Madison Mid Cap Fund

Uma das três seguradoras no topo da lista de contributos num trimestre de retornos negativos de mercado. A gestora diz que os fundamentais da indústria se mantêm sólidos, mas que os investidores terão também apreciado os perfis de procura defensivos e a exposição tarifária limitada destes negócios. A empresa continua a beneficiar de crescimento orgânico forte e de expansão de margens.

Brown & Brown continues to benefit from strong organic growth and margin expansion.

A Brown & Brown continua a beneficiar de crescimento orgânico forte e de expansão de margens.

Uma das três seguradoras no topo da lista de contributos. O crescimento de prémios abrandou face aos níveis elevados dos últimos dois anos, mas a gestora diz que se mantém sólido. A empresa beneficiou ainda de desenvolvimento de reservas melhor do que o esperado, contrariando as tendências da indústria, tal como a Arch Capital.

Premium growth at both Arch Capital and W.R. Berkley has slowed from the high levels of the last couple of years, but remains solid.

O crescimento de prémios tanto na Arch Capital como na W.R. Berkley abrandou face aos níveis elevados dos últimos dois anos, mas mantém-se sólido.

Uma das três seguradoras no topo da lista de contributos, e a maior posição da carteira. O crescimento de prémios abrandou face aos níveis elevados dos últimos dois anos, mas a gestora diz que se mantém sólido. Como a W.R. Berkley, beneficiou de desenvolvimento de reservas melhor do que o esperado, contrariando as tendências da indústria.

Both insurers also benefited from better-than-expected reserve development, bucking industry trends.

Ambas as seguradoras beneficiaram também de desenvolvimento de reservas melhor do que o esperado, contrariando as tendências da indústria.

As acções ganharam com melhores resultados na Charter, cujas métricas de subscritores de base e de rendibilidade parecem estar a estabilizar. Figura entre os cinco maiores contributos do trimestre, com um peso de 2,86% no quadro de posições completas.

Liberty Broadband shares gained from better results at Charter, as core subscriber and profitability metrics appear to be stabilizing.

As acções da Liberty Broadband ganharam com melhores resultados na Charter, com as métricas de subscritores de base e de rendibilidade a parecerem estar a estabilizar.

O título superou com o crescimento orgânico a ultrapassar o dos pares industriais. A gestora acrescenta que a administração apresentou perspectivas de crescimento sólidas. Figura entre os cinco maiores contributos do trimestre, com um peso de 2,74% no quadro de posições completas.

Teledyne outperformed as organic growth outpaced industrial peers and management provided a solid growth outlook.

A Teledyne superou com o crescimento orgânico a ultrapassar os pares industriais e com a administração a apresentar perspectivas de crescimento sólidas.

O título ficou para trás sobretudo por preocupações macroeconómicas. As vendas e os lucros do trimestre mais recente foram bons, mas os investidores receiam um abrandamento da despesa discricionária na base de clientes. A gestora admite que é certamente possível e sustenta que o modelo de negócio flexível e a proposta de valor forte posicionam bem a empresa para o clima económico que vier a desenvolver-se.

While this is certainly possible, we believe that Ross’ flexible business model and strong value proposition position the company well for whatever economic climate develops.

Embora isto seja certamente possível, acreditamos que o modelo de negócio flexível da Ross e a sua forte proposta de valor posicionam bem a empresa para o clima económico que vier a desenvolver-se.

O título ficou atrás com o surgimento de receios quanto a possíveis cancelamentos de subscrições pelo governo federal norte-americano, na sequência de medidas amplas de redução de custos. A gestora admite que alguma perda de negócio parece provável, mas considera que a exposição global da empresa a esse cliente é limitada e que o travão parece gerível.

While some lost business does seem likely, Gartner’s overall exposure here is limited and this headwind appears manageable.

Embora alguma perda de negócio pareça provável, a exposição global do Gartner neste ponto é limitada e este travão parece gerível.

A empresa continua a sofrer de procura final muito fraca nos instrumentos e sistemas que vende sobretudo a fabricantes de semicondutores, mas também a fabricantes de electrónica e industriais. A gestora reforçou a posição no trimestre: a procura mantém-se difícil, mas há alguns rebentos verdes a formar-se e, talvez mais importante na sua leitura, o posicionamento competitivo mantém-se muito forte e o poder de resultados é bastante apelativo quando a indústria recuperar.

