de lucros por acção da CenterPoint deve recuperar em 2025.

WEC neutral conv. média manter

WEC Energy Group, Inc.

Slow Grower

Utility regulada a registar outsized growth na sua electric utility do Wisconsin, vinda de industrial development local e de very large technological development de um dos mega-cap software giants. Havia dúvidas sobre a materialização deste crescimento; à medida que esses receios se dissiparam, a stock ganhou tailwind.

MRVL neutral conv. média manter

Marvell Technology, Inc.

Fast Grower

Desenha e comercializa semicondutores e networking equipment, com strong market position como leading ASIC chip design partner para alguns dos maiores cloud services providers. Confusão sobre future customer orders pesou na stock, agravada pelos avanços do modelo DeepSeek e broad concerns de abrandamento no AI capital spending. Gestora vê significant long-term growth opportunity neste leading semiconductor provider, reconhecendo o risco de o AI excitement ter atingido o pico for now.

DAL neutral conv. média manter

Delta Air Lines, Inc.

Cyclical

Companhia aérea global líder, penalizada por declining consumer confidence e slowing corporate travel face à incerteza sobre tarifas, crescimento económico e policy changes da nova administração. Longer term, a liderança operacional e financeira da Delta versus legacy peers deve continuar a beneficiar de corporate demand, international growth, leading premium offering, strong loyalty program e uma indústria aérea mais disciplinada.

VRT neutral conv. média manter

Vertiv Holdings Co

Fast Grower

Fornece data center infrastructure equipment e services. A stock sofreu com receios de near-term slowdown em orders de cooling systems — primariamente hyperscalers a redesenhar data centers para concentrar mais equipment por server rack — e fears de peak capital spending em IA. Gestora acredita que muitos novos data centers terão de ser construídos para AI training e inference; sistemas power-hungry exigem maior power density, endereçada pelas soluções eficientes de power e cooling da Vertiv.

CIEN neutral conv. média manter

Ciena Corporation

Cyclical

Desenvolve networking equipment, software e services para a indústria de telecomunicações e large cloud service firms — optical network switches e routing platforms. Major tariff concerns pela concentração de produção em México e Tailândia, mais o selloff pós-DeepSeek em AI infrastructure suppliers. A empresa melhorou inventory management e pode subir preços para offset tariffs; telecom e cloud spending continuam a melhorar, com Ciena bem posicionada no infrastructure buildout contínuo e demand crescente por data center capacity.

APP neutral conv. média manter

AppLovin Corporation

Fast Grower

Provider de mobile application advertising technology com uma das mais avançadas mediation e attribution platforms. A stock caiu após barrage de short seller reports com alegações sobre privacy rules e a sustentabilidade do strong revenue e cash flow growth. A gestora analisou os reports cuidadosamente, ouviu vários digital advertising experts e mantém confiança na long-term growth opportunity em mobile game e e-commerce advertising.

Citações

We have reduced exposure to AI infrastructure holdings as we believe AI capital spending growth has likely peaked.

"Reduzimos a exposição a AI infrastructure holdings porque acreditamos que o crescimento do AI capital spending provavelmente já atingiu o pico."

A quarter into the year, and especially following the recent reciprocal tariff announcements, it has become clear to us the administration plans to aggressively reshuffle global production and trade.

"Um trimestre passado do ano, e especialmente após os recentes anúncios de tarifas recíprocas, tornou-se claro para nós que a administração planeia reorganizar agressivamente a produção e o comércio globais."

Overall, the strategy was positioned slightly defensively, with a portfolio beta below 1.0.

"Globalmente, a estratégia estava posicionada ligeiramente na defensiva, com um beta de portfolio abaixo de 1,0."

In our view, the market has priced in uncertainty but has not fully priced in risks to inflation and growth from a sustained trade war.

"Na nossa visão, o mercado incorporou no preço a incerteza, mas não incorporou totalmente os riscos para a inflação e o crescimento de uma trade war sustentada."

Mostly, we see this as a time to be prudent, and to stick with stocks that have more reliable earnings outlooks, that provide solid dividends, and that have the balance sheets to repurchase their stock when it sells off.

"Sobretudo, vemos este momento como tempo de prudência: preferir stocks com perspectivas de lucros mais fiáveis, dividendos sólidos e balanços com capacidade para recomprar as próprias acções em selloffs."

Performance

Benchmark

Russell Midcap Index

Contribuidores

Top contributors: COR, HIMS, EQT, CNP, WEC

Top detractors: MRVL, DAL, VRT, CIEN, APP

Attribution

A letter não disclose retorno do fundo nem attribution agregada. Top contributors (average weight, contribution to return): Cencora (1,73%, +0,38), Hims & Hers Health (0,43%, +0,30), EQT Corporation (1,94%, +0,29), CenterPoint Energy (1,85%, +0,25), WEC Energy Group (1,43%, +0,21). Top detractors: Marvell Technology (1,14%, -0,51), Delta (1,15%, -0,31), Vertiv (0,66%, -0,29), Ciena (0,92%, -0,29), AppLovin (1,75%, -0,28). Defensivos subiram no índice; AI infrastructure penalizada pelo DeepSeek e por receios de pico no AI capital spending.

Portfólio

Position count long: 124