The Insiders Fund, LP

Q3 2025 · 4079 palavras · 9 Out 2025 · Full letter

Resumo editorial

O The Insiders Fund, gerido por Harvey Sax (Alpha Wealth Funds), entregou retorno líquido de 21,37% no acumulado de 2025 até final do terceiro trimestre, batendo o S&P 500 (+14,83% YTD) por mais de 650 pontos base. Setembro fechou em +4,96% mensal. A carteira mantém concentração elevada em Alphabet (24,7%) — posição iniciada no segundo trimestre que apreciou 34% — com complementos materiais em Energy Transfer (9,0%, leitura de infra-estrutura para centros de dados de IA), Axon, Rockwell Automation, AppFolio, Eli Lilly e o cluster de semicondutores (AMAT, INTC, AMD, MRVL). Sax articula leitura de fim de ciclo: liderança estreita, múltiplos alongados, dois cortes da Fed esperados até fim do ano e metodologia bottom-up ancorada em compras de insiders corporativos.

Stance macro

Risk Neutral Fed Hawkish Ciclo Late cycle Tilt Balanceado

Sax articula leitura de fim de ciclo (late-cycle vibes) sem reduzir materialmente exposição. Espera dois cortes da Fed até fim de 2025 mas avisa que não serão varinha mágica com inflação só dormente. Liderança de mercado descrita como narrow — big tech, plays de IA e energia/industriais selectos sustentam o índice. Recomenda sectores defensivos e balanços de qualidade à medida que volatility sobe em torno de dados macro e política. Bottom line: trader's market, ride the waves, keep stops tight. Wall of Worry mais alta, não a desfazer-se.

Temas

Sax atribui os maiores ganhos do trimestre à concentração elevada em plays de IA. Alphabet (compra de maior convicção) traduz a tese contrarian de que o mercado sobreaprecia a disrupção ChatGPT ao negócio de search. AMAT é articulado como arms dealer da revolução semicondutora com capex global em advanced packaging, AI chips e 3D NAND. AMD posicionado como #2 credível em AI compute. MRVL como leveraged play em superciclo AI/data-center via custom silicon para hyperscalers (Amazon, Microsoft). Intel beneficia de cyclical foundry restructuring com tailwinds políticos. Sax destaca insider buying como sinal de convicção em AMD, AMAT, MRVL e Intel.

  • Alphabet como tese contrarian sobre disrupção ChatGPT em search
  • Cluster semis (AMAT, AMD, MRVL, INTC) com insider buying recente
  • Energy Transfer leitura indirecta — toll booth para datacenters AI

Quatro das dez maiores posições são semis (AMAT, INTC, AMD, MRVL). Sax articula que demanda secular por AI chips, 3D NAND e foundry upgrades compensa near-term noise de export controls. Insider buying validado: CEO Dickerson em AMAT (50 mil acções @ $137,30), CEO Lip-Bu Tan em INTC ($25 milhões), governo dos EUA toma 9,9% em INTC, SoftBank investe $2 mil milhões em INTC, EVP Guido em AMD (8.800 acções @ $113,56), CEO Murphy/COO Koopmans/CFO Meintjes em MRVL (Sep 25, total ~23.800 acções).

  • Capex global em wafer fab equipment ramping com AI
  • Insider buying corroborado em quatro semis simultâneas
  • Export controls China — headline risk mas mitigado por reshoring

Alphabet representa 24,7% da carteira, posição iniciada no segundo trimestre — articulada por Sax como compra de maior convicção. 27% da carteira está em smaller bets articulados como excitantes growth opportunities com large insider purchases. A metodologia completa do fundo está ancorada em sinais de insider buying como edge: corporate insiders may know things that the efficient market hypothesis did not price in. Sax explicitamente rejeita covered call writing como defensive strategy — articula que regalar upside por pennies leva a self-reproach repetido. Bottom-up puro, capacidade de trading táctico.

