CME neutral conv. core manter CME Group
Mega Stalwart +1,1% contrib.
Leading operator de global derivatives exchanges focado em rates,
commodities, equities e FX. Negócio durable e atractivo que deve
continuar a beneficiar de global macro volatility. Competitive
threat de upstart exchanges continua a dissipate. Top contributor
do trimestre (+110 bps) e âncora da categoria Long Vol.
HSY neutral conv. core manter Hershey Company
Large Stalwart +1,6% contrib.
Dominant North American chocolate and salty snack business sob
pressões headline via surto do preço do cacau e receios GLP-1.
Receios likely overblown permitiram entry price atractivo em
advance de potential share gains e harvesting do elevated
investment spend. Top contributor do trimestre (+160 bps);
categoria Out-of-Favor Defensives.
DSM-Firmenich AG
Large Cyclical
Swiss-Dutch (dual HQ) consumer-focused specialty ingredients e
nutrition company. Transformada em anos recentes, melhorando
significativamente qualidade e posição competitiva. Caminho
positivo via separação planeada da animal unit, waning vitamin
headwinds, Firmenich integration wins e undemanding valuation.
Categoria Out-of-Favor Defensives.
TDY neutral conv. core manter Teledyne Technologies
Mid Stalwart
Producer de specialty electronics, components e technologies
focado em imaging sensors e cameras. Dinged pela transformative
2021 FLIR acquisition, expectations e valuation foram reset,
balance sheet é clean, e o negócio está positively exposed a
reshoring trends e rising defense spending — atravessa Re-arm
e Re-shore.
Japan Exchange Group
Mid Stalwart
Largest exchange operator em Japan com exposure a equities,
derivatives e information services. Key driver e beneficiary
de ongoing efforts para reform Japanese equity market structure
e corporate governance standards — bem como de ongoing global
market volatility. Pilar da categoria Long Vol.
Diploma plc
Mid Stalwart
UK-based specialty distributor focado em essential consumable
products em life sciences, seals (machinery) e controls
(aerospace wiring/harnesses). Unique model e conservative M&A
strategy historicamente permitiram attractive free cash flow
growth through the cycle. Detida desde 2020; quality industrial
da European Resurgence.
2020
Holcim Ltd
Mega Cyclical
Switzerland-based global cement, aggregates e building materials
company. Livadas antecipa que o pending spin-off (T2 2025) das
operações norte-americanas vai unlock shareholder value e que as
European operations deverão perform well à medida que a guerra
na Ucrânia eventually winds down.
fim de 2024
Sandvik AB
Mid Cyclical
Sweden-based provider de mining, metal-cutting e industrial
equipment/tools. Dominant share em mining equipment e outsized
exposure a gold miners, combinado com modest valuation e
elevated gold prices, fazem perspectivas atractivas. Quality
industrial da European Resurgence com protecção parcial a uma
trade war.
MKTX bullish conv. média nova posição MarketAxess Holdings
Mid Turnaround
Challenged member do fixed income/credit exchange duopoly,
re-adicionada no T1 após ownership múltiplo ao longo dos anos.
Cinco anos difíceis, mas deve ver market share
stabilized/improved com maior volatilidade e trades a deep
enough discount para considerar take-out no near-to-medium term.
2025Q1 (re-adicionada)
Spirax Group plc
Mid Cyclical
Provider de steam systems, pumps e electric thermal solutions
para aplicações industriais e biopharma. Attractive business
model/competitive position overwhelmed em anos recentes por
cyclical downturn em biopharma e challenges em electric. Shares
aparentam attractively valued com expectations historicamente
modestas.
QQ-LON neutral conv. média manter QinetiQ Group plc
Mid Cyclical
Specialty defense services company focada em engineering,
testing e design services para AUKUS military customers.
Uniquely well positioned para beneficiar do long-term
accelerated growth em UK e European defense spending. Strong
balance sheet e steady financial model/growth algo.
Chemring Group plc
Small Cyclical
Niche UK-based defense contractor focado em defensive flares,
specialty explosives e cyber warfare. Setup para shares inclui
undemanding valuation, accelerating sector tailwinds, clean
balance sheet, strategic assets e active buyback.
HEI-DE bearish conv. média sair Heidelberg Materials AG
Cyclical +1,6% contrib.
Heidelberg Materials — anteriormente posição Starter, agora
encerrada. Segundo maior contributor do trimestre com +155 bps
gross. A carta não articula tese estendida; aparece
exclusivamente no quadro de top contributors (Exhibit 3) com
nota de saída.
ATR bearish conv. média sair AptarGroup
Stalwart
Specialty pharmaceutical e food/beverage packaging business. O
Fundo saiu de Aptar após deter shares quase desde a inception.
Não foi um hard thesis break — venda motivada por continued
management malaise e oportunidades significativamente melhores
noutros nomes devido às recentes deslocações de mercado.
quase desde a inception (2016)
CRL bearish conv. média sair Charles River Laboratories
Cyclical -1,4% contrib.
Testing, discovery e safety para biopharma. Vendida por thesis
break quando a FDA anunciou o phase-out dos requisitos de animal
testing para certos fármacos — risco que Livadas já receava.
Dado o ambiente já desafiante, a tese de cyclical bottom ficou
quebrada. Top detractor (-135 bps).
VFC bearish conv. média sair VF Corp
Turnaround
Parent company de North Face, Vans e outras marcas. Livadas
começou a vender no T1: com a correcção, surgiram oportunidades
mais directas versus o turnaround high-wire da VF. O anúncio de
tarifas potencialmente agressivas no início de Abril solidificou
a decisão.
Barry Callebaut
Cyclical
Leading outsourced chocolate producer. Saída concluída no início
do T1 por thesis break — a aposta no pico do preço do cacau
falhou. O Fundo mantém Hershey, cuja durabilidade de marcas
confere maior staying power.