Sector: Financeiras · 11 fundos · 24 cartas
Nomeada entre as posições de seguros fora de favor no trimestre risk-on, dentro do sector financeiro do Value. Permanece no top-10 do fundo (4,43%). Sem acção divulgada.
Caiu 18,00% no trimestre, terceiro pior título; pesava 3,4% no final de Setembro de 2025 e o peso actual não foi divulgado. Corretor de seguros norte-americano com modelo capital-light, comissões recorrentes e crescimento por aquisição de corretoras regionais. A correcção segue o abrandamento dos prémios no mercado segurador.
Maior detractor FAM Value (-1,00%, peso 5,16%). Acções caíram após a última divulgação de resultados com organic growth e margens abaixo das expectativas, num contexto de fraqueza ampla em insurance-broker stocks por headwinds de softening rate environment. BRO foi também penalizada com outras intermediary industries por receios de disrupção por AI-empowered new entrants.
Articulada lado-a-lado com Aon como representante da indústria de brokerage de seguros que caiu em desfavor — mercado de seguros mais soft + questões de disintermediação a rhymar com o dawn da era da internet. Ironvine inclui no bucket messy middle com múltiplo perto de mínimos de 10 anos. Posição mantida com convicção implícita em valor de relacionamentos com clientes empresariais.
Top detractor FAM Value (-1,05%). Corretora de seguros comerciais que atende empresas de pequena e média dimensão. Taxas de crescimento orgânico abrandaram com a queda das property casualty rates. Investidores reagiram também ao declínio das margens pré-impostos, largamente devido a custos de integração de fusão recente. Casa mantém convicção nos fundamentais subjacentes.
A empresa apresentou mais um trimestre de crescimento orgânico a abrandar e a gestão sugeriu que o quarto trimestre trará mais do mesmo. Ainda que o crescimento esteja a abrandar, está simplesmente a moderar para um nível mais normalizado e a rendibilidade mantém-se elevada, o que deixa a empresa bem colocada para continuar a compor valor no longo prazo.
While growth is slowing, it is simply moderating to a more normalized level and profitability remains high, setting up the company well to continue to compound value over the long run.
Ainda que o crescimento esteja a abrandar, está simplesmente a moderar para um nível mais normalizado e a rendibilidade mantém-se elevada, o que deixa a empresa bem colocada para continuar a compor valor no longo prazo.
Corretor de seguros que declinou (-13,38% T4, -20,42% anual) à medida que o crescimento orgânico abrandou devido à viragem em baixa do ciclo de pricing de seguros de property & casualty. Gestores saíram da posição para reduzir sobreponderação a P&C insurance face à incerteza da duração e profundidade do downturn.
"We sold our position in insurance broker Brown & Brown, which has been affected by softer pricing for property and casualty insurance."
"Vendemos a nossa posição no corretor de seguros Brown & Brown, que foi afectado pela queda de pricing em seguros de property e casualty."
Corretor de seguros norte-americano com modelo de negócio capital-light e crescimento composto por aquisição. Geração de comissões recorrentes e elevado retorno sobre o capital próprio sustentam composição consistente. Pondera 3,4% da carteira.
Top detractor FAM Value. Commercial insurance broker que serve empresas de pequena e média dimensão. Acção underperformed em linha com much of the insurance industry com rates a continuar em declínio em muitos mercados. Convicção mantida nos fundamentais subjacentes.
O crescimento orgânico abrandou um pouco mais depressa do que muitos investidores antecipavam. A gestora acrescenta que continua saudável e dentro das normas históricas.
Organic growth at Brown & Brown slowed a bit faster than many investors anticipated, although it remains healthy and within historical norms.
O crescimento orgânico na Brown & Brown abrandou um pouco mais depressa do que muitos investidores antecipavam, ainda que continue saudável e dentro das normas históricas.
Corretora de seguros que enfrentou ventos contrários do seu perfil defensivo num ambiente pró-risco e de um abrandamento na fixação de preços de seguros, que pressionou a sua valorização. Mantida como negócio de serviços de elevada qualidade.
Corretor de seguros que detractou (-15,27% no trimestre) face ao abrandamento do crescimento no sector segurador. O sentimento de mercado afastou-se de growers estaveis e posicoes defensivas em favor de accoes de alto crescimento. Gestores mantem conviccao na posicao, dada a solida posicao de mercado da empresa.
A Brown & Brown apresentou resultados fortes no terceiro trimestre, com receitas totais a subir 35,4%, em larga medida impulsionadas pela aquisição estratégica da Assured Partners. O lucro líquido ajustado por acção diluído foi de 1,05 dólares, acima das expectativas. Estes pontos positivos foram atenuados por margens em queda devido a custos de integração e por uma moderação do crescimento orgânico de receita para 3,5%. O comentário sobre o mercado de danos foi misto.