  • Alphabet 24,7% — compra de maior convicção iniciada Q2 2025
  • 27% em smaller bets ancorados em insider buying
  • Metodologia explícita: insider buying como edge sobre EMH

Sax avisa que o mercado vive late-cycle vibes apesar do Fed easing path. Leadership remains narrow — big tech, plays de IA e nomes selectos de energia/industriais sustentam o índice. Múltiplos alongados e crescimento de lucros precisa de heavy lifting. Sax recomenda sectores defensivos e balanços de qualidade à medida que volatility sobe em torno de dados macro e política. Equities likely grind higher, mas upside é modesto e fragile. Wall of Worry não se desfaz — fica mais alta.

  • Liderança narrow — big tech + AI + energia/industriais selectos
  • Múltiplos alongados, crescimento de lucros precisa fazer heavy lifting
  • Trader's market — ride the waves, keep stops tight

Sax explicitamente articula a tese de "build it here" como tailwind para ROK. Intel toma 9,9% equity stake do governo via conversão de $11,1 mil milhões CHIPS Act. AMAT beneficia de reshoring com need e rush para mover investimento de chip manufacturing de volta aos EUA — mitigando export controls China. Lilly anuncia $6,5 mil milhões em facility no Texas para produzir API domesticamente alinhada com a administração.

  • Intel — US gov 9,9% equity stake via CHIPS Act conversão
  • AMAT — onshoring chip manufacturing mitiga China export curbs
  • ROK — picks-and-shovels play para smart factory revolution

Posições

GOOG neutral conv. top manter
Alphabet Inc Cl C
Stalwart

Tese intacta — Alphabet apreciou 34%+ desde a iniciação. Sax articula fortress de receita recorrente: 90%+ gross margins em Search, AI/ML scale unmatched, YouTube com engagement TikTok a metade do múltiplo. Cloud finalmente lucrativo, advertising spend recupera com GDP, AI agents supercharge monetização. Headwinds regulatórios loud mas toothless — court ruling de Q3 evitou breakup forçado. Balance sheet com $100B em cash e buybacks relentless. Sax descreve-a como o monopólio de IA mais barato no mercado.

“It’s the cheapest “AI monopoly” on the market, hiding in plain sight.”

"É o «monopólio de IA» mais barato do mercado, escondido à vista de todos."

Iniciada no segundo trimestre de 2025

ET neutral conv. top manter
Energy Transfer LP
Slow Grower

Toll booth da energia. Pipelines regulados a mover natural gas para regiões power-hungry, com contratos regulados, cash flows inflation-protected e yield acima de 8%. Management indicou na última conferência de resultados que está inundado de interesse de novos clientes tech para datacenters AI — leitura indirecta sobre crescimento de demanda. Steady income enquanto o mundo escala atrás de infra-estrutura energética confiável. Lagged 10% behind market no trimestre.

"ET is the boring cash machine nobody wants until they realize utilities can't run without it."

"A ET é a máquina aborrecida de cash que ninguém quer até perceberem que as utilities não funcionam sem ela."

AXON neutral conv. core manter
Axon Enterprise Inc
Fast Grower

Axon não é só tasers — é monopólio em public safety tech. Real play é o SaaS cloud empire Evidence.com, locking in police com receita recorrente, AI video tools e switching costs altíssimos. Orçamentos governamentais tornam-no recession-proof. Expansão global e enterprise adiciona runway de décadas. Modelo razor-and-blades. Q2 2025 com blowout results e orientação revista em alta. Aquisição da Prepared (AI 911) reforça public safety stack.

“Axon isn’t just tasers—it’s a monopoly on public safety tech.”

"A Axon não é só tasers — é um monopólio em tecnologia de segurança pública."

