Q1 2025 · 820 palavras · Commentary
O Hotchkis & Wiley Value Opportunities Fund subiu 2,27% no primeiro trimestre de 2025, superando o Russell 3000 Value Index (+1,64%) em cerca de 63 pontos base. O período marcou a maior vitória trimestral do valor sobre o crescimento desde o início dos anos 2000, com o índice de valor a avançar 1,6% contra -10,0% do índice de crescimento e as Magnificent Seven a recuarem -14%. A selecção de títulos em industriais foi o principal contributo positivo, com Siemens, Philip Morris e Babcock em destaque. Workday, Olin e Ecovyst foram os maiores detractores. As gestoras realçam a carteira a 8x lucros normalizados contra 17x do índice de valor, defendendo uma margem de avaliação atractiva num mercado caro.
O Russell 3000 recuou -4,7% no trimestre, com o mercado a manter-se positivo até Março, altura em que a incerteza em torno de tarifas pesou. A queda foi liderada pelas mega caps de crescimento: as Magnificent Seven, cerca de 28% do índice, recuaram -14% em conjunto. O valor superou o crescimento de forma marcada (Russell 3000 Value +1,6% contra -10,0% do índice de crescimento), a maior vantagem trimestral desde o início dos anos 2000. As Treasuries valorizaram (yield a 10 anos de 4,6% para 4,2%) e o dólar enfraqueceu cerca de 4%, ajudando as acções não norte-americanas a superar as dos EUA. A energia foi o sector com melhor desempenho (+8%). As gestoras não articulam uma visão direccional macro explícita, posicionando-se de forma bottom-up por convicção de avaliação.
O mercado manteve-se positivo até Março, altura em que a incerteza em torno de tarifas desencadeou uma queda de -4,7% no Russell 3000. O recuo foi liderado pelas mega caps de crescimento, criando deslocações de avaliação que as gestoras consideram favoráveis ao estilo de valor.
As Magnificent Seven, cerca de 28% do índice, recuaram -14% em conjunto, e o valor superou o crescimento por 12 pontos percentuais — a maior vantagem trimestral desde o início dos anos 2000. A carteira transacciona a 8x lucros normalizados contra 17x do Russell 3000 Value e 29x do índice de crescimento, sustentando a tese de avaliação.
A Babcock superou com a perspectiva de maior despesa de defesa na Europa, à medida que os líderes receavam uma retracção do apoio dos EUA. A empresa elevou as projecções e as estimativas de resultados alinharam-se com o cenário normalizado, confirmando que a recuperação ficou concluída.
A Siemens transacciona com desconto face ao mercado e desconto significativo face a concorrentes, reflectindo a complexidade do grupo. As gestoras vêem o desconto de conglomerado como fonte de valor à medida que os resultados surpreendem em alta.
O dólar enfraqueceu cerca de 4% e a ausência das Magnificent Seven ajudou as acções não norte-americanas a superar as dos EUA. A carteira detém várias posições internacionais de valor — Siemens, Babcock, Ericsson e Shell — alinhadas com esta rotação.
Líder global em engenharia eléctrica, com presença em indústria (automação, software e accionamentos), cuidados de saúde e infra-estrutura (transporte, tecnologias de edifícios, distribuição de energia). As acções valorizaram no trimestre após resultados acima das expectativas. Continua a transaccionar com desconto face ao mercado e desconto significativo face a concorrentes, reflectindo a complexidade do grupo e o desconto de conglomerado.
Uma das maiores tabaqueiras mundiais, detentora dos direitos internacionais da marca de cigarros mais popular do mundo, a Marlboro. Está presente em 180 países, com quota de liderança na maioria dos mercados. As acções valorizaram com ganhos sólidos de vendas líquidas orgânicas e de volumes. As gestoras valorizam os benefícios de diversificação que a empresa traz à carteira, além do seu rendimento de dividendos atractivo.
Prestador de serviços externalizados ao governo do Reino Unido, com cerca de 60% das receitas provenientes de contratos do Ministério da Defesa. As acções superaram com a perspectiva de maior despesa de defesa na Europa, à medida que os líderes europeus receavam uma retracção do apoio dos EUA. A empresa elevou as suas projecções e as estimativas de resultados estão agora alinhadas com o nosso cenário normalizado, tornando claro que a recuperação ficou para trás.
