Q1 2025 · 8560 palavras · 24 Abr 2025 · Full letter
O Prosper Stars & Stripes recuou 9,7% líquidos no primeiro trimestre de 2025, contra -9,5% do Russell 2000 e 0,2% do índice HFRX Equity Hedge. A gestora atribui o resultado ao posicionamento montado para uma recuperação cíclica das small caps, com exposição líquida moderadamente mais alta e mais exposição a factores como beta e momento, que penalizou na descida do mercado sem compensações vindas da selecção de títulos. A Talen Energy foi o maior contributo do livro longo e a Materialise o maior travão; no livro curto, a Fortrea foi a melhor posição e a American Superconductor o maior travão. Depois do anúncio tarifário de 2 de Abril, a carta admite risco real de recessão induzida pela política e antecipa uma queda de cerca de 10% nas estimativas de lucro.
A gestora entra em 2025 construtiva quanto a uma recuperação cíclica e à desregulação e sai do trimestre com um quadro dominado pela incerteza da política comercial. Descreve previsões de crescimento em revisão em baixa, com o modelo da Fed de Atlanta a projectar crescimento negativo no trimestre, inflação a descer para 2,4% e mercado de trabalho ainda sólido, contra confiança dos presidentes executivos e dos consumidores comparável à de crises passadas. Admite risco real de recessão induzida pela política e antecipa que as estimativas de lucro tenham de descer cerca de 10%. Em resposta, alterou o perfil de risco da carteira e aumentou a proporção de posições longas com características defensivas.
A carta descreve tarifas anunciadas a 2 de Abril muito acima até das previsões mais pessimistas e incerteza de política em máximos próximos de recorde. Considera que as empresas enfrentarão custos acrescidos e que, sem mudança material, há risco real de recessão induzida pela política.
O trimestre foi especialmente difícil para as small caps, que entraram em mercado descendente com uma queda de pico a mínimo pouco abaixo de 30%. A gestora nota que o desempenho fraco face às large caps se alargou de novo, que estas medidas tendem a inverter-se e que isso deve dar um impulso às small caps algures no futuro.
A estratégia procura usar os períodos de deslocação para reinvestir em acções de qualidade da sua lista de foco a preços de entrada atractivos. Aumentou também a proporção de posições longas com características defensivas.
A gestora entende que um dos objectivos da política comercial é trazer para o país o fabrico de bens essenciais e considera positivos os anúncios de investimento. Ao mesmo tempo, acredita que o investimento levará anos a ter impacto, exigirá mão-de-obra qualificada e disposta e certamente aumentará custos.
A carta trata o défice crónico como problema estrutural que precisa de resposta para manter dívida e juros em níveis comportáveis. Regista dias em que a dívida pública caiu apesar da procura habitual de refúgio, acompanhada de um dólar mais fraco, embora considere pouco provável uma mudança rápida.
A gestora vê o crescimento do investimento passivo e quantitativo a reduzir a concorrência de quem selecciona acções pelos fundamentais e a diminuir a investigação publicada sobre títulos com menor volume de transacção. Considera que estas ineficiências são persistentes e devem evoluir ainda mais a seu favor.
A estratégia investiu em várias acções de defesa que beneficiam da estabilidade da despesa global do sector e da mudança de prioridades para a marinha e a modernização de sistemas de armas. A carta regista ainda o plano alemão de rearmamento financiado por um défice grande.
A tese sobre a Talen Energy assenta na procura de energia limpa e de centros de dados de inteligência artificial e no contrato de 960 MW com a Amazon Web Services. A carta nota que apenas 3,6 GW de nova geração a gás são esperados no mercado PJM até 2030.
Produtor independente de electricidade com 10,7 GW de activos no mercado PJM, que cobre treze estados do centro-atlântico norte-americano. A carta descreve a central nuclear de Susquehanna, de 2,2 GW, como a jóia da coroa da empresa. A empresa assinou com a Amazon Web Services um contrato de fornecimento de longo prazo para 960 MW, com a primeira fase de até 300 MW já em vigor e as fases adicionais em revisão pela FERC.
Fornecedor de gestão de capital humano e de processamento salarial a pequenas e médias empresas, com mais de 30 000 clientes e cerca de 2,7 milhões de trabalhadores na plataforma. Distingue-se dos pares por uma plataforma aberta, ligada a 300 parceiros de integração. Cerca de metade do mercado endereçável usa soluções internas ou fornecedores regionais sem a mesma amplitude nem profundidade de oferta.
