Sector: Consumo discric. · 15 fundos · 21 cartas
CarMax é maior retalhista norte-americano de carros usados. Listada como o pior contribuidor TTM (-0,64% com peso médio de 0,9%). A tese específica não é detalhada na carta; a posição mantém-se apesar do contributo negativo, sugerindo paciência face a fragilidade cíclica do mercado de used cars e confiança na recuperação eventual da tese.
Vendida no T4 2025 a ~$43. Bottom contributor 2025 (-48,7%, contribuição -1,8%). Management recusou-se a adaptar-se: gastou anos a construir omnichannel mas não ganhou market share, adicionando apenas estrutura de custos. Recusou-se a vender carros mais antigos em resposta à crise de affordability (preços de carros usados dispararam pós-pandemia, taxas de juro subiram). Rival Carvana pivotou para carros mais antigos. CEO foi despedido poucos dias após Poppe sair. Reconhece que foi too patient.
"I was far too patient with CarMax."
"Fui demasiado paciente com a CarMax."
Adicionada em All Cap em T4. Underperformou expectativas internas e da gestão nos últimos dois trimestres por mistura macro, competitiva e operacional. Mercado de carros usados ainda a digerir efeitos COVID — supply deprimida, novos prices/rates elevados. Resurgência da Carvana adiciona pressão. Vulcan mantém convicção — vantagens competitivas (brand, scale, vertical integration, omnichannel) intactas; ~95% do mercado fragmentado fora de CarMax/Carvana. Empresa em recompras a desconto material.
Operador líder de leilões de veículos usados e wholesale, maior detractor do período após resultados desapontantes por menores vendas unitárias e maior provisão para perdas em empréstimos. Procura normalizou após pré-compra tarifária do trimestre anterior. Provisões concentradas em vintages da era pandémica, com vintages recentes em linha. Tese: fraqueza é cíclica, não estrutural; escala e capacidades omnichannel posicionam CarMax para crescimento de longo prazo uma vez estabilizadas as condições.
Used car dealer. Viu meaningful slowdown em used retail vehicle sales e higher credit-loss provisions no captive financing arm. Consumidores pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, leading to industry lull recente. Gestores acreditam que CarMax remains capable of taking share num mercado fragmented over the longer term e mantêm conviction no management team, focused em finding efficiencies para spend more em consumer-facing initiatives.
We believe consumers likely pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, leading to a recent industry lull.
"Acreditamos que consumidores likely pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, levando a uma recent industry lull."
Used car dealer. Slowdown meaningful em used retail vehicle sales e higher credit-loss provisions na captive financing arm. Pull-forward de compras pré-tarifas e uncertain consumer sentiment, combinados com heightened competition, pressionaram as acções. Tese mantém-se: capacidade de ganhar share num mercado fragmentado a longo prazo, com management team focado em achar eficiências para reinvestir em consumer-facing initiatives.
Used car dealer CarMax saw a meaningful slowdown in used retail vehicle sales as well as higher credit-loss provisions in its captive financing arm.
"O used car dealer CarMax viu slowdown meaningful em used retail vehicle sales bem como higher credit-loss provisions na sua captive financing arm."
Used car dealer. Viu meaningful slowdown em used retail vehicle sales e higher credit-loss provisions no captive financing arm. Consumidores likely pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, levando a industry lull recente. Combinado com uncertain consumer sentiment e heightened competition. Gestores acreditam que CarMax remains capable of taking share em mercado fragmented over the longer term e mantêm confidence no management team, focused em finding efficiencies para enable spending more em consumer-facing initiatives.
We believe consumers likely pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, leading to a recent industry lull.
"Acreditamos que consumidores likely pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, levando a uma recent industry lull."
CarMax é o maior retalhista de carros usados nos EUA e TTM bottom contributor (-0,49% com peso médio 1,0%). Decepção operacional: gestão retirou 2030 unit sales targets, comprou inventário em excesso e perdeu market share no T2. Acção caiu 47% YTD. Valuation atractivo — 12x resultados estimados e 1,1x tangible book. Dois directores independentes compraram acções em Outubro; recompra expandida. Tese requer melhoria material da execução.
A CarMax é a maior retalhista de automóveis usados nos Estados Unidos e tem sido uma decepção. A gestão cometeu vários erros: retirou as metas de vendas para 2030 invocando incerteza tarifária, comprou inventário em excesso a preços elevados e perdeu quota de mercado. As acções caíram 47% no ano. Ainda assim, a avaliação parece barata, com cerca de doze vezes os resultados futuros e 1,1 vezes o valor contabilístico tangível. Dois administradores independentes compraram acções em Outubro.
"the largest retailer of used cars in the US, has been a disappointment"
"a maior retalhista de automóveis usados nos Estados Unidos tem sido uma decepção"
Maior retalhista de carros usados nos EUA com 3º maior wholesale e captive finance. Volumes T2 caíram 5% por procura antecipada para T1 face a anúncios tarifários de início de Abril. YTD H1 volumes e lucros up YoY. Tese estrutural intacta — vantagens competitivas (brand, scale, vertical integration, omnichannel) permitem ganhar quota em mercado fragmentado. Empresa em underearning cíclico mas posicionada para alavancar custos fixos e aumentar lucros com normalização. FCF significativo, recompras em curso. Vulcan adicionou à posição.