Target: Receita projetada 2025 disclosed: $2,55-2,65 mil milhões

ROK neutral conv. core manter
Rockwell Automation Inc
Stalwart

Pure-play em factory digitization. Moat em automation software e hardware sticky, mission-critical. Tailwinds seculares: reshoring, labor shortages, electrification e AI-driven industrial automation dão runway de anos. Receita recorrente, pricing power forte, margens capital-light. Sax articula como picks-and-shovels play para a revolução das fábricas inteligentes — riding a wave de "build it here". Projecção subiu para $9,20-$10,20 por acção via cost reduction e margin expansion.

picks-and-shovels play for the smart factory revolution and riding the wave of U.S. industrial policy

"Jogada de picaretas e pás para a revolução das fábricas inteligentes, surfando a onda da política industrial dos EUA."

Target: EPS projetado 2025 revisto em alta: $9,20-$10,20

APPF neutral conv. core manter
AppFolio Inc Cl A
Fast Grower

Stealth fintech disfarçada de software aborrecido de property management. Base SaaS sticky, expanding payments, AI-powered workflow automation e landlord class que não funciona sem ela. Sax compara à "Stripe of rental cash flow" — cada rent check, late fee e maintenance payment passa pela plataforma. Q2 2025: $235,6M revenue (+19% YoY), GAAP operating income $41M (17,2% margin), non-GAAP $62M (26,2%). Projecção full-year 2025: $935-945M revenue. 96% dos clientes usam ≥1 produto AI.

"AppFolio is a stealth fintech wrapped in boring property management software."

"A AppFolio é uma fintech disfarçada de software aborrecido de gestão imobiliária."

Target: Projecção 2025: $935-945M revenue, 24,5-26,5% margens operacionais non-GAAP

LLY bullish conv. core nova posição
Eli Lilly and Co
Fast Grower

Pharma powerhouse: maker de Mounjaro e Zepbound em weight-loss/ diabetes, cancer e immunology blockbusters, pipeline em Alzheimer's. King indiscutido de GLP-1 com market cap dominance. Donanemab adiciona segundo blockbuster growth engine. Strong IP, manufacturing scale e payer adoption constroem moat. Riscos — pricing pressure, competição (Novo Nordisk), trial setbacks — dwarfed por secular tailwinds em obesity e aging demographics. Sax descreve como "generational growth story" worth owning despite "nosebleed valuation". Up ~28% unrealized desde a compra.

"Lilly is a generational growth story worth owning despite nosebleed valuation."

"A Lilly é uma história geracional de crescimento que vale possuir apesar da avaliação extrema."

AMAT neutral conv. core manter
Applied Materials Inc
Cyclical

Arms dealer da revolução semicondutora. Domina wafer fabrication equipment com AI, advanced packaging e memory capex a ramping globalmente. Demanda secular por AI chips, 3D NAND e foundry upgrades compensa near-term export-control noise. CEO Gary Dickerson comprou 50.000 acções a ~$137,30 em Abril 2025. Margens em expansão e FCF explosivo. Stake de 9% em BESI sinaliza interesse em advanced packaging. Cyclical mas estruturalmente indispensável.

Applied Materials (AMAT) is the _arms dealer_ of the semiconductor revolution.

"A Applied Materials (AMAT) é o «traficante de armas» da revolução semicondutora."

INTC bullish conv. core nova posição
Intel Corp
Turnaround

Deep-value turnaround com asymmetric upside. Novo CEO Lip-Bu Tan comprou ~1,04M acções pessoais (~$25M em Março 2025). Governo dos EUA converteu $11,1B CHIPS Act numa participação de 9,9% (~433M acções a $20,47). SoftBank adicionou $2B estratégicos a ~$23. Foundry restructuring, AI chip bets e cost-cutting podem re-rate margens. Acções em múltiplos deprimidos contra peers. Sax está up 32% desde Trump golden share.

"Intel is a deep-value turnaround with asymmetric upside."

"A Intel é um turnaround deep-value com upside assimétrico."

