Mairs & Power Balanced Fund

Q1 2025 · 1800 palavras · 21 Abr 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Mairs & Power Balanced Fund fechou o primeiro trimestre de 2025 com +0,04%, superando o índice composto (60% S&P 500 TR / 40% Bloomberg US Gov/Credit), que caiu 1,48%, e os pares Morningstar Moderate Allocation, em queda de 0,34%. O subpeso às Magnificent 7, cinco das quais caíram a dois dígitos, gerou grande parte do desempenho relativo accionista; Qualcomm, Texas Instruments e Motorola Solutions sustentaram a Tecnologia, e a Saúde beneficiou de Abbott e Roche. Alphabet e Disney penalizaram nas Comunicações. Iniciada posição na utility WEC Energy e reforçada a Bio-Techne na fraqueza. As obrigações registaram retornos positivos, com posicionamento na curva e selecção de crédito a compensar a curta duração. A gestora alerta para estagflação e incerteza tarifária.

Stance macro

Risk Neutral Fed Neutral

A gestora descreve um trimestre de inversão: máximo histórico em Fevereiro e queda em Março com a incerteza tarifária, com o S&P 500 TR a -4,27%, o Russell 2000 TR a -9,48% e as obrigações a +2,70% com a fuga para a segurança. A economia entrou na turbulência em pé relativamente estável — 228 mil empregos criados em Março, desemprego em 4,2%, ISM acima de 50 — mas a confiança deteriora-se, com o sentimento do consumidor de Michigan no mínimo desde 2022 e o GDPNow de Atlanta a sinalizar possível contracção. As tarifas são vistas como um imposto que deverá pressionar preços, e a combinação de crescimento mais lento com inflação em alta (estagflação) coloca a Reserva Federal numa posição difícil. As estimativas de resultados do S&P 500 estão em revisão em baixa e as valorizações contraíram, com o P/E forward do S&P 500 de 22x para pouco acima de 20x e o S&P 600 Small Cap a 14,3x, um desconto de 30%. A gestora espera mais volatilidade e reafirma a filosofia de empresas com modelos de negócio duráveis, balanços saudáveis e valorizações razoáveis.

Eventos referidos

Temas

Reversão das Magnificent 7 e prémio de estar subponderado à concentração

bearish saliency alta

Após dois anos em que um grupo estreito de acções conduziu grande parte dos retornos do mercado, a gestora regista a inversão: cinco das Magnificent 7 sofreram quedas a dois dígitos no trimestre, e o subpeso do fundo a este grupo entregou grande parte do desempenho relativo accionista. A correcção retirou alguma espuma às valorizações dos grandes títulos de crescimento, e a preocupação com o impacto da IA generativa no negócio de pesquisa da Alphabet ilustra a vulnerabilidade competitiva dentro do grupo.

Cinco das Magnificent 7 com quedas a dois dígitos no trimestre
Subpeso ao grupo como principal motor do desempenho relativo
IA generativa como ameaça ao negócio de pesquisa da Alphabet

Tarifas como imposto — incerteza comercial com risco de estagflação

bearish saliency alta

A incerteza tarifária de Março interrompeu o arranque positivo do ano e arrastou as acções, com a perspectiva de uma guerra comercial prolongada com a China a levantar receios de reaceleração da inflação e abrandamento do crescimento. A gestora trata as tarifas como um imposto que as empresas absorvem em margens ou repassam aos consumidores em preços, espera que a maioria repasse, e alerta que a incerteza prolongada adia decisões de consumo, investimento e contratação — uma névoa que tolda as perspectivas económicas e que deverá manter a volatilidade elevada.

