EXP bullish conv. média nova posição Eagle Materials Inc.
Cyclical
Produtora de cimento e de placas de gesso comprada no final do
trimestre. A regulação de emissões de 2010 encerrou fábricas antigas e
tornou proibitivo abrir novas, que exigiriam hoje milhares de milhões
de dólares e quase uma década de licenciamento. O raio competitivo de
150 milhas protege a implantação no interior das importações
costeiras. Retornos sobre capital incremental próximos de 30% ao longo
da década e recompras que reduziram os títulos em mais de um terço.
In short, I believe that the reference class that most investors use for valuing Eagle is entirely incorrect.
«Em suma, acredito que a classe de referência que a maioria dos investidores usa para avaliar a Eagle está inteiramente errada.»
comprada no final do segundo trimestre de 2025
LRCX bullish conv. média aumentar Lam Research Corporation
Cyclical
Reforçada agressivamente em Abril, com os títulos 25-30% abaixo dos
máximos de Fevereiro, o que baixou substancialmente o custo médio de
uma posição pequena e recente. Quase duplicou desde os mínimos de
Abril em apenas dois meses, sem que o valor intrínseco tenha oscilado
de forma comparável. A percepção de sensibilidade à política comercial
decorre da concentração de receitas na Ásia, não da procura final por
equipamento de fabrico.
Surely, Lam’s underlying intrinsic value did not oscillate so violently.
«Com certeza, o valor intrínseco da Lam não oscilou de forma tão violenta.»
iniciada no primeiro trimestre de 2025
ASML bullish conv. média aumentar ASML Holding N.V.
Cyclical
Posição pequena e recente, estabelecida no final do primeiro trimestre
e reforçada com decisão em Abril, aproveitando a queda de 25-30% face
aos máximos de Fevereiro. Negoceia hoje acima do preço de compra
inicial. O argumento central é geográfico: os semicondutores terão de
ser produzidos algures e, se não for na China ou em Taiwan, as
fundições que os produzirem continuarão a comprar as suas ferramentas.
These companies are perceived to be highly sensitive to trade policy due to the overwhelming majority of their revenues coming from Asia
«Estas empresas são vistas como muito sensíveis à política comercial por a esmagadora maioria das suas receitas vir da Ásia.»
iniciada no primeiro trimestre de 2025
EFX bearish conv. starter sair Equifax Inc.
Iniciada em Abril, durante a queda generalizada, e vendida na
totalidade poucas semanas depois, após valorização extrema do preço. O
gestor não desenvolve tese fundamental: usa o episódio para ilustrar a
liquidez como benefício do mercado público e a recusa em ser dogmático
quanto ao prazo de detenção, aceitando o que o mercado oferece quando
antecipa em semanas o retorno de anos.
This short sprint highlights a key benefit of investing in public markets: liquidity.
«Esta corrida curta realça um benefício central de investir em mercados públicos: a liquidez.»
iniciada e encerrada no segundo trimestre de 2025
CNI neutral conv. core manter Canadian National Railway Company
Cyclical
Metade do bloco ferroviário norte-americano divulgado entre as cinco
maiores posições. O tráfego ferroviário nos EUA aguentou-se bem no
primeiro semestre e os carregamentos de mercadoria geral cresceram de
forma modesta, apesar da incerteza comercial. As ferrovias transportam
cereais, madeira e carvão a uma escala e custo que nenhum outro modo
iguala — durabilidade que o gestor prefere a qualquer leitura de dados
de curto prazo.
So far, U.S. rail traffic has held up well in the first half of the year.
«Até agora, o tráfego ferroviário nos Estados Unidos aguentou-se bem no primeiro semestre do ano.»
CSX neutral conv. core manter CSX Corporation
Cyclical
Segunda componente do bloco ferroviário no top 5 divulgado a 30 de
Junho de 2025. Beneficia da mesma leitura: procura de matérias-primas
a granel resiliente no primeiro semestre e vantagem estrutural de
custo por tonelada transportada. Keys evita conclusões a partir de
dados trimestrais, limitando-se a notar que nada se desmoronou e que
os negócios duráveis tendem a prevalecer.
Of course, anything can happen, but durable businesses tend to prevail.
«Claro que tudo pode acontecer, mas os negócios duráveis tendem a prevalecer.»
GOOG neutral conv. core manter Alphabet Inc.
Consta da lista das cinco maiores posições a 30 de Junho de 2025,
divulgada por ordem alfabética e sem pesos. A carta não lhe dedica
comentário: o texto concentra-se na reversão do pânico tarifário, nos
reforços de Abril e no ensaio sobre a Eagle Materials, sem rever a
tese de investimento nesta participação.
ACGL neutral conv. core manter Arch Capital Group Ltd.
Stalwart
Seguradora diversificada sediada nas Bermudas, iniciada no primeiro
trimestre de 2025 e ainda entre as cinco maiores posições no fecho de
Junho. Não é objecto de comentário nesta carta, que reserva o espaço
analítico para o equipamento de semicondutores e para a nova posição
em materiais de construção.
iniciada no primeiro trimestre de 2025
AZO neutral conv. core manter AutoZone, Inc.
Stalwart
Retalhista de peças de pós-venda mantida entre as cinco maiores
posições no fecho de Junho de 2025. A carta não retoma a tese
tarifária do trimestre anterior nem lhe dedica comentário, cabendo à
posição o enquadramento geral de negócio durável e vantajoso que o
gestor diz privilegiar.
SGOV neutral conv. core manter Cash and Short-Term Treasury ETF
Caixa e ETF de dívida do Tesouro de curto prazo, divulgados em
conjunto entre as cinco maiores posições a 30 de Junho de 2025. A
carta não quantifica o saldo nem comenta a sua evolução, referindo
apenas que a resiliência da carteira deu flexibilidade para reforçar
participações durante a queda de Abril.