IT Gartner

Um dos cinco piores contribuidores do T2. Empresa de investigação e consultoria. Registou procura mais fraca no negócio de consultoria, com clientes a adiar despesa discricionária em tecnologia perante incerteza geopolítica acrescida. O valor contratado em investigação manteve-se resiliente, mas os investidores concentraram-se nas tendências mais fracas de consultoria e no potencial impacto da IA generativa.

"While research contract value remained resilient, investors focused on weaker consulting trends, alongside ongoing concerns about the potential impact of generative AI on the company's research business."

"Embora o valor contratado em investigação se tenha mantido resiliente, os investidores concentraram-se nas tendências mais fracas de consultoria, a par das preocupações persistentes sobre o potencial impacto da IA generativa no negócio de investigação da empresa."

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Provider líder de research e advisory para enterprise IT. Nova posição iniciada em 2026 a 3,1% NAV. Acções relativamente flat no trimestre (-0,42%, +2bps contribuição). Negócio com receitas recorrentes via subscriptions, dados proprietários integrais ao workflow de decisores enterprise.

Adquirido em 2026

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As acções caíram após mais um trimestre de fraco crescimento das receitas de subscrição, alimentando receios de risco de disrupção por IA. Embora provavelmente não totalmente imune, a empresa introduziu várias melhorias no produto central e na equipa de analistas que a gestora acredita virem a reflectir-se em resultados progressivamente melhores no próximo ano.

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A Gartner foi penalizada por receios de disrupção por IA, agravados por uma perspetiva dececionante para 2026 — em linha, segundo a NZS, com a visão míope do mercado sobre software. A posição foi liquidada no trimestre, no âmbito da rotação elevada da componente optional do portefólio.

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Líder global em research services com história longa de organic growth e free-cash-flow conversion robusta. Brand em IT research suportada por escala e customer value proposition. Acção declinou materialmente face a receios de disrupção por IA, considerados sobreestimados pelas gestoras dada elevada customer engagement e oportunidade de cross-sell.

"We took advantage of the opportunity to buy shares in this well-managed company at a bargain price."

"Aproveitámos a oportunidade para comprar acções nesta empresa bem-gerida a preço de pechincha."

iniciada em T1 2026

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Posição vendida após a deterioração dos factores fundamentais e vários trimestres de resultados operacionais decepcionantes. A gestora acreditava que a Gartner beneficiaria da adopção de inteligência artificial, mas a procura pelos seus serviços moderou-se à medida que as empresas reavaliam os seus roteiros tecnológicos e ponderam se a inteligência artificial pode substituir alguns desses serviços. A gestora considera prudente afastar-se, dado que estes factores deverão persistir.

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Posição encerrada após sucessivos misses de Contract Value e desalinhamento entre prioridades estratégicas da gestão e recomendações da SGA (advocacy por shift para foco em FCF e mudança em métricas de compensação). Crescimento desacelerou ao longo do último ano, atribuído a factores políticos e macroeconómicos (DOGE, tariff disruptions). Empresa removida da Qualified Company List.

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Posição encerrada após sucessivos misses de Contract Value e desalinhamento entre prioridades estratégicas da gestão e recomendações da SGA (advocacy por shift para foco em FCF e mudança em métricas de compensação). Crescimento desacelerou ao longo do último ano, atribuído a factores políticos e macroeconómicos (DOGE, tariff disruptions). Empresa removida da Qualified Company List.

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IT research firm com longa ownership desde 2007. Categoria longtime holding — gestora explicitamente managed down weighting (Net Amount Sold $23,9M no trimestre), parte da rotação ordeira para novas posições. Negócio com receitas recorrentes via subscriptions a CIOs e operações IT, com alta retenção e capacity para expansion via novos produtos. Margem operacional elevada e ROIC robusto.

Adquirido em 2007

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Líder global em IT research e advisory adquirido em 2007 quando market cap era $2,3B (vs $18,2B em 31/12/2025). Acções -4,03% no trimestre integrado no cohort de AI-impacted holdings (~42% do portefólio). Cumulative return desde aquisição: +1.040%, annualized 14,2%. Apesar de tratamento de mercado como AI-loser, fundamentais não deteriorados — lida pela gestora como divergência entre AI narrative e impacto real.