Top detractor do FAM Value. A BRO, negócio U.S.-centric e não-industrial, foi top contributor no trimestre terminado em Março por menor exposição tarifária; a notícia de potencial desescalada tarifária desviou a atenção dos investidores para outras áreas do mercado. A BRO anunciou ainda a maior transacção de sempre — a aquisição da Accession Risk Management por $9,83 mil milhões — e a emissão de acções para a financiar pode pesar via diluição.
Depois de um primeiro trimestre forte, as seguradoras da carteira ficaram atrás de um mercado em alta forte no segundo trimestre. A gestora escreve que ambos os negócios continuam a comportar-se bem no conjunto, ainda que as taxas de crescimento estejam a abrandar à medida que se entra nas fases finais do ciclo de preços dos seguros.
Both businesses continue to perform well overall, although their rates of growth are slowing as we enter the later innings of the insurance pricing cycle.
Ambos os negócios continuam a comportar-se bem no conjunto, ainda que as suas taxas de crescimento estejam a abrandar à medida que entramos nas fases finais do ciclo de preços dos seguros.
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
Corretor líder de seguros de danos com foco no mercado comercial de média dimensão nos EUA. Crescimento orgânico de 13,8%, acima do consenso de 8,7%, acompanhado de forte expansão de margem. O negócio de Programs, em parceria com seguradoras para produtos especializados, tem sido ponto de força particular. Beneficia do ambiente inflacionista e de um ciclo de prémios ainda duro, embora em moderação. Expansão internacional bem-sucedida no Reino Unido, na Irlanda e nos Países Baixos.
Maior contribuidor do FAM Value (+1,73%) e maior posição do fundo (9,05%). Três dos quatro maiores contribuidores foram seguradoras ou corretoras, e a selecção de títulos em financeiras impulsionou o desempenho relativo face ao benchmark. A casa continua a reduzir a BRO para cumprir o limite de 9% por posição, dado o forte desempenho relativo do trimestre.
A Brown & Brown foi o top contributor do trimestre (+22%), exemplo perfeito da rotação do T1: resultados em linha, mas o múltiplo expandiu de 18x para 21x EBITDA com os investidores a tratar a corretagem de seguros P&C como porto seguro. Core holding desde o lançamento (+170%, TIR de 26%), Godfrey reduziu significativamente a posição — múltiplo de pico sobre preços P&C perto do pico — para financiar a CBIZ.
Uma das três seguradoras no topo da lista de contributos num trimestre de retornos negativos de mercado. A gestora diz que os fundamentais da indústria se mantêm sólidos, mas que os investidores terão também apreciado os perfis de procura defensivos e a exposição tarifária limitada destes negócios. A empresa continua a beneficiar de crescimento orgânico forte e de expansão de margens.
Brown & Brown continues to benefit from strong organic growth and margin expansion.
A Brown & Brown continua a beneficiar de crescimento orgânico forte e de expansão de margens.
Nova posição em Financeiras. Corretora de seguros do segmento intermédio, com margens elevadas, baixa intensidade de capital e risco de subscrição reduzido. A escala e o forte historial de fusões e aquisições posicionam-na para retornos sólidos ao longo dos ciclos económicos, incluindo períodos de inflação e juros elevados.
Nova posição no trimestre. Corretora de seguros num mercado de margens elevadas e baixa intensidade de capital, com pouco risco de subscrição. As margens relativamente altas e o forte historial de fusões e aquisições posicionam-na para retornos sólidos ao longo dos ciclos económicos, incluindo períodos de inflação e juros elevados. Resultados e receitas fortes do quarto trimestre impulsionaram as acções.
A Brown & Brown é corretora de seguros de danos para pequenas e médias empresas, entre as maiores do segmento. Tal como a Gallagher, ganha quota a corretores menores sem escala para investir em tecnologia e consolida-os em termos economicamente acretivos. A liderança pertence a membros da família fundadora e a Qualivian vê a empresa como compounder de qualidade secular, tendo reforçado a posição com o produto das vendas.
We see both firms as secular quality compounders for the foreseeable future.
"Vemos ambas as firmas como compounders de qualidade seculares no futuro previsível."
Adicionada à carteira durante o trimestre, segundo o quadro de alterações sectoriais, e de imediato entre os maiores contributos. O título beneficiou do modelo de negócio estável e previsível da corretora de seguros, atributo valorizado no actual ambiente económico, e de tendências de preços sólidas que deverão sustentar as projecções de crescimento no curto prazo.
While growth is slowing, it is simply moderating to a more normalized level and profitability remains high, setting up the company well to continue to compound value over the long run.
Ainda que o crescimento esteja a abrandar, está simplesmente a moderar para um nível mais normalizado e a rendibilidade mantém-se elevada, o que deixa a empresa bem colocada para continuar a compor valor no longo prazo.