Tarifas como imposto repassado aos preços no curto prazo
Estagflação a complicar as decisões da Reserva Federal
Incerteza prolongada a adiar decisões de empresas e consumidores

Modelos de negócio duráveis, balanços saudáveis e valorizações razoáveis

bullish saliency alta

A filosofia central é reafirmada como especialmente valiosa em condições de mercado difíceis: investir em empresas, não em mercados, com modelos de negócio duráveis, balanços saudáveis e valorizações razoáveis. O estilo accionista privilegia vantagens competitivas duráveis e perspectivas de crescimento de longo prazo, e a preferência por cash flows estáveis — de Texas Instruments e Motorola Solutions à entrada na utility WEC — exprime a mesma lente. A gestora compromete-se a fazer o que sempre fez, procurando oportunidades que beneficiem os clientes no longo prazo.

Investir em empresas, não em mercados
Preferência por cash flows estáveis na Tecnologia
Entrar e construir posições a valorizações razoáveis

Fed encurralada entre crescimento mais lento e inflação persistente

neutral saliency média

A gestora nota que a inflação, embora recuada dos máximos pandémicos, se mantém teimosa em 2,8%, e que a dinâmica de estagflação coloca a Reserva Federal numa posição difícil, lançando mais incerteza sobre as decisões de taxas. Nos mercados obrigacionistas, a narrativa mudou de políticas pró-crescimento com cortes continuados para um tradeoff entre inflação persistente e receios de tarifas e recessão, com a taxa a 10 anos a descer de 4,57% para 4,21%. O fundo não faz grandes apostas em taxas, mantendo duração curta e qualidade de crédito crescente.

Inflação teimosa em 2,8% com pressão tarifária adicional
Taxa a 10 anos de 4,57% para 4,21% no trimestre
Sem grandes apostas em taxas; duração curta e crédito de qualidade

Desconto persistente das empresas de menor capitalização

neutral saliency média

A gestora observa que a correcção retirou espuma ao mercado: o P/E forward a 12 meses do S&P 500 caiu de 22x para pouco acima de 20x, em linha com a média de 5 anos, e o S&P Equal Weighted regressou à média de 10 anos de 16,5x. Em contraste, o S&P Small Cap 600 negoceia a 14,3x — um desconto de 30% face ao S&P 500 e bem abaixo da sua média de 10 anos de 16,7x. É uma observação de estrutura de mercado, sem posicionamento direccional explícito do fundo balanceado.

S&P 600 a 14,3x, desconto de 30% face ao S&P 500
P/E forward do S&P 500 de volta à média de 5 anos
Equal Weighted na média de 10 anos de 16,5x

Volatilidade como fonte de oportunidades de entrada a valorizações atractivas

bullish saliency média

Com as recentes reviravoltas nas acções, a gestora considera que as oportunidades para construir posições a valorizações atractivas estão a melhorar. O posicionamento deliberado da carteira obrigacionista para ser menos volátil num ciclo de crédito visa permitir uma postura oportunista no mercado, tirando partido de deslocações trazidas por períodos de turbulência. O reforço da Bio-Techne na fraqueza e a entrada na WEC no início do trimestre exprimem essa disciplina oportunista.

Oportunidades de entrada a melhorar com as reviravoltas do mercado
Carteira obrigacionista posicionada para explorar deslocações
Bio-Techne reforçada na fraqueza recente

Posições

QCOM neutral conv. média manter

Qualcomm Incorporated

Stalwart

Único título tecnológico do fundo com retorno trimestral positivo, num sector em forte queda. A gestora vê uma empresa de cash flows invejáveis, consistentemente subapreciada pelo mercado no negócio de licenciamento de tecnologia, alvo frequente de acções legais de grandes clientes. Apesar das tentativas de contornar a Qualcomm, considera que continua a provar a sua tecnologia líder, com posição de longo prazo no espaço wireless.

However, we believe it continues to prove its best-in-class technology and, despite companies attempting to circumvent Qualcomm, we continue to see a long-term position in the wireless technology space for the company.