Tem três segmentos — Fabricação, com cerca de 35% das receitas de 2024, Médico, com cerca de 44%, e Software, com cerca de 17% — todos assentes em fabrico aditivo. A gestora via um ponto de inflexão no negócio médico, que crescia bem acima do mercado com margens operacionais impressionantes de 30%. A fabricação desiludiu no quarto trimestre, com vendas a cair 3% e margem operacional negativa de 1,6%.
Fornecedor global de equipamento e consumíveis a farmacêuticas, biotecnológicas e organizações de fabrico de medicamentos por contrato; cerca de 80% do que vende são consumíveis. A gestora entende que cerca de 80% da carteira de produtos tem pouca ou nenhuma concorrência real e que o poder de fixação de preços é forte, porque os consumíveis representam menos de 5% do custo total de fabrico de um biológico.
Maior fornecedor independente do mundo, exclusivamente dedicado a serviços de pós-venda para motores aeronáuticos. Ocupa a primeira ou a segunda posição em cerca de 80% das plataformas de motores que serve e cerca de 77% das vendas são entregues através de contratos de longo prazo. A gestora atribui a vantagem competitiva à escala global, às capacidades de serviço, ao alinhamento com os fabricantes de equipamento original e à reputação num sector muito regulado.
Fundo de investimento imobiliário que arrenda espaço para comércio de alimentos frescos. A gestora considera o negócio resiliente em termos gerais e beneficiário das tendências de alimentação mais saudável, e entende que as mudanças introduzidas na gestão estão a ter impacto positivo. Surge entre os investimentos longos com características defensivas cuja proporção foi aumentada.
Fornecedor de subsistemas para aplicações espaciais e de lançamento, mísseis e armas hipersónicas. A empresa espera que as receitas cresçam mais de 24% em 2025 e que a margem EBITDA supere os 30%. A gestora apresenta-a como uma das formas de investir na necessidade de modernizar a indústria de defesa norte-americana.
A carta não descreve o negócio da empresa. Regista que a TriMas sinalizou estar a considerar vendas de activos para alinhar o foco do negócio, e que as mudanças na gestão e no conselho, a par de compras de acções por iniciados, sinalizam convicção por detrás dessas mudanças.
Opera um mercado localizado de peças personalizadas que faz corresponder as necessidades dos utilizadores à produção local. A gestora acredita que o negócio deve beneficiar do contexto comercial em rápida mudança e descreve um modelo de negócio singular, com um perfil financeiro sólido e escalável.
As máquinas de impressão da empresa permitem produção têxtil localizada. A gestora acredita que o negócio deve beneficiar do contexto comercial em rápida mudança e descreve um modelo de negócio singular, com um perfil financeiro sólido e escalável.
Organização de investigação por contrato que ajuda a desenhar e a executar ensaios clínicos para clientes farmacêuticos e de biotecnologia. Foi separada da LabCorp em meados de 2023 e, na leitura da gestora, não ficou preparada para ter sucesso. Ficava atrás dos pares em receita por trabalhador a tempo inteiro, retorno da investigação e desenvolvimento e margens operacionais.
Plataforma de pagamentos que facilita o envio e a recepção de dinheiro entre países, sobretudo na educação e nas viagens. A gestora era céptica quanto ao serviço de valor acrescentado e tinha presente que as viagens internacionais e os vistos de estudante sofriam pressão em mercados como o Canadá e a Austrália. A previsão da gestão para 2025 desceu para um crescimento de 10 a 14% em moeda constante, contra os mais de 20% esperados.
Fornece sistemas de resiliência energética à escala do megawatt para a rede eléctrica, defesa antitorpedo para a marinha e componentes para o mercado eólico indiano. A gestora descreve um conjunto eclético de negócios com pouca relação entre si e diz não ter conseguido estabelecer uma narrativa convincente sobre a posição de mercado ou a qualidade de desempenho dos produtos.
Constrói grandes hotéis dirigidos a empresas e a férias. A gestora tem visto a despesa das empresas sob pressão e acredita que isso se traduzirá em reservas futuras mais fracas quando a empresa apresentar as contas do primeiro trimestre. Surge como exemplo do risco que a gestora identifica na despesa de lazer depois de um período de crescimento acima da média.
A carta não descreve o negócio da empresa. Regista que tem uma parte significativa do abastecimento na China e que a gestora acredita que os seus mercados finais competitivos tornarão a situação difícil se os preços começarem a subir, num quadro em que as cadeias de abastecimento em mudança pressionam os custos de quem se abastece no exterior e vende nos Estados Unidos.