Adquirido em 2007 (>18 anos)

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Provider líder de syndicated research adquirido em 2013 a mcap $5,7B vs $18,2B no fim de 2025. Acções -4,03% (-0,32 p.p.) Q4 e -46,62% (-3,12 p.p.) FY. Desaceleração de contract value atribuível a cortes em US public sector (~5% das receitas) e indústrias dependentes. Gestora considera reduções insustentáveis e espera reinstatement. Sobre receios de IA: defende moat via proprietary data; recompra acções com desconto. Categoria Core Growth.

Adquirido em 2013

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Provider global de IT research e advisory. Adquirido em 2007 (~18 anos). Top 10 holding (US$107,2M, 3,1% NAV). Citado entre worst performing stocks de 2025 por receios sobre o efeito da IA no negócio. Posição mantida com tese de que multiples expandirão à medida que empresa demonstre capacidade de prosperar em ambiente de IA.

Adquirido em 2007 (~18 anos)

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Posição vendida no trimestre para reallocate capital para higher conviction ideas — em particular investimentos em optics-related names (Lumentum, Coherent). Sem articulação fundamental detalhada.

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Fornecedor de investigação e aconselhamento em tecnologia para empresas. Foi apontado como um dos maiores detractores do sector tecnológico no conjunto do ano, num período em que várias posições de qualidade sofreram compressão de avaliação à medida que o capital fluiu para nomes de inteligência artificial mais especulativos dentro do índice.

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Saída recente da posição. A gestora preocupou-se com sinais de que a IA estava a começar a afectar a demand pelos serviços da Gartner. Decisão descrita como "not easy" mas considerada acertada. A porta é explicitamente deixada aberta para reentrada futura.

We recently exited our stake in Gartner, because we worried that AI was already beginning to affect demand for its services.

"Saímos recentemente da nossa posição na Gartner, porque estávamos preocupados que a IA já estivesse a começar a afectar a procura pelos seus serviços."

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Líder global em research services com longa história de delivering insights valiosos a líderes de negócio e tecnologia. Detém a melhor brand em IT research, suportada por escala e compelling customer value proposition. Vantagens que impulsionaram crescimento orgânico forte e robust free-cash-flow conversion. Acção declinou meaningfully de máximos recentes por investor concerns surrounding AI-related disruption — considerados overstated pelas gestoras. Bem-posicionada para reaccelerar via continued high customer engagement e venda a clientes novos e existentes.

"The stock price has declined meaningfully from recent highs due to investor concerns surrounding AI-related disruption. We believe these concerns are overstated."

"O preço da acção declinou de forma significativa face aos máximos recentes devido a preocupações dos investidores com a disrupção por IA. Acreditamos que estas preocupações estão sobreestimadas."

iniciada em T4 2025

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Provedor de research & advisory services para enterprises. Top detractor relativo do trimestre.

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Fornecedora de aconselhamento tecnológico e empresarial que ajuda quadros dirigentes a decidir sobre prioridades estratégicas, com conferências e consultoria como negócios acessórios. O negócio de investigação abrandou, em parte por obstáculos vindos do governo federal norte-americano, das tarifas e de ciclos de venda alongados. A empresa gera fluxo de caixa livre de forma consistente e tem um balanço limpo.

Its valuation is reasonable, with an 8% free cash flow yield, the highest level since 2009.

“A sua avaliação é razoável, com um rendimento de fluxo de caixa livre de 8%, o nível mais alto desde 2009.”

Posição iniciada no trimestre

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Syndicated research leader. Q2 contract value growth decelerated para 4,9% (de 6,7%) por U.S. public sector cuts (~5% revenue) e tariff-exposed clients. Mercado liga deceleration a AI risk — gestora vê AI como tailwind via demand de buyers a navigate risks/opportunities. Proprietary data, ROI tangível (~$10 saved per $1 spent), 95% in-person interactions. Gartner repurchased ~$800M Jul-Ago + $1B autorização Set; capacity para repurchase ~20% mcap em 18M. Posição reforçada na fraqueza.

We believe AI is presently a tailwind for Gartner, as every company in the world seeks insights and assistance in understanding the risks and opportunities poised by AI.

"Acreditamos que a IA é actualmente um tailwind para a Gartner, dado que todas as empresas do mundo procuram insights e assistência para compreender os riscos e oportunidades apresentados pela IA."