"Contudo, acreditamos que continua a provar a sua tecnologia de primeira linha e, apesar das tentativas de empresas para contornar a Qualcomm, continuamos a ver uma posição de longo prazo para a empresa no espaço da tecnologia wireless."

posição existente do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

TXN neutral conv. core manter

Texas Instruments Incorporated

Stalwart

Sobreponderação pesada do fundo na Tecnologia e contribuidor relativo do trimestre. A Texas Instruments atravessa uma transição plurianual, investindo fortemente em fábricas de semicondutores baseadas nos EUA. As instalações domésticas, combinadas com a fraqueza generalizada dos mercados finais industriais, mantiveram a empresa fora do entusiasmo que rodeou outras semicondutoras — perfil de cash flows estáveis que a gestora valoriza.

Texas Instruments has been on a multiyear business transition, investing heavily in semiconductor manufacturing facilities which are based in the U.S.

"A Texas Instruments tem estado numa transição plurianual do negócio, investindo fortemente em instalações de fabrico de semicondutores baseadas nos EUA."

posição existente do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

MSI neutral conv. média manter

Motorola Solutions, Inc.

Stalwart

Sobreponderação pesada na Tecnologia que beneficiou os retornos relativos do trimestre. A Motorola Solutions vende equipamento e serviços para segurança pública e tem registado um perfil de procura consistente, que há muito a torna um nome favorecido na carteira tecnológica do fundo. Exemplifica a preferência da gestora por empresas de cash flows estáveis num sector dominado por narrativas mais voláteis.

Motorola Solutions sells equipment and services for public safety, and it has experienced a consistent demand profile which has made it a favorable name in our technology portfolio for some time.

"A Motorola Solutions vende equipamento e serviços para segurança pública e tem registado um perfil de procura consistente, que há já algum tempo faz dela um nome favorecido na nossa carteira tecnológica."

posição existente do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

ABT neutral conv. core manter

Abbott Laboratories

Stalwart

Posição de longo prazo na Saúde e um dos maiores contribuidores relativos. A Abbott registou o sexto trimestre consecutivo de crescimento orgânico a dois dígitos, com o mercado a apreciar cada vez mais a nova trajectória da empresa diversificada de saúde. Integra a sobreponderação sectorial que contribuiu significativamente para o desempenho relativo do trimestre, reforçada por selecção positiva.

posição de longo prazo do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

RHHBY neutral conv. média manter

Roche Holding AG

Stalwart

Posição de longo prazo na Saúde e contribuidor do trimestre. A Roche teve notícias cada vez mais positivas em torno de vários medicamentos do seu pipeline, reforçando o contributo da selecção dentro do sector sobreponderado. A gestora mantém a exposição como participação estrutural de qualidade na farmacêutica suíça, detida através de ADR patrocinado.

Roche (RHHBY), another long-term holding, had increasingly positive news around several of its in-pipeline drugs.

"A Roche (RHHBY), outra posição de longo prazo, teve notícias cada vez mais positivas em torno de vários dos seus medicamentos em pipeline."

posição de longo prazo do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

TECH bullish conv. média aumentar

Bio-Techne Corporation

Stalwart

Posição reforçada na fraqueza. A Bio-Techne subdesempenhou devido à negatividade em torno do ambiente de financiamento de biofarmacêuticas e investigação biotecnológica, com os cortes recentes de financiamento federal e um mercado de capital de risco fraco. A gestora aproveitou a queda recente para acrescentar à posição, mantendo a tese de fornecedor de ingredientes de elevada qualidade para investigação.

We have taken advantage of the recent weakness to add to our Bio-Techne position.

"Aproveitámos a fraqueza recente para acrescentar à nossa posição em Bio-Techne."

posição existente reforçada no primeiro trimestre de 2025

HD neutral conv. média manter

The Home Depot, Inc.

Stalwart

Única posição do fundo no Consumo Discricionário, sector onde o subpeso ajudou o desempenho do trimestre. A Home Depot superou o sector apesar de um retorno negativo, mas a principal razão do contributo relativo foi a ausência completa de Amazon e Tesla da carteira. A gestora mantém a posição como exposição selectiva de qualidade ao retalho doméstico.