Implementa equipamento e software. Já registava pressão nas receitas antes do agravamento acentuado ocorrido neste trimestre. A gestora acredita que ventos contrários adicionais vão pesar sobre a acção quando a empresa apresentar as contas do primeiro trimestre e actualizar as suas previsões para 2025.
During the first quarter of 2025, Prosper Stars & Stripes underperformed, generating a net return of -9.7% compared to a total return of -9.5% for the long-only small cap Russell 2000 Index
Durante o primeiro trimestre de 2025, o Prosper Stars & Stripes ficou atrás, com um retorno líquido de -9,7% face a um retorno total de -9,5% do índice Russell 2000, de small caps apenas longas.
the Composite was positioned in anticipation of an improving set up for U.S. stocks due to an expectation of incoming pro-growth policies, an increase in business and consumer confidence, a cyclical recovery from several sectors that had been underperforming the economy for multiple years, and a view that small caps had a better opportunity to improve relative to the market.
a estratégia estava posicionada na antecipação de um quadro em melhoria para as acções norte-americanas, por esperar políticas favoráveis ao crescimento, um aumento da confiança das empresas e dos consumidores, uma recuperação cíclica de vários sectores que vinham a ficar atrás da economia durante vários anos, e por entender que as small caps tinham melhor oportunidade de melhorar face ao mercado.
As it stands, the current tariffs would revert the U.S. to a protectionist policy that has not been seen for approximately 100 years.
Tal como está, o regime tarifário actual devolveria os Estados Unidos a uma política proteccionista que não se vê há cerca de 100 anos.
Regardless of the exact outcome, businesses are likely to face increased costs – stemming from a combination of higher tariffs than what was present last year and from the need to make investments and adjustments to supply chains.
Independentemente do desfecho exacto, é provável que as empresas enfrentem custos acrescidos — resultantes da combinação de tarifas mais altas do que as do ano passado e da necessidade de fazer investimentos e ajustamentos nas cadeias de abastecimento.
The first quarter of 2025 marked a sharp reversal for U.S. equity markets after two years of robust gains.
O primeiro trimestre de 2025 marcou uma inversão acentuada nos mercados accionistas norte-americanos, depois de dois anos de ganhos robustos.
Earnings recessions do not have to be severe, but we believe estimates will need to fall approximately 10% to take profit estimates close to zero and this seems like a likely path.
As recessões de resultados não têm de ser severas, mas acreditamos que as estimativas terão de cair cerca de 10% para levar as estimativas de lucro para perto de zero e este parece ser um caminho provável.
Without a material change from where the trade war stands, there is a real risk of a policy-induced recession.
Sem uma mudança material face ao ponto em que a guerra comercial se encontra, há um risco real de uma recessão induzida pela política.
With the above factors in mind, the Composite strives to use periods of market dislocation to reinvest in some of the high-quality stocks that we monitor on our focus list for attractive entry points.
Tendo em conta os factores acima, a estratégia procura usar os períodos de deslocação do mercado para reinvestir em algumas das acções de qualidade que acompanha na sua lista de foco, a preços de entrada atractivos.
The poor performance of small caps to large caps, which has been extreme, widened yet again.
O desempenho fraco das small caps face às large caps, que tem sido extremo, alargou-se ainda mais.
Further, the rapid growth in passive and quantitative investing is reducing the amount of competition from fundamentally driven active stock pickers overall.
Além disso, o crescimento rápido do investimento passivo e quantitativo está a reduzir a concorrência de seleccionadores de acções orientados pelos fundamentais.
Russell 2000
A gestora atribui o trimestre a uma combinação de factores. Ao nível de mercado, a estratégia estava posicionada para um quadro em melhoria para as acções norte-americanas, com exposição líquida moderadamente mais alta e mais exposição a factores como beta e momento, que penalizaram na descida do mercado. Tende também a estar investida nos sectores onde acredita que a selecção de títulos compensa mais, como tecnologias de informação, industriais e consumo discricionário. Por fim, várias escolhas individuais penalizaram sem compensações relevantes. O livro longo teve exposição média diária de 92,81% e um retorno de -14,79% no trimestre; o livro curto, com exposição média diária de -46,90% e um retorno de -9,55%, deu um contributo bruto positivo de 4,48%. Em resposta, a gestora alterou o perfil de risco da carteira mantendo a filosofia de investimento.