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Provider de syndicated research e advisory; adquirido em 2007 (~18 anos). Top 10 holding (US$111,7M, 3,0% NAV). Maior detractor do trimestre por resultados trimestrais desapontantes — contract value growth desacelerou ~2% por cost cutting em US public sector (~5% revenue) e tariff- exposed industries. Mercado preocupado com impacto da IA no insights business; gestor vê no evidence disso. Buyback aggressive: US$800M Jul-Aug + US$1B autorizado Setembro.

Adquirido em 2007 (~18 anos)

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Leading research e advisory firm — insights, advice e tools para informed business e technology decisions. A acção sold off após perspectiva fraca de negócio. Narrativa de AI disruption pressiona, com clientes a considerar downsizing dos contratos e a substituir Gartner por IA. Customers querem interagir com os dados via IA em vez de ler lengthy reports. A gestora concorda que IA pode apresentar significant business risk, shifting focus from existing strategy.

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Segundo pior contributo do trimestre, sem peso divulgado. Empresa de investigação e consultoria que fornece análise, aconselhamento e eventos a decisores de negócio e de tecnologia. As acções ficaram atrás com o valor contratual da investigação em tecnologias de informação persistentemente fraco e com a narrativa crescente de que o modelo de negócio está ameaçado por ferramentas de investigação baseadas em inteligência artificial.

Shares have lagged as contract value for its IT research services continues to be weak.

"As acções ficaram atrás porque o valor contratual dos seus serviços de investigação em tecnologias de informação continua fraco."

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As acções caíram no trimestre na sequência de resultados decepcionantes no segundo trimestre. O crescimento abrandou mais do que o esperado — a gestão atribuiu-o ao ambiente macro, enquanto o mercado o atribuiu a disrupção por IA. A gestora considera o risco de IA controlável, dada a reputação forte e os dados proprietários que criam um manancial de insights únicos indisponíveis a ferramentas genéricas de IA generativa.

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As acções caíram depois de resultados desapontantes do segundo trimestre. O crescimento abrandou mais do que o esperado, o que a gestão atribuiu ao ambiente macroeconómico, com empresas afectadas por tarifas sem disposição para acrescentar despesas, enquanto o mercado atribuiu o abrandamento a disrupção por inteligência artificial. A gestora considera comportável esse risco.

We believe the AI risk to Gartner is manageable, as the combination of their strong reputation, proprietary data, including surveys, models, benchmarking data, 500k annual client calls, 27k annual tech vendor calls, etc., creates a trove of unique insights you can’t get with generative AI.

Acreditamos que o risco de inteligência artificial para a Gartner é comportável, porque a combinação da sua reputação forte com dados proprietários, incluindo inquéritos, modelos e dados de comparação, 500 mil chamadas anuais de clientes e 27 mil chamadas anuais de fornecedores de tecnologia, cria um acervo de leituras únicas que a inteligência artificial generativa não dá.

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A Gartner foi adicionada como nova posição de optionality no trimestre. A entrada integra-se na rotação elevada de nomes e na tese de que as narrativas de disrupção por IA sobre o software de pesquisa e consultoria poderão estar sobrevalorizadas.

iniciada no T3 2025

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Saída completa após mais de 12 anos de detenção, durante os quais resultados e share price cresceram ~7,5x e geraram 17,5% anualizado. Subscription-based research business historicamente entregou consistent double-digit revenue growth com high margins. Management ainda alvo 10% revenue growth, mas actual growth desacelerou para mid-to-high single digits por incremental headwinds. Com limited margin expansion ahead, Polen tem less confidence na ability de gerar sufficient EPS growth para attractive returns.

detida há +12 anos

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Maior detractor do desempenho no trimestre. A empresa reportou resultados acima das expectativas, mas o crescimento das receitas de Contract Value moderou mais do que o previsto, com o ambiente de vendas para fornecedores tecnológicos a abrandar devido a tarifas e a atrasos na despesa do governo federal. Acrescem preocupações crescentes sobre o impacto da IA generativa e a possibilidade de esta desintermediar o valor da investigação tecnológica proprietária da Gartner.

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Top detractor (−35,0%) após Q2 com contract value a desacelerar de 7% para 5% e revisão em baixa de orientação. DOGE impactou clientes federais e incerteza tarifária comprimiu decisões. Narrativa de disrupção por generative AI pressionou. Gartner mantém dominância como advisor de IT executives; subscriptions representam fracção mínima do orçamento IT mas entregam valor significativo. 90% do contract value em subscriptions com unlimited analyst access e tickets a conferências — difícil de replicar. SGA adicionou em fraqueza.