Iniciada após Trump golden share announcement Agosto 2025

AMD neutral conv. core manter
Advanced Micro Devices Inc
Fast Grower

Vencedor secular em AI e datacenter compute, com GPUs a ganhar tração contra Nvidia, CPUs a cementar share em cloud/enterprise. Levered à explosão de demanda AI training/inference. Margens expandem com mix shift para datacenter products. Valuation atractiva relativa a Nvidia. Q2 2025: receita record ~$7,7B (+32% YoY), net income $872M, mas GAAP operating loss $134M por $800M MI308 write-down de export controls. Sax está up 48%.

"AMD offers asymmetric upside as the credible #2 in the AI computer arms race."

"A AMD oferece upside assimétrico como o credível #2 na corrida ao armamento da computação IA."

MRVL bullish conv. core aumentar
Marvell Technology Inc
Fast Grower

Leveraged play em AI/data-center supercycle sem o risco de valuation Nvidia. Demanda por custom silicon dos hyperscalers (Amazon, Microsoft) e expansão do footprint óptico e Ethernet oferecem upside assimétrico. Gross margins melhoram à medida que legacy storage desvanece. Insider buying recente (25 Setembro 2025) e buyback de $5B reforçam confiança. Short-term noise por delayed AI orders é o entry point segundo Sax. Stealth infrastructure winner na corrida AI no longo prazo.

"Marvell (MRVL) is a leveraged play on the AI and data-center supercycle without NVIDIA-level valuation risk."

"A Marvell (MRVL) é uma jogada alavancada no superciclo de IA e datacenter sem o risco de avaliação da NVIDIA."

Citações

Selling covered calls has to be the stupidest strategy investment advisors ever recommend.

"Vender covered calls tem de ser a estratégia mais estúpida que os consultores de investimento alguma vez recomendaram."

The Insiders Fund, LP · Q3 2025

corporate insiders may know things that “the efficient market hypothesis” didn’t quite price in

"os insiders corporativos podem saber coisas que «a hipótese do mercado eficiente» não conseguiu incorporar no preço"

The Insiders Fund, LP · Q3 2025

Don’t expect us to follow up with another hat trick like that anytime soon.

"Não esperem que repitamos uma proeza dessas tão cedo."

The Insiders Fund, LP · Q3 2025

Expect two cuts before year-end, but don’t expect them to be a magic wand — inflation isn’t fully dead, just sleeping.

"Esperem dois cortes antes do fim do ano, mas não esperem que sejam varinha mágica — a inflação não está totalmente morta, apenas adormecida."

The Insiders Fund, LP · Q3 2025

The wall of worry isn’t coming down — it’s just getting taller.

"A wall of worry não está a baixar — está apenas a ficar mais alta."

The Insiders Fund, LP · Q3 2025

The market’s riding high, but don’t mistake momentum for safety.

"O mercado vai em alta, mas não confundam momentum com segurança."

The Insiders Fund, LP · Q3 2025

Performance

Retornos

YTD
+21,37%
Base
net

Benchmark

S&P 500 Total Return

YTD
+14,83%

Contribuidores

Top contributors: GOOG, LRCX, INTC, ROK, LLY
Top detractors: AXON, ET

Attribution

O gestor articula atribuição qualitativa sem decomposição quantitativa por posição. Alphabet (top holding) lidera com outperformance de 28% contra benchmark — descrito como melhor desempenho trimestral em 20 anos da acção. Intel beneficia da participação golden share do governo dos EUA. Lam Research subiu 44% mas posição foi parcialmente called away por covered calls. Grail subiu 148% após Sax ter reduzido cost basis para zero. Rockwell Automation +29% revertendo perdas significativas anteriores. Eli Lilly +28% após Sax aproveitar maior queda diária em décadas despoletada por cortes orçamentais de DOGE e RFK Jr. à ciência médica. Energy Transfer fica 10% abaixo do mercado. Axon Enterprises pior contribuidor trimestral com -3% na última compra.

Performance relativa

Outperformance YTD de aproximadamente 654 pontos base contra S&P 500 Total Return

Portfólio

Top 10 concentração
72,1%
Top 5 concentração
52,9%