Perhaps more importantly, MKS’ competitive positioning remains very strong and its earnings power once the semiconductor industry rebounds is quite appealing.

Talvez mais importante, o posicionamento competitivo da MKS mantém-se muito forte e o seu poder de resultados, uma vez que a indústria de semicondutores recupere, é bastante apelativo.

As acções foram apanhadas na queda dos títulos de tecnologia durante o trimestre, com receios crescentes quanto à dimensão do investimento ligado à inteligência artificial a azedar o ânimo dos investidores. A gestora reduziu a posição no trimestre, dando como razão a valorização elevada.

Finally, we trimmed Arista Networks during the quarter given heightened valuation.

Por fim, reduzimos a Arista Networks durante o trimestre perante uma valorização elevada.

O título ficou atrás porque a procura de autocaravanas continua travada por desafios de acessibilidade de preço. Figura entre os cinco maiores travões do trimestre, com um peso de 2,07% no quadro de posições completas.

Finally, Thor Industries underperformed as RV demand continues to be stymied by affordability challenges.

Por fim, a Thor Industries ficou atrás porque a procura de autocaravanas continua travada por desafios de acessibilidade de preço.

Seguradora de crescimento rápido no segmento de excesso e excedente (E&S), gerida pelo fundador e conduzida como um verdadeiro proprietário-operador. Os sistemas de tecnologia proprietários produzem eficiências enormes e dão vantagem de custo. A cultura empreendedora forte e a insistência em fazer as coisas internamente e à sua maneira, ao contrário da convenção da indústria, resultam em subscrição superior. Com apenas cerca de 1 a 2% de quota na indústria E&S, a pista de crescimento é longa.

Kinsale’s proprietary technology systems produce tremendous efficiencies and give the company a low-cost advantage.

Os sistemas de tecnologia proprietários da Kinsale produzem eficiências enormes e dão à empresa uma vantagem de custo.

Posição iniciada no primeiro trimestre de 2025

Maior fabricante mundial de decks e guardas em material compósito. Historicamente os decks eram feitos sobretudo de madeira, mas os compósitos foram ganhando quota de forma constante ao longo de duas décadas pela durabilidade superior e menor manutenção. A Trex é de longe a marca dominante e a escala deu-lhe vantagens de custo e de distribuição. Tem equipa experiente e bem considerada, balanço limpo, retornos elevados sobre o capital e boa geração de fluxos de caixa livres.

Trex is by far the dominant brand in composites, and its scale has allowed it to build significant cost and distribution advantages.

A Trex é de longe a marca dominante em compósitos, e a sua escala permitiu-lhe construir vantagens significativas de custo e de distribuição.

Posição iniciada no primeiro trimestre de 2025

Principal fabricante de produtos para tectos, com posição dominante em placas de tecto. A gestora comprou o título em plena pandemia de Covid, quando ficou barato dada a exposição ao mercado imobiliário de escritórios. A maioria da receita vem de substituição e renovação, e não de construção nova, pelo que a empresa se saiu bem apesar da continuação de um mercado fraco de edifícios de escritórios.

Both its profits and its share price have risen strongly since our investment, and the resulting increase in valuation is more reflective of its good prospects.

Tanto os lucros como a cotação subiram fortemente desde o nosso investimento, e o aumento de valorização daí resultante reflecte melhor as suas boas perspectivas.

Comprada em plena pandemia de Covid, quando o título ficou barato dada a exposição ao mercado imobiliário de escritórios

As acções estiveram fracas com as preocupações quanto à procura imobiliária residencial e não residencial, dadas as taxas de juro e a incerteza económica. A gestora diz contudo que a valorização parece atractiva face às perspectivas sólidas de longo prazo para a procura e para os resultados, e reforçou a posição no trimestre.

However, valuation looks compelling given the solid long-term outlook for demand and earnings.

No entanto, a valorização parece atractiva dadas as perspectivas sólidas de longo prazo para a procura e para os resultados.