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Saída total. Líder global na investigação em tecnologia, com segmentos de Research, Conferences e Consulting. Os gestores tinham sido atraídos pelo modelo de receita recorrente e capital-light, pelo working capital negativo e pelo poder de preço. A IA generativa disrompe rapidamente vários mercados finais: embora a investigação da Gartner seja valorizada pelos executivos de topo, os clientes confiam cada vez mais na investigação por LLM, corroendo a vantagem do modelo de negócio.

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Empresa de investigação e consultoria em tecnologias de informação. Apesar de ter reportado um desempenho acima das estimativas em receitas e lucros, a sua métrica-chave de valor contratual ficou aquém do esperado, o que resultou numa queda de 18% da acção. As gestoras decidiram liquidar a posição e reinvestir as receitas em nomes de maior convicção.

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Fornecedor de investigação sindicada. Penalizado por reduções na despesa pública. A exposição federal norte-americana representa cerca de 5% do valor total dos contratos, metade da Defesa e serviços de informações e metade de agências civis. Mesmo com escrutínio orçamental, a gestora considera que os serviços da Gartner entregam valor significativo. O negócio privado está bem posicionado para crescimento sustentado e o balanço permite recompras agressivas. Maior venda do trimestre.

Adquirido em 2007

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Research and advisory firm. Adquirido em 2007 (mcap US$2,2B vs US$31,1B no Q2 2025). Top net sale do trimestre — US$22,3M via Redemption In-Kind program para reduzir size score do fund. Holding de long duration.

Adquirido em 2007 (~18 anos)

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A empresa registou crescimento mais lento de subscrições no trimestre, com cortes no orçamento federal conduzidos pelo DOGE a prejudicar as renovações. A gestora acrescenta que a incerteza económica e geopolítica geral dificultou as decisões dos clientes de acrescentar mais serviços da empresa.

Gartner witnessed slower subscription growth in the quarter as DOGE-driven Federal budget cuts hurt renewals; in addition, general economic/geopolitical uncertainty hampered customers’ decisions to add more Gartner services.

A Gartner registou crescimento mais lento de subscrições no trimestre, com cortes no orçamento federal conduzidos pelo DOGE a prejudicar as renovações; além disso, a incerteza económica e geopolítica geral dificultou as decisões dos clientes de acrescentar mais serviços da Gartner.

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Fornecedor de investigação sindicada centrada sobretudo no sector tecnológico. As acções caíram com a incerteza quanto ao impacto dos cortes de despesa pública no negócio. A gestora estima que os clientes federais dos EUA representem cerca de 5% do valor total dos contratos de investigação, metade dos quais Defesa e Informações. Considera o negócio do sector privado bem posicionado e espera recompras agressivas de acções perante a queda do preço.

Adquirido em 2007

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Fornecedor de investigação sindicada, detido desde 2007. Maior detractor do trimestre, com 1,42 pontos percentuais retirados: as acções caíram por incerteza quanto ao impacto dos cortes de despesa pública. A gestora estima a exposição federal norte-americana em cerca de 5% do valor contratual de investigação, metade em defesa e informações. Contrapõe que a receita do sector privado está melhor posicionada, que o balanço é sólido e que a gestão deverá recomprar acções agressivamente nesta queda.

Detida desde 2007

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Fornecedora de investigação sindicada e segunda maior posição, com 5,3% do activo líquido. As acções caíram com a incerteza sobre o corte da despesa pública; a gestora estima a exposição federal norte-americana em cerca de 5% do valor total dos contratos de investigação, metade em Defesa e Informações. O negócio privado surge bem posicionado e o balanço em excelente estado, com recompras agressivas esperadas.

Adquirida em 2007

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Décima maior posição, com 3,55% dos activos, e segundo maior travão do trimestre. Empresa de investigação e consultoria que fornece a gestores análises, aconselhamento e ferramentas. Receita, EBITDA e resultado por acção do 4T ficaram acima do consenso, mas as previsões conservadoras para 2025 e a possível redução da despesa federal norte-americana, cerca de 5% do valor contratado, pesaram no título.

This potential reduction does not change our positive long-term view of the company.