Líder em software cloud para funções de back-office, incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP (planeamento de recursos empresariais). A cotação foi penalizada por uma revisão em baixa das projecções de receita para 2025, que a gestão atribuiu a factores macro. As gestoras consideram que a Workday possui uma vantagem competitiva formidável e transacciona a uma avaliação atractiva para uma empresa com potencial de franquia de primeira linha.
Um dos maiores produtores de químicos chlor-alkali e derivados de cloro, com o negócio de munições Winchester. A cotação caiu após resultados fracos, penalizados por taxas de utilização baixas e preços de matérias-primas fracos. Os preços de cloro e soda cáustica deverão subir com a indústria norte-americana a enfrentar um aperto de oferta/procura de mais de cinco anos; como swing producer, a Olin captura quota desproporcional da recuperação de volumes a partir do mínimo.
Produtor de catalisadores sediado nos EUA, gerando dois terços das vendas em ecoservices e um terço em tecnologias de catalisadores. Reportou um trimestre razoável, com a força nos serviços de regeneração a compensar a fraqueza nos catalisadores de hidrocraqueamento. O EBITDA de 2025 deverá rondar 248 milhões de dólares no ponto médio (crescimento de 4% homólogo), abaixo do consenso de 260 milhões. Os dois negócios remanescentes geram margens de EBITDA na ordem dos 30%.
Maior posição do fundo a 8,2% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
Top 3 posição do fundo a 6,0% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
Top 10 a 4,8% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025; única holding das Magnificent Seven do fundo.
Top 10 a 4,7% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
Top 10 a 3,4% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
Top 10 a 3,4% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
Top 10 a 3,1% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
Top 10 a 2,5% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
Value trounced growth in the quarter.
"O valor esmagou o crescimento no trimestre."
The portfolio trades at 8x our estimate of normal earnings, which is right in line with its historical average.
"A carteira transacciona a 8x a nossa estimativa de lucros normalizados, em linha com a sua média histórica."
In the long term, stock prices reflect the underlying businesses’ fundamentals.
"No longo prazo, as cotações reflectem os fundamentos subjacentes das empresas."
stock outperformed on prospects of increased defense spending in Europe as leaders grew increasingly concerned about a pullback by the US.
"as acções superaram com a perspectiva de maior despesa de defesa na Europa, à medida que os líderes receavam cada vez mais uma retracção por parte dos EUA."
We believe Workday has a formidable competitive advantage that trades at an attractive valuation for a company with premier franchise potential.
"Acreditamos que a Workday possui uma vantagem competitiva formidável que transacciona a uma avaliação atractiva para uma empresa com potencial de franquia de primeira linha."
Chlorine derivative and caustic soda prices should increase over time as the North American chlor alkali industry faces a tightening 5+ year supply/demand outlook.
"Os preços de derivados de cloro e de soda cáustica deverão subir ao longo do tempo, à medida que a indústria norte-americana de chlor-alkali enfrenta um aperto de oferta/procura de mais de cinco anos."
Russell 3000 Value Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1 ano | +7,52% | +6,66% |
| 3 anos (anualizado) | +9,07% | +6,28% |
| 5 anos (anualizado) | +23,00% | +16,13% |
| 10 anos (anualizado) | +10,60% | +8,63% |
| since inception 12/31/02 (anualizado) | +12,31% | +9,17% |
O Fundo superou o Russell 3000 Value Index no primeiro trimestre de 2025. A maior contribuição relativa veio da selecção de títulos em industriais; a selecção em cuidados de saúde, tecnologia e consumo básico também acrescentou valor. Em sentido inverso, a selecção em serviços de comunicação foi o maior detractor relativo, seguida pelo sobrepeso em tecnologia e pela selecção em materiais. O Fundo está subponderado no grupo defensivo (saúde, serviços públicos e consumo básico) face ao índice de valor, com 16% contra 27%, embora tenha reforçado essa exposição em 4 pontos percentuais no último ano.