Our value remains stable. We followed our discipline and added to the position.
"O nosso valor permanece estável. Seguimos a nossa disciplina e adicionámos à posição."
Detractor (-0,37%) e posição encerrada. Hakoura saiu após anos de stagnação enquanto peers como Carvana captavam o enthusiasm do mercado. CarMax precisava ainda de demonstrar que o investimento significativo em tecnologia, reconditioning capacity e finance operations se traduzia em unit growth mais rápido e margens mais altas. Headwinds estruturais: elevated rates a pressionar consumer demand e CarMax Auto Finance; high inventory carrying costs; reconditioning a comprimir gross profit; novos entrantes a comer share; volumes wholesale deprimidos pela tight supply.
Operador de leilão e venda de veículos usados e por grosso que recuou apesar de resultados anuais em forte subida, após gestão suspender prazos estratégicos de longo prazo dada a incerteza macro. As gestoras consideram a avaliação particularmente atractiva e destacam o track record a navegar headwinds, expertise em gestão de inventário e marca e escala difíceis de replicar. Vêem longa pista via presença omni-channel e iniciativas de personalização que combinam loja e oferta online.
Used car dealer. Shares declined à medida que investidores consideraram se a empresa pode sustain recent growth rates, apesar de weakness no captive financing arm. Pressão near-term contrasta com tese de longer-term share gains em mercado fragmented.
Shares of used car dealer CarMax declined as investors considered whether the company can sustain its recent growth rates, despite some weakness in its captive financing arm.
"Acções da used car dealer CarMax declined à medida que investidores consideraram se a empresa pode sustain recent growth rates, despite some weakness em captive financing arm."
Concessionário de automóveis usados cujas acções recuaram à medida que os investidores ponderaram se a empresa consegue sustentar as suas taxas de crescimento recentes, apesar de alguma fraqueza no braço de financiamento cativo. A gestora mantém a posição.
Segundo maior detractor do semestre, com queda de 17,8% da acção. Retalhista de automóveis usados, prejudicada — como a Builders FirstSource — por taxas de juro persistentemente altas, que desencorajam os consumidores de comprar automóvel. A carta não indica alteração da posição nem revisão de tese no trimestre.
Redução no trimestre, ao fim de anos difíceis para o retalhista de automóveis usados. Poppe acredita que o modelo de negócio orientado para o cliente continua atraente, mas nota que muito capital de Wall Street fluiu para a Carvana, tornando o ambiente competitivo mais difícil. Em inícios de Abril a CarMax apresentou resultados operacionais encorajadores; ainda assim, apesar do investimento pesado na venda em linha, não está a ganhar quota de mercado, e a posição foi ajustada para o reconhecer.
Saída total no FAM Value. Comprada pela primeira vez em 2004, foi uma posição de longo prazo bem-sucedida que se tornou um underperformer. Originalmente, as superlojas de carros usados com preços sem negociação criaram uma vantagem informacional; com a democratização da tecnologia e dos dados entre os concessionários, essa vantagem diminuiu, afectando as economias unitárias e levando a casa a sair.
Maior retalhista de automóveis usados dos Estados Unidos; 3,8% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
Posição com 3,9% do capital, oitava maior posição a 31 de Dezembro de 2024. A carta divulga o peso na tabela de dez maiores posições mas não comenta a empresa nem o seu retorno no ano, pelo que não há tese articulada neste documento.
Negócio com forte historial de conquista de quota no mercado de automóveis usados, através de um modelo diferenciado e de excelente execução. A gestora considera que a oportunidade de ganhar quota ainda existe, mas que será mais difícil continuar a fazê-lo daqui para a frente, devido a várias alterações na dinâmica da indústria. Vendeu a posição e reafectou os fundos ao que considera melhores ideias.
While the opportunity to gain market share still exists, we believe it will be harder to continue to do so moving forward due to various changing industry dynamics.
Embora a oportunidade de ganhar quota de mercado ainda exista, acreditamos que será mais difícil continuar a fazê-lo daqui para a frente, devido a várias alterações na dinâmica da indústria.
Maior retalhista de automóveis usados dos EUA, entre os contribuidores positivos do trimestre. A melhoria das tendências do mercado de carros usados sustentou as acções, sinal de estabilização da procura cíclica.
we view the weakness as cyclical, reflecting broader macroeconomic and industry volatility rather than structural concerns
"consideramos a fraqueza como cíclica, reflectindo volatilidade macroeconómica e industrial mais ampla em vez de preocupações estruturais"
trades for roughly 12x forward consensus earnings and 1.1x tangible book value
"negoceia a cerca de 12 vezes os resultados futuros de consenso e 1,1 vezes o valor contabilístico tangível"