"Esta redução potencial não altera a nossa visão positiva de longo prazo sobre a empresa."

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A casa mantém visão positiva de longo prazo sobre a empresa, mas vendeu a posição por a capitalização bolsista ter crescido para fora do intervalo do mandato SMid Cap. Sublinha que continua a deter a acção na estratégia de médias capitalizações.

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O título ficou atrás com o surgimento de receios quanto a possíveis cancelamentos de subscrições pelo governo federal norte-americano, na sequência de medidas amplas de redução de custos. A gestora admite que alguma perda de negócio parece provável, mas considera que a exposição global da empresa a esse cliente é limitada e que o travão parece gerível.

While some lost business does seem likely, Gartner’s overall exposure here is limited and this headwind appears manageable.

Embora alguma perda de negócio pareça provável, a exposição global do Gartner neste ponto é limitada e este travão parece gerível.

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Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, penalizada pela compressão de múltiplos no sector tecnológico, apesar de uma quota elevada de receitas contratualizadas.

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Fornecedora de investigação independente e objectiva sobre tecnologias de informação, hardware, software e comunicações. Receitas e lucros superaram o esperado graças à aceleração do crescimento dos valores contratados, mas as perspetivas para o ano desiludiram. As gestoras, habituadas a vê-la começar os anos fiscais de forma conservadora e melhorar depois, reforçaram a posição; a fraqueza ligada aos cortes de custos do governo federal, com impacto em cerca de 4% das receitas, foi vista como reação excessiva do preço.

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Oferece investigação e análise sobre tecnologias de informação, hardware, software e comunicações. As receitas e os lucros superaram o esperado, graças à aceleração do crescimento dos valores contratuais, mas a perspetiva para o ano desiludiu. Habituadas a ver a Gartner começar os anos fiscais de forma conservadora e melhorar depois, as gestoras reforçaram a posição. A acção caiu 13%, pressionada também pela estimativa de os cortes do governo federal afetarem cerca de 4% das receitas.

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Fornecedor de investigação sindicada e maior posição do fundo. Foi um dos detractores do trimestre: o crescimento das subscrições nucleares manteve-se estável em vez de acelerar. A gestora espera que as tendências de vendas acelerem nos próximos trimestres, à medida que as bases de comparação aliviam e as condições de negócio melhoram. A posição foi gerida em baixa durante o trimestre.

We believe its sales trends are poised to accelerate over the next several quarters as comparisons ease and business conditions improve.

Acreditamos que as suas tendências de vendas estão preparadas para acelerar ao longo dos próximos trimestres, à medida que as bases de comparação aliviam e as condições de negócio melhoram.

Detida desde 2007

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Fornecedor de investigação sindicada detido desde 2007, quando valia 2,3 mil milhões. Detraiu no trimestre porque o crescimento das subscrições principais se manteve estável em vez de inflectir. A gestora espera aceleração nos próximos trimestres, à medida que as bases de comparação aliviam, e vê a empresa a afirmar-se como recurso crítico de apoio à decisão para quem avalia oportunidades e riscos da IA. Balanço em excelente estado pode suportar recompras agressivas e aquisições complementares.

Detida desde 2007

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Sexta maior posição do fundo, não comentada individualmente nesta carta. Integra a categoria Core Growth, com retorno de -4,40% no trimestre e contribuição de -0,04 p.p. Detida desde 2013, com market cap de $37,4 mil milhões no fim do trimestre vs $5,7 mil milhões na aquisição.

Adquirido em 2013

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Segunda maior posição do Fund, com 5,6% do NAV (US$242,2M) e detida desde 2007 — exemplo do horizonte longo da gestora. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome neste trimestre, listando-o apenas na tabela das dez maiores posições.

Adquirida em 2007 (~17 anos)

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Sétima maior posição, com 4,13% dos activos, classificada em Tecnologia no quadro de detenções do gestor. A carta não desenvolve tese individual para este título no trimestre.

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Posição aparada por prudência de avaliação. A equipa considerou sensato reduzir, já que o título negoceia acima de 40x resultados e 35x fluxo de caixa livre numa altura em que o negócio cresce abaixo das expectativas de longo prazo. O produto da venda reforçou outras convicções. Mantém-se a tese de qualidade sobre o fornecedor de investigação e consultoria, mas a relação preço-crescimento justificou disciplina.

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