Although the Fund’s sole holding in the sector, Home Depot (HD), outperformed the sector with a negative return, the main reason for outperformance was the complete absence of Amazon (AMZN) and Tesla (TSLA) from portfolio holdings.

"Embora a única posição do Fundo no sector, a Home Depot (HD), tenha superado o sector com um retorno negativo, a principal razão da superação foi a ausência completa de Amazon (AMZN) e Tesla (TSLA) da carteira."

posição existente do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

GOOG neutral conv. média manter

Alphabet Inc.

Slow Grower

Principal detractor nas Comunicações, sector penalizado sobretudo por selecção. A Alphabet caiu em sintonia com as outras mega capitalizações tecnológicas, agravada pela preocupação crescente com o impacto da IA generativa no negócio de pesquisa e com a capacidade de a empresa responder de forma significativa. A posição mantém-se entre as maiores do fundo, com a gestora a acompanhar a evolução competitiva.

Additionally, there is increasing concern about the impact of generative AI on Alphabet’s search business and whether it will be able to meaningfully respond.

"Adicionalmente, há uma preocupação crescente com o impacto da IA generativa no negócio de pesquisa da Alphabet e com a sua capacidade de responder de forma significativa."

posição existente do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

DIS neutral conv. média manter

The Walt Disney Company

Turnaround

Detractor nas Comunicações. A Disney subdesempenhou o mercado e o sector com a deterioração das expectativas para o negócio de parques, economicamente sensível, ainda que a rentabilidade subjacente da empresa tenha melhorado. A gestora mantém a posição, separando a fraqueza cíclica das expectativas de curto prazo da melhoria operacional em curso.

Disney (DIS) also underperformed both the market and the sector as expectations for its economically sensitive parks business decline, although the company’s underlying profitability has improved.

"A Disney (DIS) também subdesempenhou o mercado e o sector com a queda das expectativas para o seu negócio de parques, economicamente sensível, embora a rentabilidade subjacente da empresa tenha melhorado."

posição existente do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

WEC bullish conv. média nova posição

WEC Energy Group, Inc.

Stalwart

Nova posição iniciada no início do trimestre, por duas razões. A WEC opera num dos enquadramentos regulatórios mais equilibrados do sector das utilities, no Wisconsin, com uma área de serviço estável. Num fundo sobreponderado em acções, funciona como participação quase-obrigacionista, com um perfil de retorno limitado dentro dos retornos definidos pela regulação.

WEC, a public utility headquartered in Wisconsin, operates in one of the most balanced regulatory environments for a utility and its stable service area led us to add the name early in the quarter.

"A WEC, uma utility pública sediada no Wisconsin, opera num dos enquadramentos regulatórios mais equilibrados para uma utility, e a sua área de serviço estável levou-nos a acrescentar o nome no início do trimestre."

iniciada no início do primeiro trimestre de 2025

Citações

Rather than investing in markets, our approach of investing in companies with durable business models, healthy balance sheets, and reasonable valuations lends itself to the current environment.

"Em vez de investir em mercados, a nossa abordagem de investir em empresas com modelos de negócio duráveis, balanços saudáveis e valorizações razoáveis presta-se ao ambiente actual."

At its core, tariffs are a tax, one that either businesses must absorb (at the expense of lower margins), or consumers must absorb by paying higher prices (leading to lower consumption).

"Na sua essência, as tarifas são um imposto, que ou as empresas absorvem (à custa de margens mais baixas), ou os consumidores absorvem pagando preços mais altos (conduzindo a menor consumo)."

This dynamic of slowing growth and rising inflation (stagflation) puts the Federal Reserve in a difficult position, casting more uncertainty on future interest rate decisions.

"Esta dinâmica de crescimento em abrandamento e inflação em alta (estagflação) coloca a Reserva Federal numa posição difícil, lançando mais incerteza sobre as futuras decisões de taxas de juro."

However, the market reversed course with five of the “Magnificent 7” experiencing double digit declines during the quarter.

"Contudo, o mercado inverteu o rumo, com cinco das «Magnificent 7» a sofrer quedas a dois dígitos durante o trimestre."

This should allow us to be opportunistic in the marketplace and take advantage of dislocations brought on by periods of turmoil.

"Isto deverá permitir-nos ser oportunistas no mercado e tirar partido de deslocações trazidas por períodos de turbulência."

Performance

Retornos

Primeiro trimestre de 2025: +0,04%
YTD: +0,04%
Desde início: +9,33%
Base: net
CAGR desde inception: +9,33%

Benchmark

Composite Index (60% S&P 500 TR / 40% Bloomberg U.S. Government/Credit Bond Index)

Período: -1,48%
YTD: -1,48%

Benchmarks alternativos

Morningstar Moderate Allocation Category · -0,34% (YTD -0,34%) — grupo de pares de comparação
S&P 500 Total Return (TR) Index · -4,27% (YTD -4,27%) — índice de acções citado para contexto de mercado
Russell 2000 Total Return (TR) Index · -9,48% (YTD -9,48%) — índice de small caps citado para contexto de mercado
Bloomberg U.S. Government/Credit Bond Index · +2,70% (YTD +2,70%) — índice de obrigações citado para contexto de mercado

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano	+3,77%	+6,93%
3 anos (anualizado)	+4,20%	+5,75%
5 anos (anualizado)	+10,24%	+10,90%
10 anos (anualizado)	+6,90%	+8,27%
since inception 1961 (anualizado)	+9,33%	+8,97%

Contribuidores

Top contributors: ABT, FI, RHHBY, V, MDT

Top detractors: GOOG, LFUS, TTC, FUL, DIS

Attribution

A sobreponderação a acções penalizou, com as acções a subdesempenhar as obrigações no período, mas a selecção e os tilts sectoriais mais do que compensaram. O subpeso às Magnificent 7 — cinco das quais caíram a dois dígitos — entregou grande parte do desempenho relativo accionista. A subponderação a Tecnologias de Informação teve o maior impacto relativo: a Qualcomm foi o único título tecnológico do fundo com retorno positivo, e as sobreponderações pesadas a Texas Instruments e Motorola Solutions beneficiaram os retornos relativos. A sobreponderação à Saúde contribuiu significativamente, ajudada por selecção positiva: Abbott com o sexto trimestre consecutivo de crescimento orgânico a dois dígitos e Roche com notícias positivas no pipeline, parcialmente compensadas pela Bio-Techne. O subpeso ao Consumo Discricionário ajudou, sobretudo pela ausência de Amazon e Tesla. As Comunicações penalizaram por selecção, com Alphabet e Disney em queda. Nas obrigações, retornos totais positivos de um dígito baixo: a descida das taxas compensou o alargamento dos spreads de crédito, e o posicionamento na curva com selecção de crédito permitiu ligeira superação, apesar da duração curta e do sobrepeso a corporates.

Portfólio

Sector tilts

Tecnologia · underweight — Subponderação com o maior impacto relativo do trimestre: a Qualcomm foi o único título tecnológico do fundo com retorno positivo, e as sobreponderações pesadas a Texas Instruments e Motorola Solutions beneficiaram os retornos relativos.
Saúde · overweight — Sobreponderação que contribuiu significativamente para o desempenho relativo, reforçada por selecção positiva dentro do sector, com Abbott e Roche a superar e a Bio-Techne a compensar em sentido contrário.
Consumo discric. · underweight — Subponderação que ajudou o desempenho do trimestre; a principal razão do contributo relativo foi a ausência completa de Amazon e Tesla da carteira.

Geographic tilts

US · overweight — Preferência geral, desde há muito, por acções e obrigações domésticas, que a gestora considera deixar o fundo menos exposto a alguns riscos emergentes.